El genio ha salido de la botella: Europa vuelve a debatir la posibilidad de que Grecia abandone el euro. Con ello, ha resurgido el debate sobre si esto sería beneficioso para Grecia y sobre si habría contagio a otros países de la zona del euro. Una gran cuestión es, por supuesto, cómo sobreviviría el sistema financiero griego a una salida acompañada de una reestructuración de la deuda; cuánto tardaría Grecia en recuperar el acceso a los mercados financieros; y cuán grande sería el beneficio de una reestructuración de la deuda, dado el relativamente bajo coste de los intereses. La ausencia de ayuda externa sería otro factor que pesaría sobre Grecia. Todos estos factores hablan claramente en contra de una salida desde el punto de vista de Grecia, pero no se analizan en este blog.
En este blog quiero centrarme en la afirmación de que Grecia necesita salir para devaluar y recuperar competitividad, de modo que pueda volver a crecer. Este argumento lo ha defendido de nuevo de manera destacada el profesor Hans-Werner Sinn del instituto Ifo de Múnich.
¿Qué nos dicen los datos? Grecia, Irlanda, Portugal y España realizaron ajustes muy significativos de la cuenta corriente desde 2007, pasando de grandes déficits a un saldo cercano al equilibrio o a un superávit. Sin embargo, la composición del ajuste ha sido muy distinta (véase el gráfico). En Irlanda, España y Portugal, la mayor parte del ajuste se debió a un aumento de las exportaciones. Por tanto, los tres países lograron transformar sus estructuras productivas e incrementar sustancialmente las exportaciones. Esta es una forma deseable y saludable de ajuste, que también demuestra que la compresión de la demanda no fue el principal motor del ajuste externo en estos tres países. También en Italia, el aumento de las exportaciones fue mayor que la disminución de las importaciones.
Grecia destaca como una excepción en el ajuste externo. Su ajuste estuvo impulsado casi exclusivamente por una contracción de las importaciones, mientras que las exportaciones solo han empezado a crecer muy recientemente.
Nota: La variación nominal en euros se mide como porcentaje del PIB de 2014. El signo de la variación de las importaciones está invertido, de modo que un aumento de las importaciones se muestra como un factor que perjudica a la cuenta corriente.
Fuente: previsiones de otoño de 2014 de AMECO
¿Son los salarios elevados el principal problema que frena las exportaciones griegas? ¿Es la ausencia de una depreciación real el principal factor que explica la distinta experiencia de ajuste de Grecia frente a los demás países de la zona del euro? Los dos gráficos siguientes muestran los salarios simples, medidos en euros, en el sector privado. Como podemos ver, los salarios por hora han disminuido sustancialmente en Grecia y, de hecho, son los más bajos de la zona del euro, con la excepción de Letonia y Lituania. Esto contrasta con la experiencia de los otros tres países en proceso de ajuste, donde los salarios por hora del sector privado han aumentado.
Nota: Para Alemania, Irlanda, Italia y Portugal se utilizan datos del primer trimestre de 2014 en lugar de los del segundo trimestre de 2014, ya que estos últimos no están disponibles.
Fuente: cálculos basados en el conjunto de datos trimestrales de cuentas nacionales de Eurostat (remuneración del trabajo dividida por horas trabajadas)
La correlación entre la variación de las exportaciones y la variación de los salarios en el sector privado muestra que Grecia es una excepción , como ya demostró mi colega Zsolt Darvas. A pesar de un ajuste salarial significativo, las exportaciones no han repuntado como lo hicieron en otros países. El siguiente diagrama de dispersión ilustra además que Grecia es una clara excepción, al igual que Lituania y Eslovaquia.
Nota: La variación nominal de las exportaciones se expresa como porcentaje del PIB de 2014. La variación nominal de los salarios se calcula como el cambio porcentual nominal entre el cuarto trimestre de 2007 y el primer trimestre de 2014.
Fuentes: previsiones de otoño de 2014 de AMECO y conjunto de datos trimestrales de cuentas nacionales de Eurostat
En conjunto, concluyo que la economía griega no se beneficiaría tanto como se espera de una depreciación rápida. El débil desempeño exportador griego podría deberse principalmente a otros factores, como unos mercados de productos rígidos, un sistema político que impide cambios reales y garantiza los beneficios de unos pocos, y la falta de meritocracia, entre otros factores, tal como expone acertadamente el investigador de Brookings Pelagidis. En la medida en que la Troika pueda ayudar a reformar el país, una salida de Grecia del euro sería incluso contraproducente.
Esto no significa que la trayectoria actual de la deuda y su nivel sean sostenibles. Podría ser necesario aliviar aún más la carga de la deuda de Grecia, especialmente si la inflación sigue siendo baja y el crecimiento es más débil de lo que cree la Troika. Los acreedores oficiales ya lo han hecho varias veces y, actualmente, el vencimiento medio de la deuda europea es de 30 años. Este vencimiento podría ampliarse si fuera necesario, reduciendo efectivamente aún más la carga de la deuda, e incluso podría imaginar una quita nominal de la deuda en algún momento. Una salida de Grecia del euro no solo provocaría turbulencias significativas en los mercados, elevaría los costes de endeudamiento para las empresas y la sociedad griegas y generaría inestabilidad geopolítica. Este blog demuestra, además, que es poco probable que ayude fácilmente a la economía, ya que las exportaciones apenas reaccionan a los cambios en los costes salariales debido a la esclerosis de la economía.
Este artículo se publica en colaboración con Bruegel. La publicación no implica que el Foro Económico Mundial respalde estas opiniones.
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Autor: Guntram Wolff es el director de Bruegel.
Imagen: Una bandera de la Unión Europea (UE) ondea frente al monumento del Partenón en la colina de la Acrópolis, en Atenas. REUTERS/John Kolesidis
