"Abrazar la incertidumbre": 3 cosas que aprendí en Davos 2023

En Davos se respiraba alivio y cierto vértigo ante el futuro. Pocas veces ha estado el grupo tan dividido en sus perspectivas de inversión.

El alivio llegó al menos porque tres macro escenarios no se están desarrollando como se temía: China ha puesto fin a su política de Covid cero y ha vuelto a abrirse; la inflación está remitiendo; y Europa ha tenido suerte con un invierno cálido y la caída de los precios de la energía.

Sin embargo, hablaras con quien hablaras sobre inflación y tipos, la guerra de Ucrania, la reapertura de China, la crisis energética, el cambio climático y la desglobalización dominaron los debates. Sentado en 40 reuniones privadas y paneles, comprendí mejor la mentalidad de las empresas, los inversores y los responsables políticos. He aquí tres de mis conclusiones.

La Ley de Reducción de la Inflación (IRA) americana, que incentiva las energías limpias, fue uno de los temas más debatidos en la reunión anual de este año. Las enormes subvenciones ecológicas que ofrece (alrededor de un billón de dólares en subvenciones, incentivos y préstamos, según Kaya Advisory) están atrayendo a todas las empresas industriales europeas con las que me reuní para que consideren la posibilidad de ampliar o establecer una operación en Estados Unidos.

Sostuve que el IRA podría tener tanta trascendencia como el Plan Messmer de Francia para pasar a la energía nuclear en 1974, el plan de seguridad energética y descarbonización más exitoso del mundo hasta la fecha. Era evidente que Europa tenía que dar un paso adelante.

El Primer Ministro belga, Alexander De Croo, me dijo que abogaba por una respuesta europea contundente, como una Ley de Inversión Climática. Como me dijo uno de los economistas más conocidos del mundo, si tiene que haber una guerra comercial, una guerra comercial de subvenciones verdes es la menos mala porque se autolimita. El dinero se acaba agotando y, aún en el caso de algún despilfarro, debería impulsar el crecimiento y una mayor seguridad energética. De mis reuniones también se desprende que los responsables políticos británicos siguen vacilando entre el enfado y la negación en cuanto a las subvenciones verdes, en lugar de elaborar una respuesta estratégica.

La seguridad energética y la política climática están cambiando la narrativa de la inversión y el flujo de capital. Una reunión privada de algunos de los mayores propietarios de activos e inversores del mundo, organizada por FCLTGlobal, puso de relieve el profundo y creciente interés que esos temas despiertan, a pesar de las reacciones negativas que suscitan las cuestiones medioambientales, sociales y de gobernanza.

Resultó sorprendente que hubiera casi tantos enfoques diferentes para invertir en la transición energética como inversores. En cambio, la rigidez y el carácter binario de la taxonomía verde de la Unión Europea y las normas de los fondos no se consideraron muy útiles para orientar las carteras o fomentar la financiación de la transición.

Y las empresas siguen muy centradas. Escuché a muchos CEOs decir que la crisis energética y el objetivo de la descarbonización estaban impulsando programas de eficiencia energética e importantes cambios en la cadena de suministro. Nicolai Tangen, director del fondo soberano noruego, declaró en una mesa redonda que hace seis meses sólo el 10% de las empresas en las que invertía el fondo tenían planes creíbles de reducción a cero; hoy son el 17%. Norges espera que todas las empresas en las que invierte elaboren uno; de lo contrario, votará en contra de los directivos.

"La transición energética va a ser complicada y volátil", afirma Jason Bordoff, decano de la Columbia Climate School. El paso de los combustibles fósiles a las energías renovables es increíblemente complejo y está lleno de inercia, dada nuestra infraestructura actual. Mark Carney me dijo en una mesa redonda de la que fui anfitrión que necesitamos políticas que aumenten la proporción de inversión en energías limpias frente a combustibles fósiles, de uno a uno ahora, a cuatro a uno en 2030. No es de extrañar que este problema y esta oportunidad de inversión estén en el punto de mira de los mayores financieros del mundo.

La resiliencia de la economía europea -a pesar de la crisis energética y la guerra de Ucrania- parecía ser la principal fuente de optimismo. Sin embargo, se sigue debatiendo a fondo dónde aterrizará la política monetaria y si lo hará con suavidad.

