Ha pasado un mes desde el anuncio de los programas de compra de activos, pero la presión para que el BCE actúe no ha disminuido en absoluto. Además de observar cifras débiles sobre las perspectivas económicas y de inflación, Fráncfort se encuentra ahora entre dos fuerzas que tiran en direcciones opuestas: por un lado, la FED, que está poniendo fin a sus estímulos, y, por otro, el Banco de Japón, que decidió inesperadamente ampliar su programa de QE y se comprometió a aumentar la base monetaria en ¥80tn ($700bn) al año.
Pero, antes de adoptar cualquier medida adicional, el BCE necesita evaluar primero la eficacia de las medidas acordadas recientemente, en las que ha comprometido una parte considerable de su reputación. Por eso, las cosas avanzan despacio en Fráncfort. La semana pasada se liquidaron €3.1bn en nuevas compras en el marco del tercer Programa de Compra de Bonos Garantizados (CBPP3), y el BCE anunció el nombramiento de los gestores encargados de ejecutar el programa de ABS, cuyo inicio está previsto para más adelante en noviembre. Sin embargo, no se revelaron detalles adicionales sobre este último, en particular sobre si es posible superar de forma realista la oposición política a la compra de tramos mezzanine de ABS.
Sin embargo, a los observadores del BCE no se les negó su dosis mensual de satisfacción. Las expectativas para este mes eran altas de cara a una brillante sesión de preguntas y respuestas, después de que un artículo de Reuters informara de la existencia de un fuerte desacuerdo dentro del Consejo de Gobierno y sugiriera que algunos miembros tenían intención de plantear abiertamente sus inquietudes sobre el «estilo de gestión» de Draghi durante una cena de trabajo informal el miércoles.
Según Reuters, uno de los puntos que había provocado más descontento dentro del Consejo de Gobierno era la afirmación de Draghi, durante las ruedas de prensa anteriores, de que se esperaba que las nuevas medidas del BCE devolvieran el balance del Banco Central al nivel que tenía en 2012. Ese anuncio, que supuestamente no se había acordado de antemano, fue muy bien recibido por los mercados, y huelga decir que un cambio de rumbo del BCE al respecto podría haber sido desastroso.
Pero el Sr. Draghi no fue tomado por sorpresa y durante la rueda de prensa dejó claro que tenía bajo control las disensiones internas. No solo repitió lo relativo a la expansión del balance, sino que lo hizo en sus declaraciones introductorias, en lugar de durante la sesión de preguntas y respuestas. Esto podría parecer un detalle irrelevante, pero en la jerga de los bancos centrales, donde cada palabra cuenta, en realidad marca una diferencia sustancial. La declaración introductoria cuenta con la aprobación de todo el Consejo de Gobierno, como el propio presidente del BCE subrayó en varias ocasiones el jueves. Por lo tanto, la inclusión del punto controvertido en la declaración introductoria pretende claramente mostrar que las últimas medidas del BCE cuentan con pleno respaldo.
Draghi también despejó cualquier ambigüedad restante sobre la magnitud del aumento del balance, al aclarar que la referencia a 2012 alude al nivel alcanzado tras la segunda LTRO, cuando el balance del BCE estaba en su punto máximo. Esta aclaración implica que debe lograrse un aumento de €1 trillion y es muy importante desde el punto de vista de la comunicación, porque funciona como un mecanismo de compromiso. El jueves, el banco central vinculó implícitamente su credibilidad a un objetivo concreto: ahora los mercados lo conocen y habrá que cumplir sus expectativas.
Si no quiere poner en juego su credibilidad, el BCE se verá obligado a hacer más si las medidas acordadas actualmente resultaran ineficaces para alcanzar el objetivo o si empeoraran las perspectivas de inflación. El jueves, Draghi reforzó su mensaje moderado al decir que el Consejo de Gobierno lo reconoce por unanimidad y al sugerir que el BCE ya está realizando preparativos para esta eventualidad. No se dio ninguna indicación sobre el calendario, pero, evidentemente, todas las miradas estarán puestas en las proyecciones de diciembre del Eurosistema. En cuanto a lo que podría hacerse, no se cerró ninguna puerta.
A pesar de la aparente falta de acción, la reunión del BCE no fue irrelevante. Draghi dejó claro que no se permitirá que las divergencias de opinión dentro del Consejo de Gobierno pongan en juego la credibilidad del BCE. El mensaje transmitido el jueves fue, en conjunto, extremadamente moderado y aclaró que, independientemente de cómo hayamos llegado hasta aquí, a partir de ahora debemos considerar inamovible el objetivo de aumentar el balance en €1trillion. Este compromiso explícito refuerza la credibilidad de la afirmación adicional de que se introducirían nuevas medidas si no pudiera alcanzarse el objetivo. Pero también aumenta la presión sobre el BCE. Como el listón de las expectativas nunca había estado tan alto, es probable que las divergencias vuelvan a aflorar en el entorno políticamente complejo por el que debe desenvolverse el BCE, lo que promete acontecimientos mucho más interesantes en los próximos meses.
Publicado en colaboración con Bruegel
Autora: Silvia Merler, ciudadana italiana, se incorporó a Bruegel como investigadora asociada en agosto de 2013. Sus principales intereses de investigación incluyen la macroeconomía internacional y la economía financiera.
Imagen: Imagen: Se muestra un enorme logotipo del euro junto a la sede del Banco Central Europeo (BCE), el 7 de agosto de 2014. REUTERS/Ralph Orlowski
