Uno de los principales cambios en los balances de los hogares del Reino Unido durante la década anterior a la Crisis Financiera fue la acumulación de deuda de los hogares. En 2008, la deuda de los hogares había aumentado hasta el 160 % de los ingresos, frente a alrededor del 100 % una década antes (Figura 1), debido principalmente al aumento de las deudas hipotecarias.
Figura 1. Relación entre la deuda de los hogares del Reino Unido y sus ingresos(a)
Fuentes: ONS y cálculos de los autores
(a) Pasivos financieros totales como porcentaje de los recursos totales anualizados de los hogares.
Tras los cambios metodológicos introducidos en la edición reciente del Blue Book, los datos utilizados en los cálculos solo se publican actualmente a partir de 1997. Antes de 1997, los datos se empalman con la edición anterior.
Varios estudios estadounidenses a nivel de los hogares han encontrado una relación entre un elevado endeudamiento antes de la crisis y un consumo débil después de la reciente Crisis Financiera. Dynan (2012) muestra que los prestatarios hipotecarios estadounidenses con ratios préstamo-valor (LTV) elevados antes de la crisis experimentaron posteriormente mayores caídas del gasto (entre 2007 y 2009); Baker (2013) concluye que el gasto de los hogares estadounidenses muy endeudados era más sensible a las fluctuaciones de los ingresos que el de otros hogares; y Mian et al. (2013) muestran que la caída del consumo tras la Crisis fue mayor en las zonas con ratios préstamo-valor pendientes más altos antes de la Crisis. En Dinamarca, Andersen et al. (2014) encuentran pruebas similares de una correlación negativa entre los ratios préstamo-valor anteriores a la crisis y el consumo durante la Crisis. También concluyen que los hogares muy endeudados que ajustaron más su gasto durante la Crisis habían consumido una proporción mayor de sus ingresos antes de la Crisis.
Pruebas del Reino Unido
A partir de microdatos de la Encuesta de Costes de Vida y Alimentación (LCF), encontramos un patrón similar en el Reino Unido: los hogares más endeudados redujeron más su gasto durante la Crisis Financiera.1 La Figura 2 muestra que, según las estimaciones, los hogares con ratios de deuda hipotecaria sobre ingresos superiores a 2 realizaron reducciones del gasto en relación con los ingresos mayores que el promedio después de 2007.2 Al desglosar aún más los datos de los prestatarios hipotecarios, el mayor ajuste del gasto en relación con los ingresos se produjo, quizá como era de esperar, entre los hogares con un ratio de deuda hipotecaria sobre ingresos superior a 4 (Figura 3).3
El análisis de regresión confirma que los hogares del Reino Unido con mayores niveles de deuda ajustaron más su gasto después de 2007, incluso tras controlar por otros factores. Estimamos una ecuación en la que el consumo de los hogares está determinado, en parte, por su ratio de deuda hipotecaria sobre ingresos, y la utilizamos para estimar el impacto en el consumo agregado de los recortes del gasto asociados a la deuda.4 Se estima que esos recortes del gasto asociados a la deuda redujeron el consumo privado total alrededor de un 2 % después de 2007 y, al menos hasta 2012, esos efectos no se habían revertido (Figura 4).
El mayor ajuste del gasto de los hogares endeudados después de 2007 refleja la reversión del crecimiento más rápido del gasto de este grupo antes de la Crisis. Las estimaciones econométricas indican que los hogares endeudados añadieron alrededor de un 2,5 % al nivel del consumo privado agregado entre 1996 y 2003.5 En promedio, esto equivale a una contribución de 0,35 puntos porcentuales al crecimiento anual del consumo, que promedió aproximadamente un 4,5 % durante ese período. Sin embargo, el efecto de la deuda sobre el nivel de consumo disminuyó entre 2003 y 2007, lo que implica que lastró moderadamente el crecimiento durante ese período, pese a que la deuda siguió aumentando rápidamente.
Gran parte de la fortaleza del gasto de los hogares muy endeudados antes de la Crisis Financiera y del mayor ajuste posterior correspondió a bienes duraderos y categorías de gasto no esencial (Figura 5).6 Aunque el gasto en bienes no duraderos esenciales siguió fluctuando, el impacto estimado fue menor, en consonancia con la idea de que, cuando afrontan presiones financieras, los hogares recortan primero el gasto no esencial.
Es difícil demostrar que los hogares más endeudados que redujeron considerablemente su gasto después de 2007 lo hicieran específicamente por sus deudas. Sin embargo, los datos de la encuesta del Banco de Inglaterra/NMG Consulting —que incluye preguntas sobre las actitudes de los hogares respecto al gasto— sugieren que esos recortes obedecieron a una combinación de condiciones crediticias más restrictivas y una mayor preocupación por la capacidad de hacer frente a futuros pagos de deuda, lo que concuerda con que el elevado endeudamiento fuera un factor central de esos patrones de gasto.
Nuestro análisis tiene limitaciones que deben tenerse en cuenta al interpretar los resultados.
Las dos más importantes son:
En primer lugar, los datos de la Encuesta LCF que utilizamos constituyen una sección transversal repetida, por lo que no podemos controlar el nivel de deuda anterior a la crisis de los hogares encuestados después de la Crisis, sino únicamente su deuda actual.
