El mundo aún vive bajo la sombra de la crisis financiera mundial que comenzó en Estados Unidos en 2008. La experiencia estadounidense puso de relieve los peligros de los sistemas financieros que han crecido exponencialmente y más allá de los bancos tradicionales. Impulsó una reconsideración del alcance y la velocidad de expansión del sector financiero de un país, y planteó preguntas sobre qué políticas promueven un sistema financiero seguro.
En nuestro nuevo estudio, destacamos que el indicador más utilizado —el crédito bancario— no basta para medir el tamaño y el alcance del desarrollo financiero de un país. Creamos un índice integral para más de 170 países con el fin de responder varias preguntas de política desde la perspectiva de los mercados emergentes.
Mostramos que el desarrollo financiero conlleva compensaciones. Nuestro análisis revela indicios de «demasiadas finanzas», en el sentido de que, más allá de cierto nivel de desarrollo financiero, el efecto positivo sobre el crecimiento económico empieza a disminuir, mientras que los costos en términos de volatilidad económica y financiera comienzan a aumentar (véase la figura a continuación). El análisis muestra que unas instituciones sólidas y un entorno regulatorio y de supervisión adecuado pueden mejorar estas compensaciones. En otras palabras, las reformas regulatorias pueden aumentar los beneficios del desarrollo financiero y, al mismo tiempo, reducir los riesgos.
Constatamos que los beneficios para el crecimiento y para la estabilidad económica y financiera derivados de un mayor desarrollo financiero siguen siendo considerables en la mayoría de los mercados emergentes. Sin embargo, la profundización financiera tiene límites de velocidad: cuando los sectores financieros se profundizan demasiado rápido, esto suele provocar crisis e inestabilidad.
Además, constatamos que a los países les conviene desarrollar primero las instituciones financieras y después los mercados. También es importante reforzar las regulaciones. De hecho, hay poca disyuntiva entre crecimiento y estabilidad al decidir en qué principios regulatorios centrarse: son fundamentales para ambos.
Qué entendemos por «demasiadas finanzas»
Medimos el desarrollo financiero mediante una combinación de tres elementos:
Profundidad: el tamaño y la liquidez de las instituciones y los mercados financieros;
Acceso: la capacidad de las personas para acceder a los servicios financieros; y
Eficiencia: la capacidad de las instituciones para prestar servicios financieros a bajo costo y con ingresos sostenibles, así como el nivel de actividad de los mercados de capitales.
El efecto de «demasiadas finanzas» refleja principalmente el impacto del desarrollo financiero de un país en el crecimiento de la productividad total de los factores. Un alto nivel de desarrollo financiero no obstaculiza la acumulación de capital. Sin embargo, provoca una pérdida de eficiencia en la inversión. Esto sugiere que la calidad de las finanzas —por ejemplo, la asignación de recursos financieros a actividades productivas— comienza a deteriorarse.
Los mercados emergentes aún se benefician del desarrollo financiero
La mayoría de las economías en desarrollo y emergentes todavía se encuentran en una zona relativamente segura en cuanto al desarrollo financiero. En países como Gambia, Ecuador y Marruecos, un mayor desarrollo financiero favorece claramente el crecimiento. Es decir, pueden lograr un mayor crecimiento y estabilidad financiera, y reducir la volatilidad económica, si siguen desarrollando sus sistemas financieros. Una advertencia sanitaria: existen riesgos para la estabilidad financiera incluso con niveles bajos de desarrollo financiero. Por lo tanto, los responsables de formular políticas deben garantizar la disponibilidad de reservas de capital y liquidez para mitigar los efectos de una crisis financiera.
Los beneficios del desarrollo de las instituciones financieras son grandes cuando los países tienen bajos niveles de ingreso, y disminuyen a medida que aumenta el nivel de ingreso del país; en cambio, ocurre lo contrario con los mercados. Por lo tanto, en materia de desarrollo financiero, una secuencia adecuada daría prioridad al desarrollo de las instituciones en las primeras etapas y prestaría cada vez más atención al desarrollo de los mercados a medida que aumenta el ingreso per cápita.
Curiosamente, constatamos que ampliar el acceso a la financiación y mejorar la eficiencia del sector financiero beneficia al crecimiento en cualquier nivel de desarrollo financiero. En otras palabras, el efecto debilitador sobre el crecimiento en niveles más altos de desarrollo financiero se debe a la profundización financiera, no al acceso ni a la eficiencia.
Límites de velocidad
A un ritmo más rápido de profundización financiera, mayores son los riesgos de crisis e inestabilidad económica, en igualdad de condiciones. Existe una relación positiva clara entre la velocidad de crecimiento de las instituciones financieras y la inestabilidad financiera. Esto se debe a que, cuando las instituciones financieras crecen rápidamente, suelen hacerlo asumiendo demasiado riesgo y apalancamiento, sobre todo cuando el sistema está mal regulado y supervisado.
Crear instituciones y regulaciones sólidas ayuda a aumentar los beneficios que un país obtiene del desarrollo financiero y a reducir los riesgos. Una mejor protección de los derechos de propiedad, los derechos de los acreedores y la información, así como una mayor calidad regulatoria y el Estado de derecho, se asocian positivamente con el desarrollo financiero.
Una mejor regulación promueve tanto el desarrollo como la estabilidad financieros
Se ha temido que los cambios de gran alcance en los marcos regulatorios mundiales reduzcan el crédito, obstaculicen el desarrollo financiero y frenen el crecimiento.
De hecho, uno de los efectos de las reformas regulatorias mundiales ha sido que los bancos de las economías avanzadas han aumentado su capital y, en algunos casos, también han reducido sus activos para deshacer parte de los excesos previos a la crisis. La evidencia empírica de nuestro estudio muestra que, de los 93 principios regulatorios incluidos en las normas internacionales para la regulación y supervisión de bancos, compañías de seguros y mercados de valores, los principios fundamentales para el desarrollo y la estabilidad financieros son esencialmente los mismos. Estos principios reflejan la capacidad de los reguladores para actuar mediante la fijación y exigencia de ajustes al capital, las provisiones para pérdidas crediticias y la remuneración de los empleados. También incluyen la presentación y divulgación transparentes de información financiera. Esto significa que una mejor regulación —no necesariamente más regulación— es lo que promueve la estabilidad y el desarrollo financieros.
Este artículo se publica en colaboración con IMF Direct. La publicación no implica que el Foro Económico Mundial respalde las opiniones expresadas.
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Autoría: Ratna Sahay es subdirectora del Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI. Martin Čihák es asesor del Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI, donde participa en el análisis de los mercados de capitales mundiales. Papa N’Diaye es jefe adjunto de división del Departamento de Estrategia, Políticas y Evaluación del FMI.
Imagen: Las curvas del 17 y 18 de septiembre se ven en el tablero de la Bolsa de Valores de Australia (ASX), en Sídney, el 18 de septiembre de 2008. REUTERS/Daniel Munoz.
