El riesgo moral creado por el apoyo de los bancos centrales a los bancos durante las crisis (Acharya y Tuckman, 2013) y el estigma asociado a las facilidades de emergencia de los bancos centrales (Armentier et al., 2013) están llevando a los responsables de las políticas a ampliar el marco regulatorio mediante la introducción de nuevos requisitos de liquidez. Además, a medida que la financiación bancaria se extiende cada vez más allá de los depósitos tradicionales y depende en mayor medida de formas de financiación mayorista sensibles a la calificación crediticia, el autoaseguramiento de liquidez cobra relevancia como complemento necesario de la función de prestamista de última instancia de los bancos centrales y del seguro de depósitos.
Existen abundantes testimonios y noticias de prensa que indican que los bancos cuya calificación se rebajó durante la Crisis Global afrontaron mayores costes de financiación y requisitos de garantías y, en ocasiones, incluso perdieron por completo el acceso a algunas formas de financiación debido a cláusulas de activación vinculadas a la calificación (Financial Times, 21 de mayo de 2012). En Karam et al. (2014), mostramos que la reducción del acceso a los mercados de financiación puede tener, a su vez, consecuencias reales importantes derivadas de la capacidad de los bancos para conceder crédito a los hogares y las empresas; también evaluamos la importancia de distintas formas de autoaseguramiento de liquidez para mitigar este efecto.
Nuestro estudio utiliza datos trimestrales de Estados Unidos que abarcan 80 rebajas de calificación durante la Crisis, con el fin de examinar su impacto en la financiación bancaria y en los préstamos nacionales y extranjeros. La financiación bancaria se clasifica en básica (depósitos a la vista, fondos del mercado monetario, depósitos a plazo asegurados y depósitos intermediados asegurados) y no básica (depósitos a plazo no asegurados, depósitos en oficinas extranjeras —depósitos extranjeros— no cubiertos por el seguro de depósitos estadounidense y financiación mayorista en forma de fondos federales adquiridos y acuerdos de recompra).
Efectos de las rebajas de calificación en el acceso a la financiación
Los principales resultados son tres. En primer lugar, los bancos que sufren una rebaja de su calificación crediticia también experimentan una reducción simultánea y persistente del acceso a fuentes de depósitos no básicos y a financiación mayorista. Esto se traduce, a su vez, en una reducción significativa de los préstamos tanto nacionales como extranjeros. Sin embargo, la transmisión de las perturbaciones de liquidez a la oferta de préstamos se atenúa si el banco mantiene inicialmente una mayor reserva de activos líquidos, y el contagio en el extranjero se limita cuando las filiales extranjeras del banco cuya calificación se rebajó recurren a depósitos locales en lugar de a su banco matriz para obtener fondos. La Figura 1 muestra el efecto medio de una rebaja de la calificación crediticia en la financiación básica y no básica para distintas calificaciones crediticias iniciales. Los mayores efectos coinciden con una rebaja del grado de inversión al grado especulativo (de por encima de BBB+ a BBB o inferior) y con una caída por debajo del grado especulativo (de BB a B). La no linealidad del efecto concuerda con los testimonios de que los prestamistas mayoristas utilizan cláusulas de activación vinculadas a la calificación en los pactos de préstamo.
Figura 1. Efecto medio de una rebaja de la calificación crediticia en la financiación básica y no básica para distintas calificaciones crediticias
Notas: Las líneas discontinuas representan intervalos de significación del 95 %. Las líneas continuas representan los efectos medios estimados.
La mayoría de las formas de depósitos y financiación mayorista no son sensibles a una rebaja de calificación, con la excepción de los fondos federales (es decir, la financiación interbancaria no garantizada) y los depósitos extranjeros, que son significativamente menores en los bancos cuya calificación se rebaja que en los bancos de control (sin rebaja). También observamos una caída significativa del acceso a financiación no básica durante y después del cuarto trimestre de 2008, pero no antes, lo que indica una mayor sensibilidad de los inversores a las rebajas de calificación en épocas turbulentas. En suma, una rebaja de la calificación crediticia está asociada a una reducción persistente de los depósitos no asegurados y de la financiación mayorista, especialmente cuando los mercados mayoristas están bajo presión y se rompe el coaseguro.
