Tres tendencias del mercado financiero mundial están convergiendo y hacen del sukuk, el instrumento financiero islámico más parecido a un bono convencional, una forma potencialmente viable de financiar inversiones verdes: (1) los bancos se muestran reacios a financiar infraestructura debido a requisitos de capital más estrictos; (2) un número creciente de inversionistas tiene interés en la «inversión ambientalmente sostenible» (es decir, invertir para promover actividades consideradas positivas para el medio ambiente); y (3) el mercado del sukuk está creciendo significativamente. Aunque estas tres tendencias son distintas y no están obviamente relacionadas, consideradas en conjunto crean una oportunidad de mercado para utilizar el sukuk como herramienta para financiar proyectos de infraestructura ambientalmente sostenible.
La necesidad de un gasto significativo en infraestructura es evidente tanto en los países desarrollados como en los países en desarrollo. Desde la deteriorada infraestructura de transporte de Estados Unidos hasta la insuficiente capacidad de generación de energía de India, las pruebas son claras: mejorar la infraestructura es una prioridad mundial. Al mismo tiempo, la preocupación popular por el cambio climático y el impacto perjudicial del aumento de las emisiones de gases de efecto invernadero también han convertido en una prioridad la mejora de la infraestructura de manera ambientalmente sostenible.
Los bancos son los proveedores tradicionales de financiación mediante deuda para proyectos de infraestructura, pero han reducido este tipo de préstamos; los cambios regulatorios han disminuido su apetito por el riesgo a más largo plazo. En teoría, los inversionistas de los mercados de capitales están bien posicionados para reemplazar a los bancos como proveedores de financiación mediante deuda para infraestructura, dado que muchos proyectos ofrecen rendimientos relativamente altos con una baja correlación con otros tipos de instrumentos de renta fija. Sin embargo, para la mayoría de los inversionistas de los mercados de capitales, la financiación mediante deuda de proyectos de infraestructura sería una clase de activo completamente nueva y desconocida. Por ello, los intermediarios tendrán que realizar considerables esfuerzos de comercialización para despertar el interés de estos inversionistas en la infraestructura, y las inversiones deberán estructurarse de una manera que les resulte atractiva.
Una forma potencial de atraer inversiones de los mercados de capitales a la financiación de infraestructura es combinar las otras dos tendencias descritas anteriormente: la expansión de los mercados tanto de la inversión ambientalmente sostenible como del sukuk. Hasta la fecha, estos dos mercados han sido geográficamente distintos. Los inversionistas centrados en el medio ambiente se encuentran principalmente en el norte de Europa, América del Norte y Japón, mientras que los inversionistas en sukuk se concentran sobre todo en el golfo Pérsico y Malasia. Sin embargo, ambos mercados sí comparten un fuerte punto en común. Tanto los inversionistas ambientalmente sostenibles como los inversionistas en sukuk buscan utilizar su dinero de una manera acorde con sus valores y creencias. Mientras que tradicionalmente las finanzas han estado impulsadas exclusivamente por el esfuerzo de maximizar los rendimientos ajustados al riesgo, estos tipos de inversionistas han añadido un objetivo cualitativo adicional a la actividad del mercado financiero: la compatibilidad con la ética del inversionista.
Un sukuk cuyos fondos se utilicen para financiar un proyecto específico de infraestructura ambientalmente sostenible, como la construcción de una instalación de generación de energía renovable, podría atraer tanto a los inversionistas en sukuk como a los inversionistas convencionales centrados en el medio ambiente. La combinación de estas dos bases de inversionistas distintas sería una novedad para los mercados de capitales. Aunque algunos inversionistas convencionales, principalmente las tesorerías bancarias y los fondos de cobertura, compran sukuk, la gran mayoría de los inversionistas convencionales (incluidos prácticamente todos los inversionistas ambientalmente sostenibles) no tiene ninguna experiencia con estos instrumentos.
Sin embargo, no hay nada inherente al sukuk que lo haga inadecuado para los inversionistas convencionales. Aunque las estructuras y la terminología les resulten desconocidas al principio, el sukuk debería resultar atractivo para los inversionistas convencionales si ofrece rendimientos ajustados al riesgo razonables y se comercializa adecuadamente. Un sukuk que cumpla esos criterios y proporcione financiación para un proyecto ambientalmente sostenible podría resultar especialmente atractivo para los inversionistas centrados en el medio ambiente por dos razones principales. En primer lugar, el sukuk ofrece a los inversionistas un alto grado de certeza de que su dinero se utilizará para un fin específico. Para cumplir con los principios subyacentes de la Sharía, los fondos recaudados mediante la emisión de un sukuk deben destinarse a invertir en activos o proyectos identificables. Por lo tanto, si un sukuk se estructura para proporcionar fondos a un proyecto de infraestructura determinado, como un proyecto de energía renovable, hay pocas probabilidades de que el dinero de los inversionistas se desvíe y se utilice para otro fin.
En segundo lugar, existen muchos más productos de inversión centrados en el medio ambiente en el segmento de renta variable de los mercados de capitales que en el de renta fija. La razón de esta falta de oferta es que la mayoría de los bonos corporativos y soberanos son obligaciones generales no garantizadas del emisor, lo que significa que el uso de sus fondos no está restringido a un fin determinado. Como la mayoría de los inversionistas ambientalmente sostenibles quiere saber con precisión cómo se utilizará su dinero, los bonos que constituyen obligaciones generales de un emisor tienen un atractivo limitado, salvo que todas las actividades del emisor cumplan con los estándares ambientales del inversionista. El sukuk, que es más parecido a un valor convencional de renta fija, podría ayudar a cubrir la brecha de oferta de renta fija para los inversionistas ambientales en la medida en que sus fondos se destinen a un fin específico beneficioso para el medio ambiente.
En los últimos años han comenzado a aparecer bonos centrados en el medio ambiente en los mercados de capitales convencionales. Por ejemplo, desde 2008 el World Bank ha emitido un tipo de bono llamado «bonos verdes del World Bank». En lugar de financiar todas las actividades del World Bank, los fondos de los bonos verdes del World Bank se destinan únicamente a apoyar ciertos proyectos que cumplen criterios predeterminados de desarrollo con bajas emisiones de carbono. Estos bonos han tenido muy buena acogida entre los inversionistas ambientalmente sostenibles, y su estructura se ha convertido en un modelo para otros emisores supranacionales, corporativos y subnacionales. Los sukuk «verdes» para financiar infraestructura sostenible tienen el potencial de ampliar aún más este mercado y ayudar a cerrar la brecha entre el mundo financiero convencional y el islámico.
Este artículo se publicó originalmente en el blog Voices del World Bank. La publicación no implica que el World Economic Forum respalde las opiniones expresadas.
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Autor: Michael Bennett es jefe de Derivados y Finanzas Estructuradas en el departamento de tesorería del World Bank.
Imagen: Un hombre pasa junto a edificios en el distrito financiero central de Singapur el 14 de febrero de 2007. REUTERS/Nicky Loh.
