La competitividad de Italia se ve obstaculizada por una serie de desafíos que frenan su productividad. El país ocupa el puesto 49 en el Índice de Competitividad Global 2014-2015 (GCI, por sus siglas en inglés), por debajo de la mayoría de las economías avanzadas. Los resultados desglosados señalan algunos de los mismos desafíos que reciben mucha atención de los medios de comunicación e instituciones internacionales, como la regulación rígida del mercado laboral (último puesto entre 49 países de altos ingresos) o el marco institucional corrupto e ineficiente (puesto 48 de 49). Sin embargo, la capacidad de Italia para invertir, innovar y prosperar también se ve amenazada por el subdesarrollo de su sector financiero, reflejado en el puesto 47 que ocupa entre los países de altos ingresos en el pilar de desarrollo financiero del GCI.
La relación entre el desarrollo financiero y la capacidad de especializarse en sectores más productivos e intensivos en capital está bien establecida. La economía italiana sufre el efecto combinado de dos debilidades del sistema financiero: un sector bancario anticuado y mal gestionado, y un mercado de capitales pequeño, todavía muy influido por el gobierno. En 2007, la capitalización bursátil de las empresas italianas cotizadas ascendía a apenas el 49 % del PIB, muy por debajo de Alemania (61 %), Francia (104 %), España (122 %), Estados Unidos (138 %) y Suiza (267 %). Hay varios motivos detrás de este resultado.
Los bancos cooperativos de Italia, que representan una parte importante del sistema bancario nacional, deberían modernizarse. El proyecto de ley Investment Compact, actualmente pendiente de aprobación, es un paso en la dirección correcta. La situación está cambiando: el gobierno intenta estimular la inversión y modernizar la economía. El 20 de enero aprobó el proyecto de ley Investment Compact —ahora en el Parlamento para su aprobación definitiva—, que introduce incentivos a la inversión en investigación e innovación y revoluciona el sistema de gobernanza de los bancos cooperativos italianos.
Fundados en su mayoría a finales del siglo XIX, los banche popolari (bancos cooperativos) representan casi el 20 % del sector bancario italiano y se rigen por normas especiales según las cuales cada accionista tiene derecho a un voto, independientemente del número de acciones que posea (sistema de un miembro, un voto). Aunque en un principio se concibieron para garantizar una gobernanza democrática y una representación equitativa de los intereses de los accionistas (tradicionalmente agrupados en la comunidad local), en las últimas décadas estas normas han mostrado sus debilidades, al limitar la rendición de cuentas de la dirección y obstaculizar el proceso de consolidación del sector bancario.
En la práctica, la regla de un miembro, un voto dificultaba mucho que cualquier inversor o accionista impulsara un cambio en el control del banco, ya que para superar en votos a la dirección en funciones se requería, en algunos casos, el apoyo de hasta 100.000 miembros individuales. Esto mantuvo alejados a la mayoría de los inversores externos e institucionales, redujo la transparencia, la rendición de cuentas y la competencia en el sector, y contribuyó a aumentar la fragilidad del sistema financiero nacional. Según la Evaluación exhaustiva del sector bancario europeo publicada por el Banco Central Europeo en octubre, siete de los nueve bancos italianos que presentaban un déficit de capital al 31 de diciembre de 2013 eran bancos cooperativos.
Las estructuras de gobernanza deficientes pueden perjudicar la estabilidad de las instituciones financieras y el desempeño de sectores bancarios enteros. Tanto el Banco de Italia como instituciones internacionales habían señalado las debilidades y amenazas derivadas de la regulación de los bancos cooperativos en Italia. Más recientemente, un documento de trabajo del FMI examinó la gobernanza de los bancos italianos y recomendó que «se alentara a los bancos cooperativos más grandes a convertirse en sociedades anónimas».
El proyecto de ley Investment Compact avanza precisamente en esa dirección: obliga a todos los bancos cooperativos cuyos activos superen los 8.000 millones de euros a convertirse en sociedades anónimas en los próximos 18 meses. Diez banche popolari (siete incluidos en la lista de vigilancia del BCE y otros tres) tendrán que cumplirlo. Si se aplica plenamente, podría ser un primer paso revolucionario. Pero hay que hacer más para desbloquear todo el potencial del sector financiero italiano.
Debería reestructurarse la gobernanza de todo el sector bancario, apartando a los bancos de la influencia de la política, de personas bien conectadas y de otros grupos de interés. El trabajo de Jassaud ofrece buenas pautas para los próximos pasos recomendados en la reforma del sector bancario italiano. Entre las debilidades destacadas en el documento, una clave se refiere a la regulación y supervisión de las fundaciones bancarias. Formadas a principios de la década de 1990 durante el proceso de privatización del sector bancario, estas instituciones sin fines de lucro se establecieron como accionistas de los bancos recién privatizados. El objetivo era asegurar que los dividendos de las actividades bancarias se reinvirtieran en la comunidad local mediante subvenciones para proyectos de interés social y cultural.