Transmisión de las perturbaciones de financiación a los préstamos nacionales y extranjeros
A continuación, analizamos la transmisión de la perturbación de liquidez de financiación relacionada con la rebaja a los préstamos nacionales y extranjeros. Encontramos que la caída de los préstamos adquiere mayor significación estadística y económica en los bancos con una reserva de activos líquidos inferior a la mediana y en aquellos con una dependencia superior a la mediana de fuentes de financiación sensibles a la calificación crediticia (a saber, depósitos a plazo no asegurados y financiación mayorista). Además, al separar los bancos sujetos a restricciones de liquidez de los que no las tienen, una rebaja de la calificación crediticia se asocia a una caída de los préstamos solo en los bancos que dependen mucho de fuentes de financiación sensibles a la calificación crediticia y únicamente en el período posterior a Lehman. Así, la reducción del acceso a la financiación externa asociada a una rebaja de la calificación crediticia se traduce en una caída significativa de los préstamos nacionales cuando los bancos no están autoasegurados mediante reservas mayores de activos líquidos. Del mismo modo, la caída de los préstamos extranjeros es más pronunciada en las filiales extranjeras sujetas a restricciones que no dependen en gran medida de los depósitos del país anfitrión. Por tanto, la autosuficiencia financiera de las filiales extranjeras (cuando obtienen fondos independientemente de su matriz nacional) limita el contagio transfronterizo y permite a los bancos mantener los préstamos a la economía real del país anfitrión cuando se produce una crisis en el país de origen.
Medidas internas de apoyo a la liquidez
Por último, desarrollamos un marco para evaluar el papel de los mercados internos de capital en la propagación o contención de las perturbaciones de liquidez de financiación. Analizamos la relevancia de activar tres medidas internas de apoyo a la liquidez —préstamos netos descendentes (de la matriz a la filial), inyecciones de capital de la matriz a sus filiales y préstamos netos de la matriz nacional a sus filiales extranjeras— en respuesta a un menor acceso a financiación externa. Estas medidas internas de apoyo a la liquidez son especialmente relevantes en los bancos con las mejores calificaciones, pero no en los bancos más vulnerables, con calificaciones de A- o inferiores. Sin embargo, la activación de estas medidas no es lo bastante amplia entre los bancos más restringidos como para compensar la caída de la financiación externa y detener las posteriores reducciones de los préstamos bancarios.
Por tanto, los resultados confirman que la regulación de la liquidez es importante para limitar el coste real de las crisis de liquidez. Al mantener reservas adecuadas de activos líquidos, los bancos pueden resistir mejor las perturbaciones de liquidez y mantener el flujo de crédito a la economía. Sin embargo, aplicar la regulación de liquidez de manera uniforme a todos los bancos puede no ser óptimo en el caso de los bancos con las mejores calificaciones que cuentan con un sistema eficiente de gestión centralizada de la liquidez, capaz quizá de dirigirla allí donde más se necesita dentro de un grupo bancario y mitigar los efectos de una perturbación de liquidez manteniendo una reserva menor a nivel del grupo bancario.
Observaciones finales
Los resultados respaldan las propuestas de subsidiarización (ubicar las actividades bancarias de alto riesgo en una entidad jurídica separada), de separación estructural (separar estructuralmente las actividades de la banca minorista) y de endurecimiento de los requisitos locales de liquidez para las operaciones de bancos extranjeros. También ponen de relieve los posibles beneficios de las políticas macroprudenciales que imponen un gravamen a la financiación mayorista de los bancos grandes o demasiado grandes para quebrar, que han recurrido cada vez más a fuentes de financiación no tradicionales para expandir sus actividades. Por último, no encontramos que una ratio de capital más elevada —a diferencia de una mayor reserva de activos líquidos— ayude a mitigar el impacto real de una rebaja de la calificación crediticia, lo que subraya la complementariedad entre la regulación del capital y la de la liquidez.
Referencias
Acharya, V y B Tuckman (2013), «Consecuencias no deseadas de las facilidades de prestamista de última instancia: el caso del apalancamiento ilíquido», presentado en la 14.ª conferencia Jacques Polak del FMI en honor de Stanley Fischer, octubre.
Armentier O, E Ghysels, A Sarkar y J Shrader (2011), «Estigma en los mercados financieros: evidencia de las subastas de liquidez y del endeudamiento mediante la ventanilla de descuento durante la crisis», Informe del personal 483 del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, enero.
Karam, P, O Merrouche, M Souissi y R Turk (2014), «La transmisión de las perturbaciones de liquidez: el papel de los mercados internos de capital y las estrategias de financiación bancaria», Documento de trabajo del FMI 14/207.
Este artículo se publica en colaboración con VoxEU. La publicación no implica que el Foro Económico Mundial respalde las opiniones expresadas.
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Autor: Philippe Karam trabaja en el Fondo Monetario Internacional y anteriormente trabajó en el Fondo Monetario Árabe, el Banco Mundial y el Ministerio de Finanzas y el Banco Central de Canadá. Ouarda Merrouche es economista sénior de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA). Moez Souissi es economista del Fondo Monetario Internacional. Rima Turk es economista sénior del Centro de Economía y Finanzas del FMI en Oriente Medio.
Imagen: El edificio de la Junta de la Reserva Federal de Estados Unidos aparece en Washington. REUTERS/Gary Cameron
