Tras las crisis financieras del siglo pasado, el valor real de la deuda pública se disparó un 86% de media con respecto a los niveles previos a la crisis. Si las proyecciones del FMI son correctas, los niveles de deuda pública de las economías del G20 alcanzarán su máximo en 2014, con un 122% del PIB, es decir, solo un 53% más que los niveles previos a la crisis de 2007.
La situación parecía mucho peor hace un año, cuando los participantes en la encuesta anual del Consejo de la Agenda Global sobre las principales preocupaciones señalaron las crisis de deuda pública como vencedoras deshonrosas. Este año, las crisis de deuda pública son solo la décima preocupación más importante de la encuesta. En cambio, los temores son más concretos: en la cima de la lista de crisis han sido desplazados los problemas, potencialmente fatales, de la eurozona, que sustituyen a las cuestiones generales de deuda pública.
La última encuesta acierta al centrarse en la eurozona como riesgo latente para la estabilidad financiera mundial. Las normas destinadas a garantizar la prudencia fiscal fueron incumplidas tanto por los países periféricos como por los centrales durante la primera década de la unión monetaria. Peor aún, no se tuvieron en cuenta los niveles de deuda del sector privado, que podrían acabar suponiendo una carga para los contribuyentes. Sin recurrir a transferencias fiscales desde el centro, las economías periféricas se encontraron en 2009 en una situación poco diferente a los problemas que afectaron a los regímenes de tipo de cambio fijo de los mercados emergentes durante gran parte de la década de 1990.
El lanzamiento por parte del BCE de un nuevo programa de Operaciones Monetarias de Compraventa constituye un avance considerable para crear un cortacircuitos para los países individuales de la unión monetaria. El riesgo de una crisis sistémica en la eurozona que después se extienda al resto del mundo se ha reducido notablemente. Aunque pasar de una crisis aguda a una crónica difícilmente sea motivo de celebración, la peor noticia es que la eurozona sigue siendo la fuente más probable de un nuevo choque global. Corresponde a los líderes europeos acordar una visión concreta de la unión fiscal, bancaria y, de hecho, también política, en un momento histórico en el que las razones para seguir juntos responden más al miedo que al entusiasmo. El sistema se ha estabilizado, pero hay un elefante sin reclamar en la habitación: la herencia de deuda acumulada en la periferia.
En el caso de los países periféricos de la eurozona, esta vez no es diferente. Esta vez es peor. Los niveles de deuda pública de Grecia, Irlanda, Portugal y España han aumentado entre un 70% y un 376%. La media es mucho peor que las conclusiones que se derivan de la obra de referencia de Rogoff y Reinhart sobre las secuelas de las crisis financieras.
La desigualdad, el desempleo juvenil y los riesgos sistémicos dentro del bloque convierten a la eurozona en el microcosmos definitivo de los daños colaterales derivados de la crisis financiera mundial. Los peligros residuales de esta fase crónica, en particular la tendencia hacia el extremismo político, son posiblemente mayores que en la fase aguda de la crisis, a medida que el sentido de causa común da paso a la acusación mutua sobre lo que salió mal y sobre quién tiene la culpa.
En esta nueva fase, la eurozona no es en absoluto una excepción.
Autor: Gene Frieda, estratega global, Moore Capital Management, Reino Unido; miembro del Consejo de la Agenda Global sobre el Nuevo Pensamiento Económico
Imagen: El signo de la moneda euro junto a la sede del Banco Central Europeo REUTERS/Lisi Niesner
