Los bancos centrales se enfrentan a la paradoja de que se les pide estabilizar más riesgos en un mundo que coordina menos.
Bajo una presión política creciente y ante los desafíos vinculados a la fragmentación financiera, deben buscar la independencia para mantener su credibilidad.
Las empresas deben tener en cuenta este entorno operativo volátil en su planificación, mientras que los gobiernos deben establecer marcos estabilizadores.
Los bancos centrales se enfrentan a un nuevo tipo de expansión de sus mandatos, configurada tanto por la geopolítica como por la inflación. Deben ampliar su alcance desde la estabilidad de precios hacia la estabilidad financiera, el riesgo climático, la desigualdad y el respaldo en momentos de crisis. Pero en un mundo de sanciones, perturbaciones de oferta e infraestructuras financieras rivales, los supuestos que antes hacían manejable la gestión de crisis son menos fiables: que las reservas son siempre intocables, que la liquidez transfronteriza aparecerá cuando sea necesaria y que las principales economías se coordinarán rápidamente cuando los mercados entren en pánico.
Sin embargo, las expectativas públicas han aumentado. Cuando los precios se disparan o el crecimiento se debilita, se pide a las autoridades monetarias que logren resultados que son, en última instancia, políticos, incluso cuando el margen para el aislamiento tecnocrático se reduce. La paradoja actual de la competencia geopolítica es que se espera que los bancos centrales estabilicen más riesgos en un mundo que coordina menos.
Un entorno operativo más exigente
La fragmentación económica ya no es un riesgo lejano. El comercio, la tecnología y las finanzas se organizan cada vez más en torno a bloques estratégicos, y los controles de exportación, el examen de inversiones y las sanciones financieras son ahora herramientas habituales del arte de gobernar.
Para los bancos centrales, eso cambia el significado de «seguro y líquido». Las reservas de divisas, durante mucho tiempo consideradas amortiguadores apolíticos, pueden convertirse en vulnerabilidades estratégicas en escenarios de confrontación entre grandes potencias. Los canales de pago y liquidación pueden verse interrumpidos por regímenes de cumplimiento normativo o contramedidas. Y la disposición de las principales economías a coordinarse en emergencias parece más débil que en las épocas anteriores de la globalización, lo que reduce el margen para la estabilización conjunta cuando se propaga el contagio.
El entorno operativo interno es igual de difícil. La inflación se ha convertido de nuevo en una realidad política y, con ella, la tentación de recurrir a los bancos centrales para obtener alivios a corto plazo, ya sea mediante un crédito más barato, una monetización implícita de la deuda o cambios de política que priorizan el crecimiento frente a la estabilidad de precios. Estas presiones coinciden con una rápida innovación financiera. Las nuevas tecnologías de pago, los mercados de criptoactivos y el impulso hacia las monedas digitales de banco central (CBDC) amplían tanto el conjunto de herramientas como la superficie de ataque de los sistemas monetarios. Si las normas y la interoperabilidad divergen entre bloques, el mundo corre el riesgo de desarrollar ecosistemas de pago competidores, con efectos en cadena para la movilidad del capital y el alcance de la política monetaria.
Para las economías emergentes y de frontera, el desafío es más agudo: colchones más delgados, mayor exposición a la inflación importada y menos respaldos creíbles cuando se endurece la financiación externa.
Tres formas en que la competencia está cambiando la banca central
En primer lugar, la seguridad de las reservas se vuelve condicional. Los bancos centrales ya no pueden tratar el acceso, la custodia y la convertibilidad como cuestiones puramente técnicas, ya que la colocación de reservas refleja cada vez más la exposición a sanciones, la jurisdicción legal y la fiabilidad de las contrapartes. El riesgo jurisdiccional, la exposición legal y la geopolítica de la banca corresponsal cobran más importancia: determinan dónde se mantienen las reservas, qué divisas son de confianza y con qué fiabilidad puede accederse a la liquidez en una crisis.
En segundo lugar, la liquidez transfronteriza es menos automática. En episodios de estrés, los mercados mundiales de financiación pueden segmentarse rápidamente, y la escasez de divisas y el aumento de las primas de riesgo fuerzan un endurecimiento interno abrupto. La infraestructura importa: el acceso a líneas de swap (la capacidad de obtener divisa extranjera de emergencia de bancos centrales socios), la elegibilidad de colateral (el abanico de activos que un banco central puede aceptar como garantía) y la solidez de los mercados monetarios nacionales pueden determinar si una perturbación se contiene o se convierte en una crisis.
En tercer lugar, la credibilidad se está convirtiendo en un activo estratégico tanto para los responsables políticos como para los mercados financieros. El clásico equilibrio entre inflación y crecimiento sigue existiendo, pero la disputa más profunda es la independencia del banco central frente a la presión política, especialmente cuando los gobiernos se enfrentan al malestar por el coste de la vida, a elecciones y a una elevada carga del servicio de la deuda.
El campo de batalla de la credibilidad
El registro histórico no perdona: cuando los bancos centrales se convierten en instrumentos de la política de corto plazo, los costes a largo plazo tienden a ser elevados. Las expectativas de inflación se desvían, las monedas se debilitan, las primas de riesgo aumentan y la confianza pública se erosiona. Una vez perdida la credibilidad, recuperarla suele exigir ajustes más duros de los que habrían sido necesarios antes.