Destacaron tres debates fundamentales:

Como escribió el famoso economista estadounidense Milton Friedman, "Las acciones monetarias afectan a las condiciones económicas sólo después de un desfase que es a la vez largo y variable". Así pues, la mayoría de la gente espera que los bancos centrales vean cómo evolucionan las cosas. La pregunta en varios paneles fue si habrá varias rondas de endurecimiento, como la mayoría de los países experimentaron durante la recesión de los años setenta, o sólo una, como requirió Alemania durante el mismo periodo.

La inflación puede haber tocado techo, pero puede ser más persistente, argumentó el ex Secretario del Tesoro estadounidense Larry Summers, un argumento para mantener la vigilancia. Muchos de los asistentes a Davos se han mostrado relativamente optimistas sobre las perspectivas económicas de Estados Unidos, pero algunos inversores siguen preocupados por el riesgo de que el Banco Central Europeo (BCE) se exceda. Al igual que el BCE actuó con demasiada lentitud cuando la economía se estaba acelerando, estos inversores temen que los responsables políticos se precipiten ahora a ponerse al día, cuando la economía se está ralentizando, provocando una recesión.

A largo plazo, la narrativa de que la desglobalización impulsa la inflación se está arraigando. Pero el historiador económico Niall Ferguson sostiene que los rumores sobre la muerte de la globalización son exagerados. Los CEOs de algunos grandes bancos concordaron con la opinión de Ferguson, afirmando que muchas grandes empresas están adoptando una estrategia de "China más uno" para resistirse a invertir sólo en China sin evitarla del todo. Apuestan por la diversificación y la gestión del riesgo.

La conclusión es que sigue habiendo una gran incertidumbre sobre los tipos de interés, el crecimiento, un nuevo equilibrio y lo que ello significa para el panorama inversor.

"¿Estamos viviendo un reset duro o suave de las valoraciones tecnológicas?". Esa fue la pregunta de uno de los inversores más inteligentes que conozco (con un historial estelar en inversiones tecnológicas durante varias décadas).

Aunque las valoraciones despiertan el interés de los inversores, ellos se muestran cautelosos sobre la exposición a la tecnología en los mercados privados, en parte para mantener fondos disponibles para las inversiones existentes. Están nerviosos ante una posible segunda ronda de endurecimiento monetario y temen ciertos paralelismos con el comienzo del milenio, cuando el Nasdaq cayó otro 21% en 2001 y otro 32% en 2002, tras un desplome del 39% en 2000. Como dijo una vez el inversor Seth Klarman: "Precipitarse y equivocarse parecen exactamente lo mismo el 99% de las veces".

Dicho esto, algunos inversores que conozco están trabajando con algunos nombres privados que han caído mucho. Por ejemplo, uno de los mejores inversores en tecnología financiera de Davos dijo que solo estaba analizando plataformas B2B, ya que en su opinión el desplome de las plataformas minoristas todavía tiene más recorrido.

Mientras tanto, los estafadores de criptomonedas que han estado dominando los lugares de reunión de Davos en los últimos años se han ido. La buena noticia es que la implosión de las criptomonedas apenas ha afectado al sistema bancario central y solo ha perjudicado a un puñado de pequeños bancos de la costa oeste que se involucraron.

También tengo la sensación de que el furor por las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC) está menguando. Los proyectos piloto en Bahamas y China aún no han tenido éxito y el miedo a perderse las oportunidades en criptomonedas se ha desplomado. La mayoría de las autoridades de bancos centrales en Davos se limitan a ejercicios de simulación, aunque los dirigentes del BCE todavía llevan la antorcha por las monedas digitales.

"Al igual que la guerra es demasiado importante para dejarla en manos de los generales, el futuro del dinero es demasiado importante para dejarlo sólo en manos de los bancos centrales", afirmé en una charla TED el año pasado. Sospecho que los políticos occidentales intentarán ralentizar el ritmo de la innovación monetaria; en su lugar, se centrarán en solucionar los cuellos de botella y mejorar la seguridad con soluciones graduales.

¿Y qué hay de la inusual mezcla de vértigo e incertidumbre de este año? Annie Duke afirma en su libro Thinking in Bets: Making Smarter Decisions When You Don't Have All the Facts (Pensando en Apuestas: Tomar Decisiones Inteligentes Cuando No Tienes Todos los Datos), "rodear la incertidumbre y darle un fuerte abrazo nos ayudará a tomar mejores decisiones". Ante un panorama aleccionador e incierto, lo mejor es abrazar la incertidumbre y sopesar sabiamente las apuestas.