Con la rupia indonesia en su nivel más bajo en 17 años frente al dólar estadounidense en marzo, los inversores globales están cada vez más preocupados por la capacidad de las empresas indonesias para hacer frente a su deuda denominada en dólares estadounidenses. El endeudamiento externo es preocupantemente elevado: la deuda externa privada se ha triplicado en Indonesia desde 2007 y representa el 40 % de la deuda total de las empresas indonesias. Además, las empresas locales con préstamos en moneda extranjera también afrontan un aumento de los costes de importación.
Aunque Bank Indonesia, el banco central del país, ha establecido requisitos mínimos de cobertura cambiaria y de activos en moneda extranjera para los prestatarios corporativos no bancarios, la elevada exposición de Indonesia a las monedas extranjeras sigue siendo motivo de preocupación. ¿Cómo pueden, entonces, sobrevivir las empresas indonesias a esta situación?
En nuestra opinión, la dependencia del país del capital extranjero solo puede reducirse mediante el desarrollo de un mercado interno sólido y complementario de bonos en moneda local. Que casi el 40 % de la financiación de la deuda corporativa provenga de préstamos en moneda extranjera indica que el mercado local de Indonesia no puede satisfacer las necesidades de financiación de sus empresas. Aunque el mercado local de bonos corporativos en moneda local de Indonesia creció de 2.800 millones de dólares en 1997 a 18.000 millones de dólares en 2014, su tamaño, medido como porcentaje del PIB, se ha mantenido constante en el 2 %. En comparación, el tamaño medio de los mercados locales de bonos corporativos en moneda local de Asia Oriental emergente equivale al 23 % del PIB, lo que convierte al mercado de Indonesia en el segundo más pequeño de Asia Oriental, solo por delante del de Vietnam.
¿Cómo puede Indonesia acelerar la actividad del mercado nacional de bonos? Ampliando su base local de inversores institucionales y alentando a estos a destinar capital al mercado local de bonos.
Para aumentar los activos bajo gestión de los inversores institucionales, es necesario exigir o fomentar mayores aportaciones a los fondos de pensiones y los productos de jubilación. La baja tasa de aportación obligatoria de Indonesia ha dado lugar a la tasa bruta de sustitución más baja (la prestación de pensión como porcentaje de los ingresos medios de toda la vida laboral de una persona) de todos los países de Asia Oriental y el Pacífico; con un 14 %, la tasa de sustitución de Indonesia está muy por debajo del promedio regional del 44 %.
En julio de este año, Indonesia introducirá un sistema universal de pensiones de prestación definida, que previsiblemente tendrá una tasa de aportación obligatoria más alta y complementará los sistemas de pensiones de aportación definida existentes. Se pueden fomentar las aportaciones voluntarias y la planificación de la jubilación mediante mejores programas de educación financiera; un asombroso 81 % de la población indonesia carece de conocimientos financieros sobre los fondos de pensiones.
Además de aumentar los activos bajo gestión de los inversores institucionales, Indonesia puede flexibilizar los requisitos de cartera de los fondos de pensiones y de seguros para facilitar la inversión en bonos corporativos. Como los fondos de pensiones y de seguros solo pueden invertir en bonos que cumplan determinados criterios, como requisitos de calificación, quizá asignen una proporción excesiva de sus activos a depósitos bancarios y bonos gubernamentales.
Chile es un ejemplo de cómo la presencia de inversores institucionales puede acelerar el desarrollo de los mercados de capitales. A principios de la década de 1980, Chile sustituyó su sistema de pensiones de reparto, con financiación insuficiente, por un sistema totalmente financiado. Durante las dos décadas siguientes, a medida que los activos de los fondos de pensiones crecían a un promedio del 22 % anual, las emisiones de bonos corporativos aumentaron a un promedio igualmente elevado del 15 % anual. Este crecimiento de las emisiones de bonos corporativos suele atribuirse al desarrollo del sistema de pensiones, que inicialmente invirtió una gran parte de sus activos en renta fija.
Una base más amplia de inversores institucionales es fundamental para promover la actividad del mercado local de bonos y, a su vez, apoyar al sector privado de Indonesia. Las empresas indonesias recurren a los mercados extranjeros únicamente por falta de alternativas: el operador de telecomunicaciones PT Indosat, por ejemplo, debe refinanciar préstamos por valor de 55,8 millones de dólares y 2,2 billones de rupias indonesias (aproximadamente 167 millones de dólares) que vencen este año, y ha expresado públicamente su deseo de reducir su exposición a las monedas extranjeras. La pregunta es: ¿cuándo estará preparado el mercado indonesio?
El informe del Foro Económico Mundial, Accelerating Emerging Capital Markets Development: Corporate Bond Markets, está disponible aquí.
Este artículo se publicó originalmente en The Wall Street Journal.
Autores: Michael Drexler es director sénior y responsable de Investor Industries del Foro Económico Mundial, y Giancarlo Bruno es director sénior y responsable de Financial Services Industries del Foro Económico Mundial de Estados Unidos.
Imagen: Un cajero cuenta billetes de rupias en la sede de Bank Indonesia, en Yakarta, el 27 de octubre de 2014. REUTERS/Darren Whiteside