Pronto, las fundaciones bancarias se convirtieron en un vehículo para que partidos políticos y otros grupos de interés locales ejercieran control sobre el sistema financiero. Las fundaciones bancarias todavía controlan una gran parte del sector, ya sea mediante la propiedad de acciones o acuerdos especiales entre accionistas. En 2013, 35 bancos (que representaban el 23 % del sector bancario italiano) tenían una única fundación bancaria como accionista principal (con una participación superior al 20 %). Otros bancos, incluidos los dos más grandes del país, estaban controlados mediante acuerdos especiales que otorgaban a las fundaciones la posibilidad de nombrar a la mayoría de los miembros del consejo.
Pero ¿quién controla las fundaciones bancarias? Los estatutos de cada fundación establecen que electores específicos de la comunidad local nombren a los miembros del consejo de administración. En promedio, las autoridades políticas locales nombran al 47 % de ellos. Esto otorga a los políticos locales un control de facto sobre la mayoría de las fundaciones bancarias, dado que otro 21 % de los miembros es nombrado por el propio consejo de administración. Las cámaras de comercio locales nombran a otro 11 % de los miembros, las universidades locales al 9 % y la Iglesia al 5 % restante.
Escándalo tras escándalo, los italianos han aprendido cómo este marco institucional deja espacio para prácticas corruptas, conductas colusorias y, más sencillamente, una asignación ineficiente de los recursos financieros. Recientemente, Banca Monte dei Paschi di Siena, fundada en 1472 y tradicionalmente vinculada al Partido Democrático en Toscana, captó la atención pública por el préstamo público de 4.000 millones de euros que recibió para sanear sus finanzas en dificultades tras años de mala gestión y operaciones arriesgadas, que también dieron lugar a la investigación penal por fraude que sigue en curso.
El gobierno italiano ha dado un primer paso para reformar la gobernanza de las fundaciones bancarias y su papel en el sistema financiero italiano. El 11 de marzo, el Ministerio de Economía publicó directrices no vinculantes para aumentar la diversificación del riesgo en los activos totales de las fundaciones y mejorar la estabilidad del sistema financiero. Si tuvieran que cumplirlas, algunas fundaciones tendrían que vender parte de sus participaciones en los principales bancos de Italia y, por tanto, perder parte de su influencia en los consejos de administración de los bancos. Las directrices también fijan límites a la remuneración de los miembros de los consejos de las fundaciones, introducen requisitos profesionales más estrictos para su nombramiento y limitan a un máximo de ocho años su permanencia en el cargo.
Tradicionalmente, los italianos han invertido sus ahorros en bienes inmuebles o bonos del Estado, sin contribuir así a la creación de mercados de capitales dinámicos. Tradicionalmente, los italianos han sido grandes ahorradores y hoy se encuentran entre quienes más riqueza per cápita poseen en el mundo. Sin embargo, como ocurre en la mayor parte de Europa continental, la riqueza de las familias italianas está muy sesgada hacia la vivienda y otros activos reales. En 2012, los activos financieros representaban solo el 39 % de sus activos totales. Esta cifra es aproximadamente similar a la de Francia y Alemania, pero inferior a la de Canadá y el Reino Unido (ambos alrededor del 50 %), Suiza y Japón (aproximadamente el 60 %) y, en especial, Estados Unidos (cerca del 70 %).
Invertir en bienes inmuebles solía ser conveniente en Italia hasta 2012, cuando el gobierno aumentó los tipos del impuesto sobre la propiedad para alinearlos con los de otros países europeos. Aunque todavía falta explorar plenamente los beneficios y costos de la propiedad generalizada de viviendas, es notable que, si la proporción de la riqueza italiana invertida en activos financieros tuviera que equipararse a la de, por ejemplo, Suiza, esto supondría un desplazamiento aproximado de 1,9 billones de euros del sector inmobiliario a los mercados financieros (equivalente al 118 % del PIB italiano).
Pero la pasión de los italianos por los bienes inmuebles no explica por sí sola el reducido tamaño del mercado de capitales nacional. En 2013, los italianos habían invertido unos 500.000 millones de euros (o el 13 % de sus activos financieros, frente al 25 % en 1996) en títulos que financiaban directa o indirectamente al gobierno italiano, como bonos del Estado y certificados postales emitidos por el banco de desarrollo de propiedad estatal (Cassa Depositi e Prestiti). Desde 2011, estos instrumentos han estado sujetos a un impuesto sobre las ganancias de capital del 12,5 %, menos de la mitad del aplicado a otros activos financieros (26 %) e incluso inferior al de los fondos de pensiones privados (20 %).