En segundo lugar, la medida de ingresos utilizada es neta de los pagos de intereses hipotecarios, lo que significa que las reducciones de los tipos hipotecarios después de 2009, que redujeron los pagos de intereses, habrán contribuido a amortiguar la presión sobre los ingresos de los prestatarios hipotecarios.
Estimaciones econométricas alternativas que incluyan una medida de los ingresos que no sea neta de intereses implicarían un impacto de la deuda sobre el gasto menor (aunque no nulo) que el descrito anteriormente.
Conclusión
Nuevas pruebas basadas en microdatos muestran que los hogares muy endeudados del Reino Unido realizaron recortes del gasto en relación con sus ingresos mayores que el promedio después de 2007, aunque esto solo representa la reversión del crecimiento del gasto superior al promedio que este grupo había registrado antes de la Crisis. Este trabajo se suma al creciente conjunto de pruebas internacionales que sugieren que los altos niveles de endeudamiento de los hogares contribuyeron a aumentar la profundidad de la Gran Recesión.
Los altos niveles de endeudamiento de los hogares podrían entrañar dos riesgos para la estabilidad financiera.
En primer lugar, con niveles de endeudamiento más elevados, es más probable que los hogares sufran dificultades financieras tras perturbaciones negativas en los ingresos o los tipos de interés, lo que podría plantear un riesgo directo para la resiliencia del sistema bancario.
En segundo lugar, los hogares muy endeudados podrían reaccionar ante una perturbación recortando drásticamente el gasto para mantener los pagos de su hipoteca.
Esto tendría efectos en cadena para el resto de la economía. Por estos motivos, el Comité de Política Financiera (FPC) del Banco de Inglaterra formuló dos recomendaciones de actuación en materia de política en su reunión de junio de 2014 para protegerse frente a los riesgos derivados de una marcada relajación de las condiciones de concesión de préstamos y de un nuevo aumento significativo del número de hogares muy endeudados.7
Referencias
Andersen, A L, Duus, C y Jensen, T L (2014), «Deuda de los hogares y consumo durante la crisis financiera: pruebas a partir de microdatos daneses», documento de trabajo n.º 89 del Danmarks NationalBank.
Baker, S (2013), «Deuda y respuesta del consumo a las perturbaciones de los ingresos de los hogares», manuscrito de Stanford University.
Bank of England (2014), Informe de Estabilidad Financiera, junio.
Bunn, P y Rostom, M (2014), «Deuda de los hogares y gasto», Boletín Trimestral del Bank of England, vol. 54, n.º 3, páginas 304–15. =
Dynan, K, (2012), «¿Está el exceso de deuda de los hogares frenando el consumo?», Brookings Papers on Economic Activity, primavera de 2012.
Mian, A, Rao, K y Sufi, A, (2013), «Balances de los hogares, consumo y recesión económica», Quarterly Journal of Economics, vol. 128, páginas 1687-1726.
Notas al pie
1 Véase Bunn y Rostom (2014) para un análisis más detallado de estos resultados.
2 Los datos de deuda solo abarcan la deuda hipotecaria, no la deuda sin garantía.
3 La proporción de hogares con ratios de deuda hipotecaria sobre ingresos superiores a 4 es relativamente pequeña, alrededor del 6 %, aunque ha aumentado desde alrededor del 2 % a finales de la década de 1990. El grupo con ratios de deuda sobre ingresos superiores a 2 es más numeroso: representa algo menos del 20 % de todos los hogares (y una cuarta parte de los ingresos totales).
4 El modelo econométrico es una ecuación de consumo a nivel de los hogares (con el consumo real no relacionado con la vivienda como variable dependiente) que incorpora una variable de deuda hipotecaria sobre ingresos, cuyo coeficiente puede variar cada año. Los coeficientes de la variable de deuda son estadísticamente significativos y menores después de 2007 que en 2007. El modelo incluye otros controles: ingresos (netos de pagos de intereses), cohorte según fecha de nacimiento, edad, composición del hogar, educación, situación laboral, región y precios de la vivienda.
5 Esto se observa en la Figura 4: el impacto estimado de la deuda aumenta del -0,9 % al 1,6 % durante este período, en relación con los niveles de 2007.
6 Los bienes duraderos se definen como vehículos, artículos para el hogar, artículos recreativos, y ropa y calzado. Los bienes no duraderos no esenciales son los servicios recreativos, los servicios para el hogar, los bienes y servicios personales, el alcohol y el tabaco. Los bienes no duraderos esenciales se definen como alimentos y bebidas, tarifas de transporte y otros costes de transporte. Las definiciones del gasto esencial y no esencial se basan únicamente en categorías generales y, en la práctica, cada categoría incluirá algunos elementos de gasto esencial y no esencial. Por ejemplo, el gasto en alimentos incluirá productos de lujo que podrían sustituirse por alternativas más baratas y, por tanto, considerarse no esenciales.
7 Véase el Informe de Estabilidad Financiera de junio de 2014 para más detalles.
Este artículo se publica en colaboración con VoxEU. La publicación no implica que el Foro Económico Mundial respalde estas opiniones.
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Autor: Philip Bunn es economista sénior en la División de Análisis Económico Estructural del Bank of England. May Rostom es economista sénior en el área de Estrategia y Riesgo de Estabilidad Financiera del Bank of England.
Imagen: Personas pasan junto al Bank of England en la City de Londres el 16 de enero de 2014. REUTERS/Luke MacGregor.
