Para los países con necesidades de infraestructura, la combinación de tipos de interés bajos y crecimiento mediocre significa que es hora de impulsar la inversión. Aunque Brad DeLong y Lawrence Summers ya expusieron el argumento teórico en un artículo de Brookings de 2012, el argumento empírico se presentó esta semana en el capítulo 3 de la última edición de Perspectivas de la economía mundial del FMI.
Lawrence Summers escribe que, en un contexto de déficit económico y de inversión pública insuficiente, existe por una vez un almuerzo gratis: una forma de que los gobiernos fortalezcan tanto la economía como su propia situación financiera. Greg Mankiw escribe que la idea del almuerzo gratis es ciertamente posible en teoría (al igual que los recortes fiscales que se autofinancian), pero deberíamos mostrarnos escépticos ante la posibilidad de que se dé en la práctica (al igual que los recortes fiscales que se autofinancian).
La locura de la desinversión
Abiad y otros escriben en el blog del FMI que la evolución del volumen de capital público apunta a deficiencias cada vez mayores en la provisión de infraestructura. El capital público ha disminuido considerablemente como proporción de la producción durante las últimas tres décadas, tanto en los países avanzados como en los países en desarrollo. En las economías avanzadas, la inversión pública se redujo de alrededor del 4 por ciento del PIB en la década de 1980 al 3 por ciento del PIB en la actualidad (el gasto de mantenimiento también ha caído, especialmente desde la crisis financiera).
Paul Krugman escribe que esto es una locura de desinversión. Los tipos de interés reales son extremadamente bajos, lo que indica que el sector privado percibe un coste de oportunidad muy reducido al destinar fondos a la inversión pública. Ha habido mucha holgura en el mercado laboral, por lo que muchos de los trabajadores que se emplearían en la inversión pública habrían estado inactivos; así que también hay muy poco coste de oportunidad en ese sentido. Esto constituye un argumento muy sólido a favor de aumentar considerablemente la inversión pública en una economía deprimida; un argumento que no depende de afirmar que existe un multiplicador elevado, aunque hay motivos de sobra para creer que esto también es cierto.
Metodología para identificar los shocks de inversión
Los autores del capítulo 3 de Perspectivas de la economía mundial escriben que, a diferencia de la amplia literatura centrada en estimar la elasticidad a largo plazo de la producción respecto del capital público y de infraestructura mediante un enfoque de función de producción, el análisis del FMI adopta una estrategia empírica novedosa que permite estimar los efectos a corto y medio plazo de la inversión pública en una serie de variables macroeconómicas. En concreto, aísla shocks de inversión pública que pueden considerarse plausiblemente exógenos, siguiendo el enfoque de los VAR de transición suave de Auerbach y Gorodnichenko (2012, 2013), en los que los shocks se identifican como la diferencia entre la inversión prevista y la efectivamente realizada. En el capítulo de Perspectivas de la economía mundial, las previsiones del gasto de inversión son las publicadas en la edición de otoño de Perspectivas económicas de la OCDE para el mismo año.
Los autores del capítulo 3 de Perspectivas de la economía mundial escriben que un problema para identificar los shocks de inversión pública es que pueden ser endógenos a las sorpresas de crecimiento de la producción. Sin embargo, las innovaciones de inversión pública identificadas solo presentan una débil correlación (de alrededor de –0,11) con las sorpresas de crecimiento de la producción. Otro posible problema al identificar shocks de inversión pública es un posible sesgo sistemático en las previsiones de variables económicas distintas de la inversión pública, con el resultado de que los errores de previsión de la inversión pública estén correlacionados con los de otras variables macroeconómicas. Para abordar esta cuestión, se ha regresado la medida de los shocks de inversión pública sobre los errores de previsión de otros componentes del gasto público, la inversión privada y el consumo privado.
Principales resultados
Abiad y otros escriben en el blog del FMI que los beneficios dependen de varios factores. Los autores concluyen que los efectos positivos del aumento de la inversión pública en infraestructura son particularmente fuertes cuando esta se realiza durante períodos de holgura económica y de acomodación de la política monetaria, cuando el gasto adicional en inversión pública no se desperdicia y se asigna a proyectos con altas tasas de rentabilidad, y cuando se financia mediante la emisión de deuda, lo que tiene mayores efectos sobre la producción que financiarla mediante subidas de impuestos o recortes de otros gastos.
Inversión en infraestructura en Europa
Mario Monti escribe que, aunque un pacto de estabilidad simplista pudo haber sido la opción correcta cuando el euro estaba en sus inicios, Europa ya no puede permitirse seguir utilizando un instrumento tan rudimentario. Al no reconocer el papel adecuado de la inversión pública, ha llevado a los gobiernos a dejar de construir infraestructura justo cuando deberían haber construido más. Lo que se necesita no es flexibilidad para apartarse de las reglas, sino reglas rigurosas desde el punto de vista económico y moral. La nueva Comisión debería anunciar una propuesta para actualizar las reglas de disciplina fiscal, a fin de reflejar el papel de la inversión pública productiva. La Comisión haría cumplir entonces el pacto de estabilidad vigente y, al mismo tiempo, permitiría un trato favorable de la inversión pública dentro de los límites establecidos en 2013.
Lawrence Summers escribe que Europa necesita mecanismos para llevar a cabo proyectos de infraestructura que se autofinancien fuera de los límites presupuestarios vigentes. Esto podría lograrse ampliando el Banco Europeo de Inversiones o recurriendo más a conceptos de presupuesto de capital al realizar las evaluaciones fiscales.
Publicado en colaboración con Bruegel
Autor: Jérémie Cohen-Setton es candidato a doctorado en Economía en U.C. Berkeley y pasante asociado de verano en Goldman Sachs Global Economic Research
Imagen: Trabajadores de la construcción trabajan en las obras del proyecto de desarrollo de King Abdullah Road en Riad/REUTERS/Fahad Shadeed