Estas distorsiones fiscales pueden considerarse parte de una tendencia reciente a la «represión financiera», común en muchas economías avanzadas, en particular en Europa, donde los gobiernos han buscado financiación barata para cubrir sus gastos, a menudo a través de bancos de desarrollo semiprivados como la italiana Cassa Depositi e Prestiti. En consonancia con su discurso sobre la necesidad de mejorar el acceso de las empresas privadas a la financiación, los gobiernos deberían evitar desviar los ahorros privados de los prestatarios privados, reduciendo así sus propias necesidades de financiación.
La influencia del gobierno en los mercados de capitales sigue siendo fuerte: controla una gran parte de las empresas privadas italianas y la mayor parte del sistema de pensiones y seguridad social. Directa o indirectamente, el gobierno también ejerce un peso considerable en el ya reducido mercado de capitales nacional. Por ejemplo, controla, a nivel central o local, varias empresas cotizadas en bolsa que, en conjunto, representan alrededor del 35 % de la capitalización total del índice FTSE MIB de Milán; otro 25 % corresponde a bancos, cuya gobernanza hemos analizado anteriormente. No sorprende que unos cuantos actores bien conectados hayan podido acaparar durante años lo que quedaba del pequeño mercado de capitales nacional, creando una densa red de participaciones cruzadas y acuerdos entre caballeros que solo la actual crisis financiera ha logrado sacudir.
Italia también debería revisar su sistema de seguridad social, reduciendo los monopolios públicos (como el del seguro contra accidentes laborales) y aumentando el papel de las instituciones financieras privadas en el sistema de pensiones. Actualmente, los italianos deben cotizar a un sistema público de pensiones de primer pilar de reparto y a un fondo especial financiado íntegramente por los empleadores (TFR), similar a un sistema de segundo pilar. Hasta 2005, los empleadores tenían derecho a conservar el 100 % del TFR y utilizarlo para sus propias necesidades de financiación hasta que el empleado se jubilara. Además de distorsionar la competencia del mercado, esto también representaba un gran obstáculo para la creación de mercados financieros dinámicos.
Desde 2005, se ha permitido a los empleados elegir dónde invertir su dinero. Sin embargo, según algunas estimaciones, de los aproximadamente 27.000 millones de euros reservados cada año como TFR, solo 5.000 millones van a fondos de pensiones privados, mientras que los empleadores retienen 10.000 millones y 12.000 millones van a fondos de pensiones especiales administrados por el organismo público de seguridad social. Las recientes decisiones del gobierno de aumentar los impuestos a los fondos privados de pensiones de tercer pilar y permitir a los trabajadores recibir hasta 2018 su TFR junto con el salario (en un intento de impulsar el consumo) son un paso en la dirección equivocada.
Los datos históricos del Índice de Competitividad Global sugieren que el mercado financiero italiano ya se desempeñaba por debajo del promedio europeo antes de la crisis financiera de 2007 y la crisis del euro de 2011. La mayoría de los problemas existentes en 2006 aún no se han abordado. El proyecto de ley Investment Compact, actualmente en debate, es un buen comienzo, pero no es lo bastante audaz. Sin una reforma estructural más profunda del sector financiero, la política monetaria expansiva no bastará para proporcionar financiación a quienes realmente la merecen en Italia.
Referencias
Raghuram G. Rajan y Luigi Zingales, «Dependencia financiera y crecimiento», The American Economic Review, vol. 88, n.º 3 (junio de 1998), pp. 559-586
Nadège Jassaud, «Reforma del gobierno corporativo de los bancos italianos», documento de trabajo del FMI 14/181, septiembre de 2014
Banco Central Europeo, «Informe agregado sobre la evaluación exhaustiva», octubre de 2014
Luigi Guiso, «Banche popolari, la fine di un’era», 20 de enero de 2015, LaVoce.info
Banco de Italia, «Suplementos al Boletín Estadístico. La riqueza de las familias italianas», año XXIV – n.º 69, diciembre de 2014
Stefano Patriarca, «¿TFR en la nómina?», 30 de septiembre de 2014, LaVoce.info
Andrea Filtri y Antonio Guglielmi, «Fundaciones bancarias italianas», Mediobanca Securities, mayo de 2012
Monnet E., S. Pagliari y S. Vallée, «Europa entre la represión financiera y la captura regulatoria», documento de trabajo de Bruegel 2014/08, julio de 2014
Rachel Sanderson, «Empresas italianas: sin vuelta atrás», 20 de agosto de 2013, Financial Times
Autor: Attilio Di Battista, economista cuantitativo júnior, Red Global de Competitividad y Evaluación Comparativa, Foro Económico Mundial.
Imagen: El mayor banco de Italia, UniCredit, en el centro de Milán, 12 de septiembre de 2013. REUTERS/ Stefano Rellandini