Esto convierte la independencia en algo más que un principio de gobernanza. Es un activo macrofinanciero que reduce el coste de la desinflación, mejora la absorción de perturbaciones y ancla las expectativas en periodos de incertidumbre. Pero en una era de expansión de mandatos, la independencia es más difícil de defender. Cuando a los bancos centrales se les encomienda gestionar la inflación, el empleo, la estabilidad financiera, el riesgo climático y la desigualdad, al tiempo que respaldan a los mercados, sus mandatos se difuminan.
Qué significa esto para las empresas y los inversores
Para las empresas que operan a través de fronteras, la banca central competitiva y las finanzas fragmentadas se traducen en perturbaciones más bruscas y frecuentes, y en menos supuestos en los que puedan confiar con seguridad.
La volatilidad cambiaria puede aumentar a medida que las trayectorias de política divergen, el sentimiento de riesgo oscila y las rupturas geopolíticas provocan movimientos repentinos de las monedas, que reconfiguran los costes de los insumos y el poder de fijación de precios. Las condiciones de financiación se vuelven menos predecibles, ya que la liquidez mundial no puede darse por sentada; el crédito transfronterizo puede retraerse con rapidez, y los tipos locales pueden mantenerse más altos durante más tiempo cuando los bancos centrales priorizan la credibilidad.
La complejidad regulatoria también aumenta. Con una coordinación más débil, las normas divergen entre jurisdicciones, desde los requisitos de capital y liquidez hasta la localización de datos y el cumplimiento en materia de pagos, lo que eleva la fricción operativa y el riesgo jurídico.
Cómo pueden adaptarse las empresas
Las empresas no pueden controlar el entorno de políticas, pero sí pueden diseñar para él. El primer cambio es psicológico: muchas empresas siguen operando con la creencia implícita de que los bancos centrales acabarán suavizando los peores resultados. En un mundo en el que las restricciones inflacionarias y la política limitan la expansión del balance, ese supuesto es menos fiable.
La resiliencia empieza por mejores sistemas de alerta temprana. Haga un seguimiento no solo de las decisiones sobre tipos, sino también de las señales de credibilidad: la coherencia de la orientación prospectiva y de la comunicación, las pruebas de injerencia política, las expectativas de inflación (basadas en el mercado y en encuestas) y las medidas de vulnerabilidad externa, como la adecuación de las reservas y la deuda externa a corto plazo.
La planificación también debe ir más allá del manual estándar frente a las recesiones. Las pruebas de estrés deben incluir escenarios de fragmentación en los que los sistemas de pago sean menos interoperables, una divisa principal resulte más difícil de obtener en mercados específicos o la financiación se segmente en bloques. En la práctica, esto significa reforzar la gestión de la liquidez, diversificar las relaciones bancarias y de compensación, ampliar el conjunto de colaterales utilizables y garantizar que la financiación de contingencia esté comprometida y no simplemente supuesta.
Por último, el riesgo geopolítico debe formar parte del modelo financiero. Las sanciones y los controles de exportación son rasgos estructurales de la economía mundial, y pueden generar obstáculos repentinos en los pagos, activos congelados y cadenas de suministro interrumpidas. Las empresas que diversifiquen sus contrapartes, proveedores, mercados y opciones de liquidación antes de que llegue una perturbación estarán en mejores condiciones para operar cuando las normas cambien rápidamente.
Cerrar la brecha de gobernanza
Los bancos centrales siguen siendo guardianes fundamentales de la estabilidad monetaria y financiera, pero la era de la competencia geopolítica está poniendo de manifiesto sus límites. No pueden ser los únicos solucionadores de problemas en un sistema definido por la rivalidad, los mercados fragmentados y la polarización política.
Por eso importa una gobernanza económica más amplia. Los gobiernos necesitan marcos fiscales creíbles que reduzcan la presión a favor de la acomodación monetaria. Los reguladores deben priorizar la cooperación pragmática en la infraestructura de la globalización, incluidas las normas de pago, los protocolos de coordinación en crisis y las reglas financieras básicas, incluso cuando la confianza estratégica sea baja. Y los propios bancos centrales deben defender la claridad de sus mandatos, reforzar la infraestructura de sus mercados nacionales y desarrollar resiliencia para un mundo en el que la coordinación es episódica y no algo que se da por sentado.
Cómo el Foro ayuda a los líderes a comprender el cambio en los sistemas financieros mundiales
El Centro de Sistemas Financieros y Monetarios reúne a líderes para dar sentido a la transformación de los sistemas financieros mundiales, desde la sostenibilidad y la resiliencia hasta la innovación y la digitalización.
Al fomentar la cooperación y la perspicacia, el Centro ayuda a los socios a alinear los sistemas financieros con la estabilidad económica a largo plazo y la prosperidad compartida.
Ninguna institución por sí sola puede garantizar la estabilidad. En una era fragmentada, esperar que los bancos centrales lo hagan todo es una receta para la decepción. La prosperidad sostenible dependerá de un modelo más equilibrado de liderazgo económico, uno diseñado para funcionar en condiciones de competencia y no para asumir un retorno a una globalización sin fricciones.
