Así es como las políticas climáticas y ambientales determinan las decisiones de inversión en energía

Los gobiernos utilizan las políticas climáticas y ambientales para influir en la escala, el ritmo y la naturaleza del cambio en el sector energético, moldeando las percepciones y los comportamientos de los participantes en el mercado. Por ejemplo, los economistas que se preocupan con la cuestión ambiental abogan desde hace tiempo por instrumentos políticos, como el impuesto sobre el carbono o la imposición de límites, para fijar el precio de las emisiones de carbono e internalizar los daños ambientales causados por las emisiones de dióxido de carbono.

La eficacia de las políticas reside principalmente en su papel de estímulo del crecimiento de la innovación y la capacidad de las energías renovables. Esto se basa a menudo en la suposición o percepción de que las políticas climáticas y ambientales aumentan las inversiones en proyectos de energías renovables, ya sea directa o indirectamente, al reducir el coste del capital. El coste del capital es una palanca clave en la economía real, debido a su capacidad para influir en los flujos de capital y en las decisiones de inversión.

Por ejemplo, un aumento del coste de la deuda del 1,5% al 7,5% se traducirá en un incremento del 30% de los costes de la transición neta cero del Reino Unido de aquí a 2050. Así pues, si el riesgo de transición energética está integrado en el coste del capital, ¿cómo podría influir en la transición a carbono neto cero? Faltan estudios empíricos que demuestren cómo las políticas de reducción de emisiones afectan al coste del capital e influyen en las preferencias de riesgo de los inversores.

En el Proyecto sobre Riesgo y Coste del Capital en la Transición Energética (Energy Transition Risk and Cost of Capital, ETRC), no sólo hacemos un seguimiento del coste del capital de las empresas energéticas a lo largo del tiempo, sino que también realizamos análisis cuantitativos para investigar los factores que afectan al coste del capital y cómo influye en las decisiones de inversión, centrándonos en las inversiones con bajas emisiones de carbono (es decir, verdes) frente a las inversiones con altas emisiones de carbono (es decir, marrones o convencionales). En un documento reciente sobre el proyecto ETRC, investigamos la siguiente cuestión: ¿Cómo afecta el riesgo de regulación a las decisiones de inversión, ya sea directa o indirectamente, influyendo en el coste del capital?

Este análisis aborda la cuestión utilizando conjuntos de datos longitudinales en el mercado de préstamos. Analizamos una muestra de 15 189 préstamos de la base de datos LPC DealScan entre 2000 y 2019, en los que participaron 4066 prestatarios de 40 mercados desarrollados y emergentes en los sectores de producción de energía (es decir, energías renovables, petróleo y gas, y carbón) y electricidad (es decir, energías renovables y combustibles fósiles).

Basándonos en un análisis econométrico que controla los factores a nivel de proyecto, empresa y macroeconomía, examinamos el impacto de las políticas climáticas y ambientales (aproximadas por el rigor de la política medioambiental de la OCDE ) en el diferencial de los préstamos y las decisiones de inversión.

1) En el sector de la producción de energía, observamos que políticas climáticas y ambientales más robustas reducen el coste del capital para la producción verde (es decir, las energías renovables) y lo aumentan para la producción convencional (es decir, el petróleo y el gas y el carbón). Un aumento de una desviación típica en la solidez de las políticas se traduce en una disminución de 31 puntos básicos (o 0,31 punto porcentual) en el coste de la deuda para la producción de energías renovables en comparación con un préstamo emitido para fuentes de energía convencionales. Sin embargo, no encontramos ningún impacto similar de las políticas climáticas y ambientales en las empresas eléctricas verdes frente a las convencionales.

2) Las políticas climáticas y ambientales afectan directamente a las decisiones de inversión entre opciones verdes y convencionales. Esto se aplica tanto al sector de producción de energía como el de lo servicios eléctricos. Políticas climáticas y ambientales más sólidas aumentan la inversión en la producción de energías renovables en comparación con la producción de petróleo y gas o carbón. Del mismo modo, las políticas más sólidas fomentan una mayor inversión en servicios eléctricos renovables en comparación con los que dependen de los combustibles fósiles.

Encontramos pruebas de que las políticas climáticas y ambientales no sólo reducen el coste de capital de las inversiones verdes, sino que también aumentan las inversiones en alternativas verdes frente a las convencionales. Esto plantea dos cuestiones:

¿Cuál es el impacto del coste del capital en las inversiones?

Dado que las políticas afectan a las inversiones tanto directa como indirectamente a través del coste del capital, ¿cuál es la fuerza relativa de estos dos canales?

En respuesta a la primera pregunta, observamos que una reducción del coste del capital se traduce en un aumento de las inversiones en energías renovables, una conclusión que está implícita en el análisis anterior y que no resulta sorprendente.

En respuesta a la segunda pregunta, observamos que, aunque ambos canales están activos, el canal directo es significativamente (es decir, 14 veces) más fuerte que el indirecto. Aunque este hallazgo -el impacto significativamente mayor del canal directo- es sorprendente, puede deberse a que las políticas se centran en acelerar el despliegue de tecnologías renovables costosas (por ejemplo, mediante tarifas subvencionadas). Además, es probable que el canal indirecto se vuelva más dominante a medida que las tecnologías renovables sean más competitivas en costes. Ambas hipótesis requieren más investigación en futuros estudios.

Desde el punto de vista de las políticas, la principal conclusión de este análisis es que las políticas climáticas y ambientales más robustas son eficaces para aumentar las inversiones verdes en comparación con las convencionales. Además, estas políticas actúan en gran medida directamente sobre el aumento de las inversiones, frente a indirectamente a través de la reducción del coste del capital. Estos resultados implican que las instituciones financieras, en general, son racionales e integran los factores de riesgo de las políticas de economía verde en la toma de decisiones de inversión. Así pues, como era de esperar, la consecuencia es que los responsables políticos que pretendan acelerar la transición hacia una economía con bajas emisiones de carbono deberían desplegar instrumentos políticos más contundentes para dirigir los flujos de capital hacia la energía con bajas emisiones de carbono.

Este artículo forma parte de una investigación realizada en colaboración con el Observatorio del Coste del Capital, una iniciativa de la Agencia Internacional de la Energía, el Foro Económico Mundial, la ETH de Zúrich y el Imperial College de Londres. El objetivo del Observatorio es aumentar la transparencia en el sector energético e inspirar confianza a los inversores, especialmente en los países emergentes y en desarrollo, donde los datos sobre costes de financiación son más escasos. Proporciona un recurso gratuito que ofrece datos sobre el coste del capital centrado en proyectos de energía limpia en economías emergentes y en desarrollo.