Cuando en julio Janet Yellen habló en público por última vez, sonaba como una presidenta de la Reserva Federal dispuesta a actuar. Estados Unidos se encaminaba a unos tipos de interés más altos este año, en una medida que subrayaría la recuperación del país tras el trauma de la Gran Recesión, afirmó ante el Congreso.
Desde entonces, factores internacionales han intervenido para que el resultado de la reunión del jueves sea mucho más incierto. Los precios de los futuros sugieren una probabilidad de solo el 25 % de una subida de un cuarto de punto, ya que los inversores sostienen que los violentos movimientos del mes pasado en los mercados financieros, un dólar mucho más fuerte, las débiles cifras de inflación y de salarios y la preocupación por una desaceleración china convencerán al FOMC de no hacer nada.
¿Qué podría convencer a la Fed de subir los tipos de interés?
El caso depende en gran medida de la economía interna de Estados Unidos, que supera a sus socios internacionales. La Fed se ha fijado dos pruebas: comprobar que el mercado laboral sigue mejorando y tener confianza en que la inflación vuelve al objetivo antes de empezar a elevar los tipos.
El frente laboral de la ecuación es inequívocamente sólido. El mercado de trabajo se encuentra en pleno empleo, según las propias estimaciones de la Fed, con una tasa de desempleo que se aproxima al 5 %, el extremo inferior de la estimación de la Fed para la tasa de desempleo a largo plazo, situada entre el 5 % y el 5,2 %.
La Fed considera que el desempleo es el mejor indicador aislado de la holgura del mercado laboral, y esa holgura desaparece con rapidez. Según los modelos económicos de la Fed, los salarios y la inflación podrían no estar lejos de repuntar, lo que implica que los tipos de interés deben empezar a subir.
Aunque la inflación y los salarios se han mantenido bajos, la señora Yellen ha afirmado que no necesita verlos acelerarse para tener la confianza de que la inflación se encamina de nuevo hacia el 2 %.
¿Por qué creen los operadores que la Fed mantendrá los tipos sin cambios?
Dadas las múltiples incertidumbres, tanto internas como externas, la opción de «esperar y ver» resulta sin duda atractiva para algunos funcionarios de la Fed.
Los recientes acontecimientos en los mercados, como la caída de los precios de las acciones, el alza del dólar y el ensanchamiento de los diferenciales de crédito, han provocado un endurecimiento de las condiciones financieras que podría lastrar el crecimiento de Estados Unidos y su inflación, persistentemente débil.
Unas condiciones financieras más restrictivas bastaron para que la Fed frenara la reducción de sus compras de bonos en septiembre de 2013. Podrían volver a ser suficientes para inclinar el debate.
Además, la mala gestión de la política cambiaria y las intervenciones en el mercado bursátil por parte de Pekín han alimentado los temores de que China se enfrente a una grave desaceleración económica.
Esto ya ha provocado un descenso de los precios de las materias primas, lo que podría pesar aún más sobre la inflación estadounidense, como —y esto es crucial— también podría hacerlo la fortaleza del dólar. Además, la señora Yellen ha sugerido en el pasado que prestaría atención si las expectativas de inflación implícitas en los mercados se hundían, algo que ha ocurrido en las últimas semanas.
Como cuestión accesoria, el Gobierno estadounidense podría encaminarse pronto hacia una paralización , ya que los republicanos amenazan con bloquear la financiación pública. Los temores ante una paralización influyeron en las deliberaciones del FOMC en septiembre de 2013, aunque, en la práctica, la economía estadounidense no sufrió daños graves.
¿Qué mensajes es probable que emita el FOMC?
Tras semanas de señales confusas, los inversores agradecerán cierta claridad sobre las intenciones del comité.
Los dos escenarios más probables son: (1) que la Fed mantenga los tipos sin cambios, pero deje sobre la mesa una subida en 2015; o (2) que suba los tipos, pero subraye lo gradual que será el endurecimiento posterior.
En el primer escenario —un «mantenimiento con sesgo halcón», según la jerga del mercado—, el FOMC mantendría los tipos cerca de cero, pero señalaría que sigue sobre la mesa una posible subida en octubre o, lo que es más probable, en diciembre.
El segundo escenario —una «subida con sesgo paloma»— implica elevar los tipos un cuarto de punto, pero sugiriendo que no habrá más movimientos en 2015 y que los incrementos posteriores serán muy graduales.
Esto podría anunciarse mediante el denominado «gráfico de puntos», que muestra las expectativas de tipos de interés de los responsables de política monetaria de la Fed, junto con un lenguaje tranquilizador por parte de la presidenta de la Fed en la rueda de prensa del jueves.
¿Qué ocurre con las previsiones de la Fed?
Las cifras de crecimiento de 2015 podrían revisarse ligeramente al alza tras una serie de datos sólidos, mientras que la escalada del dólar desde junio podría lastrar el crecimiento del PIB en 2016, lo que llevaría las estimaciones medianas de los responsables de la Fed a un crecimiento del 2,4 %, según JPMorgan Chase.
Las previsiones de desempleo deberían mejorar a lo largo de todo el horizonte de previsión de la Fed, dado el rápido ritmo de creación de empleo, mientras que la inflación subyacente podría ser algo más moderada el año que viene debido al dólar.
Las previsiones críticas a vigilar son las proyecciones de tipos de interés de los responsables de la Fed. En sus previsiones de junio, solo dos funcionarios esperaban aguardar hasta 2016 para subir los tipos.
Si la Fed mantiene los tipos y ese número asciende a cuatro o más, enviaría una señal de tono más moderado, al igual que lo harían recortes acusados en las previsiones de tipos más adelante. Se espera ampliamente que la expectativa de los responsables sobre el tipo de interés a largo plazo se reduzca ligeramente, del 3,75 % al 3,5 %.
¿Cómo reaccionarían los mercados ante una subida?
En las últimas semanas, los funcionarios de la Fed han hecho relativamente poco para preparar a los mercados ante una subida en septiembre. Esto se debe en parte a que el banco central quiere evitar comprometerse de forma explícita con su política de tipos (aunque eso no ha impedido que la señora Yellen sugiera que habrá una subida en 2015).
No obstante, a la Fed tampoco le gusta sorprender a los mercados con una subida inesperada. Larry Summers, el exsecretario del Tesoro, señaló esta semana que la última vez que la Fed subió los tipos con probabilidades de mercado tan bajas como las actuales fue en 1994, cuando se produjo una desbandada muy negativa en el mercado de bonos.
Dicho esto, la Fed no quiere que los mercados le marquen el paso. Y lo que más importa que la subida de un cuarto de punto es la trayectoria posterior de los tipos de interés.
Si la Fed sube los tipos pero indica que la senda posterior de endurecimiento será muy moderada, esto debería calmar los nervios. Además, es posible que algunos inversores se sientan aliviados al comprobar que, por fin, se ha disipado la incertidumbre en torno al momento de la primera subida de tipos de la Fed.
Este artículo se publica en colaboración con The Financial Times. La publicación no implica que el Foro Económico Mundial respalde las opiniones expresadas.
Para estar al día de la Agenda, suscríbase a nuestro boletín semanal.
Autor: Sam Fleming es editor de Economía de Estados Unidos en The Financial Times.
Imagen: vista del edificio de la Junta de la Reserva Federal de los Estados Unidos en Washington. REUTERS/Gary Cameron
