Tras años soportando un mercado bajista, la bolsa china comenzó a repuntar el otoño pasado, en el contexto de un nuevo ciclo de flexibilización del Banco Popular de China (PBoC). Como si esto no bastara en un mercado impulsado en gran medida por la liquidez, el PBoC fomentó la financiación bursátil al relajar las condiciones del crédito con margen. Como resultado, el índice de Shanghái se disparó durante unos nueve meses, hasta que de pronto cambió de rumbo y terminó con una enorme venta masiva que ha borrado un tercio del valor del mercado bursátil chino.
Las preguntas clave que abordaré en esta nota son por qué ocurre todo esto y por qué deberíamos preocuparnos.
¿Por qué hubo un mercado alcista para empezar?
El repunte bursátil fue claramente impulsado por el gobierno chino. Todo comenzó con el anuncio muy difundido del Shanghai – Hong Kong Stock Connect el año pasado, destinado a ayudar a las empresas chinas a captar capital de renta variable fuera de la China continental, y el anuncio de un gran número de salidas a bolsa (IPO) siguió a continuación. La razón de fondo para que China impulsara la bolsa en ese momento era que los bancos y las empresas chinas necesitaban un mecanismo para captar capital tras una era de apalancamiento excesivo. Sin embargo, ni la bolsa de Shanghái ni la de Hong Kong estaban bien posicionadas tras años de mercado bajista.
No se puede subestimar la necesidad de las empresas y los bancos chinos de acceder a nuevo capital. Por un lado, la deuda corporativa se ha multiplicado por seis desde los niveles de 2005. Por otro, los bancos chinos no solo están muy expuestos a estas empresas, que siguen siendo su principal fuente de financiación, sino también a los gobiernos locales, cuyos enormes préstamos bancarios empiezan a reestructurarse. En resumen, los gobiernos de China necesitaban un mercado alcista para trasladar parte del costo de sanear los balances de sus empresas y bancos del Estado a inversores privados, incluidos los extranjeros. El PBoC bailó al son del Gobierno, flexibilizando la política monetaria desde noviembre del año pasado. Esto se hizo mediante varios recortes de tipos de interés y reduciendo los requisitos del coeficiente de liquidez. El problema de toda esta liquidez es que solo alimentó un apalancamiento adicional, incluido el de la especulación en bolsa. La demanda de acciones fue abundante por dos razones principales: el mercado inmobiliario ya no era un vehículo para obtener ganancias rápidas y la banca en la sombra era menos accesible que antes, sin mencionar los tipos aún más bajos que ofrecían los depósitos bancarios tras la flexibilización monetaria.
El colapso repentino de la bolsa china tuvo dos detonantes. Primero, hubo una ola de toma de beneficios tras la superación de los 5 000 puntos por el índice de referencia de Shanghái a inicios de junio, y surgieron dudas sobre nuevas flexibilizaciones del PBoC. En ese mismo momento, el regulador de valores de China anunció medidas para enfriar el mercado, que equivalían a prohibir a las casas de bolsa ofrecer financiación con margen no regulada a los inversores. Esto fue un golpe al sistema mayor de lo que cabría imaginar, ya que la financiación con margen en China es mucho mayor que en otros mercados bursátiles.
Las autoridades chinas claramente se vieron desprevenidas (quizá estaban demasiado concentradas en seguir el drama griego y pasaron por alto el suyo propio) hasta que la situación empeoró la semana pasada. Entonces anunciaron frenéticamente medidas draconianas para frenar la caída. Entre ellas, la suspensión de la negociación de hasta la mitad del mercado bursátil chino y la cancelación de todas las salidas a bolsa que estaban en cartera. Otra medida importante fue la creación de un Fondo de Estabilización Financiera, mediante el cual las casas de bolsa chinas intervendrían hasta que la bolsa de Shanghái recuperara un nivel cercano al previo a la venta masiva. Esta última medida podría estar detrás de las fuertes ganancias que hemos visto en la bolsa china durante los dos últimos días.
