Las bajas tasas de interés y otras políticas de los bancos centrales de Estados Unidos han llevado a los inversores a buscar mayor rentabilidad en sus inversiones. El dinero fluye hacia fondos de inversión y fondos cotizados (ETF), lo que alimenta una valoración errónea del crédito y una acumulación de riesgos para la liquidez de los mercados: la capacidad de negociar activos de cualquier tamaño, en cualquier momento, y de encontrar un comprador dispuesto.
Los fondos de inversión y los fondos cotizados son los mayores propietarios de bonos corporativos y extranjeros de Estados Unidos (gráfico 1). Esto significa que proporcionan una gran cantidad de crédito que da fluidez al sistema financiero, pues han tomado el dinero de los inversores y lo han prestado a empresas.
En nuestro último Informe sobre la Estabilidad Financiera Mundial, analizamos esta tendencia, que puede crear una ilusión de liquidez. Resulta que lo que enfrentamos es, en realidad, un desajuste de liquidez, porque los inversores pueden vender sus participaciones en fondos de inversión o en fondos cotizados casi en cualquier momento, pero estos fondos, a su vez, han invertido su dinero en instrumentos que no se negocian con tanta frecuencia, como los bonos de alto rendimiento.
Si bien esto no es un problema en épocas buenas, los mercados pueden volverse volátiles cuando la Reserva Federal de Estados Unidos comience a subir los tipos de interés, en particular si esto ocurre de forma inesperada. Si eso sucediera, existe el riesgo de que muchos inversores quieran empezar a vender todas sus posiciones de una vez, lo que provocaría la caída de los precios de los activos, lo que a su vez generaría nuevas ventas por parte de los inversores y, así, un círculo vicioso de más pérdidas y ventas.
Todo esto complicaría la tarea de una salida ordenada de estas políticas monetarias debido al riesgo de una salida más abrupta, asociada a mayores pérdidas y volatilidad en los mercados de renta fija. Ya hemos observado una mayor sensibilidad de los mercados financieros a las perturbaciones de precios desde la crisis (gráfico 2), especialmente en los productos de crédito, lo que puede provocar ventas más rápidas.
Más ingredientes
Para complicar aún más las cosas, todo este dinero que fluye hacia fondos de inversión y fondos cotizados puede haber creado esta ilusión de liquidez en un momento en que se producen otros cambios en los mercados financieros:
Las entradas de capital en estos vehículos han mejorado la «liquidez de entrada» (inflow), es decir, la capacidad de negociar activos a bajo coste, pero otras medidas estructurales de liquidez en los mercados, como su profundidad y amplitud, se han deteriorado.
Unos pocos gestores de fondos tienen grandes volúmenes de activos, y existe lo que denominamos un «riesgo de marca», derivado de la alta concentración en la toma de decisiones de los fondos, así como de la creciente concentración de tenencias en emisores de bonos individuales.
Se reduce la liquidez disponible de los bancos, que tradicionalmente actúan como «amortiguadores de choques», además de aumentar la sensibilidad de los fondos de cobertura a los cambios en los precios de los activos, y los inversores institucionales desempeñan un papel menos contracíclico.
Se esfuman 3,8 billones de dólares
El resultado de un cambio rápido hacia mercados muy volátiles impulsaría un aumento más rápido de las primas por plazo, y la ampliación de los diferenciales de crédito se extendería a los mercados globales. Por ejemplo, estimamos que un ajuste inesperado del mercado que haga que las primas por plazo en los mercados de bonos vuelvan a los niveles históricos (un aumento de 100 puntos básicos) y que las primas por riesgo de crédito se normalicen (un reajuste de 100 puntos básicos) podría elevar rápidamente los rendimientos de los bonos (gráfico 3), reduciendo el valor de mercado de las carteras globales de bonos en más de un 8 %, es decir, 3,8 billones de dólares.
Estos riesgos para la salida implican que las autoridades deben abordar los desajustes de liquidez existentes. Pueden hacerlo mediante medidas de política prudencial, como eliminar los incentivos de los propietarios de activos para huir en masa, alineando los plazos de reembolso de los fondos con la liquidez subyacente de los activos en los que invierten.
Publicado en colaboración con iMFdirect Blog.
Autores: Fabio Cortes es economista del Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI. David Jones es experto financiero senior del Grupo de Mercados Monetarios y de Capital y representante en Nueva York. Evan Papageorgiou es experto del sector financiero de la División de Seguimiento y Análisis de los Mercados Mundiales del Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI.
Imagen: Billetes de un dólar estadounidense se muestran en esta fotografía posada en Toronto. REUTERS/Mark Blinch.