¿Por qué importa?
China atraviesa claramente un evento sistémico que tendrá consecuencias tanto para China como para sus socios.
El efecto más inmediato recaerá sobre las empresas y los bancos chinos, que no podrán acceder al mercado de renta variable durante bastante tiempo. Esto podría ser un problema urgente para las empresas que habían dependido de sus planes de salida a bolsa. Los bancos chinos también se verán afectados indirectamente, en la medida en que deberán respaldar a las empresas chinas en estos momentos difíciles.
Más allá de estos efectos directos, parece claro que la confianza en China se está viendo gravemente afectada por este suceso. El consumo y la inversión privada sin duda se verán golpeados por un aumento tan grande de la incertidumbre. Dado que el efecto riqueza es relativamente limitado en China (los hogares tienen grandes ahorros y no están apalancados), el mayor impacto probablemente recaerá sobre la inversión privada.
A medida que se revisan a la baja las proyecciones de crecimiento de China, otros también sentirán el impacto. Los mercados de materias primas y las bolsas del resto de Asia han sido los primeros en reaccionar, pero deberíamos ver más revisiones de las proyecciones de crecimiento en el resto de Asia. Cuando Europa despierte de la pesadilla griega, las empresas muy expuestas a China —entre ellas, muchas en Alemania— podrían tener que revisar sus proyecciones de ingresos y, quizá, sus planes de inversión. Este argumento también puede extenderse a las empresas estadounidenses expuestas a China. El impacto ya se ha visto en los precios mundiales de las materias primas. Tanto los precios del petróleo como los de los metales ya se han visto gravemente afectados, y la aversión mundial al riesgo sigue de cerca el colapso de la bolsa china. En ambos casos, podrían producirse nuevas caídas de precios una vez que los analistas empiecen a revisar a la baja las proyecciones para la economía china.
En este punto, es evidentemente demasiado pronto para saber cuál será el impacto en la economía, pero es importante darse cuenta de que, incluso si la situación se estabiliza, al menos un punto porcentual se restará a la tasa de crecimiento de China para 2015. El principal daño recaerá sobre el sector financiero, las casas de bolsa y los bancos. Esto ya podría explicar ese punto porcentual de reducción del crecimiento de este año, o incluso más si consideramos que el auge bursátil añadió más de medio punto porcentual al crecimiento en el primer trimestre de 2015. Por tanto, esto es solo el comienzo, y deberíamos prever una mayor reducción del crecimiento del PIB, a menos que el gobierno aplique otra intervención masiva como el paquete de estímulo fiscal de 2008-09. Sin embargo, esto solo sería un alivio a corto plazo para los problemas a largo plazo de China de todos modos.
No obstante, el punto más importante es cómo todo esto puede afectar al proceso interno de reformas de China y, por ende, al papel de China en la economía mundial. Las drásticas medidas adoptadas por el gobierno chino parecen indicar que la estabilidad financiera —y, por consiguiente, social— es más importante que avanzar con más decisión hacia una economía de mercado. Las reformas proRmercado que Xi Jinping anunció en el Pleno de noviembre de 2013 parecen muy lejanas de la situación actual. La mitad del mercado bursátil está fuera de juego, y las autoridades chinas —o sus aliados— están sosteniendo artificialmente los valores bursátiles para sobrevivir a lo que no es solo un colapso bursátil, sino una crisis de confianza.
Este artículo fue publicado originalmente por Bruegel, el centro de análisis con sede en Bruselas. Lea el artículo en su sitio web aquí. La publicación no implica el respaldo de las opiniones por parte del Foro Económico Mundial.
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Autora: Alicia García-Herrero es investigadora visitante en Bruegel durante un período sabático, tras su cargo como economista jefe para mercados emergentes en Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA).
Imagen: Una bandera nacional china ondea frente a la sede de un banco comercial en una calle financiera cercana a la sede del Banco Popular de China, el banco central del país, en el centro de Pekín, el 24 de noviembre de 2014. REUTERS
