Los líderes presentes en la Reunión Anual 2024 del Foro Económico Mundial en Davos se mostraron cautelosamente optimistas sobre las perspectivas económicas mundiales.
Pero, aunque la IA y la geopolítica dominaron la agenda, también se debatieron las grandes transiciones que están surgiendo y la reconfiguración del comercio mundial.
Tras participar en más de 35 reuniones privadas y paneles, Huw van Steenis, de Oliver Wyman, llegó a comprender mejor la mentalidad de las empresas, los inversores y los responsables de políticas; estas son sus 5 conclusiones.
El ambiente en la Reunión Anual 2024 del Foro Económico Mundial en Davos estuvo marcado por un optimismo cauteloso sobre las perspectivas económicas, aunque se vio eclipsado por un exceso de riesgos geopolíticos.
El optimismo económico va ganando terreno porque varios escenarios macroeconómicos no se están desarrollando como se temía: la inflación está bajando más rápido y los bancos centrales están cambiando de rumbo; los aterrizajes suaves (EE. UU.) o las recesiones leves (Europa) ahora parecen plausibles; y gran parte de Europa ha logrado sortear la disminución de la crisis energética (por ahora).
La inteligencia artificial (IA) y la geopolítica dominaron la agenda, incluso desplazando los debates sobre el cambio climático. Sin embargo, en las sesiones privadas y en los pasillos también se debatieron con interés las grandes transiciones: el cambio de régimen macroeconómico, la transición energética, la reconfiguración del comercio mundial y la reestructuración de la concesión de crédito.
Tras participar en más de 35 reuniones privadas y paneles, llegué a comprender mejor la mentalidad de las empresas, los inversores y los responsables de políticas.
Estas son cinco de mis conclusiones de Davos 2024:
1. La inteligencia artificial sigue oscilando entre las esperanzas y los temores
Junto con la geopolítica, el tema más comentado en la Reunión Anual del Foro Económico Mundial fue la inteligencia artificial. ¿Hasta qué punto será transformadora? ¿Se descontrolará? ¿Qué significa para el empleo? ¿Concentrará el poder en menos manos? ¿Y cómo evolucionará su modelo de negocio?
El director ejecutivo de OpenAI, Sam Altman, intentó contener los temores al afirmar: «Cambiará el mundo mucho menos de lo que todos pensamos y cambiará los empleos mucho menos de lo que todos pensamos». No obstante, el llamamiento a una IA «responsable» fue contundente.
Tomemos como caso de prueba las instituciones financieras. Según mis conversaciones bilaterales, los bancos líderes están estudiando casos de uso con una mejora de la eficiencia de aproximadamente el 10 % en los próximos tres a cinco años y un escenario ambicioso de hasta el 20 %.
Pero, aunque muchos quieren experimentar y ganar eficiencia, la falta de experiencia probada a gran escala, de capacidades internas y de aprobaciones regulatorias frenará el progreso.
«Va a ser una evolución, no una revolución… porque tenemos que ser muy prudentes en la forma de hacerlo», argumentó el director ejecutivo de UBS, Sergio Ermotti, en la sesión «¿Están los bancos preparados para el futuro?».
Un inversor me comentó que había reducido las inversiones relacionadas con la IA de su fondo, argumentando que la tecnología es auténtica, pero que los rendimientos podrían no ser tan elevados como se esperaba.
«Quizá hayamos alcanzado un tipo de pico de expectativas para este momento», argumentó Mustafa Suleyman, cofundador y director ejecutivo de Inflection AI, que también cofundó DeepMind.
2. El giro hacia el crédito privado se está acelerando
La estructura de la intermediación crediticia está cambiando rápidamente, con un desplazamiento estructural de los bancos hacia el crédito privado, y hubo mucho debate, tanto público como privado, sobre dos posibles aceleradores de esta importante reconfiguración.
El primero son las normativas bancarias. Las propuestas estadounidenses, conocidas como «Basel Endgame», exigen un aumento del 20 % al 25 % de los requisitos de capital para el mayor banco. En el Financial Times, argumenté en vísperas de Davos que esto probablemente tendría consecuencias no deseadas. Prácticamente todos los directivos bancarios y los inversores quisieron debatir sobre los posibles impactos.
Por ejemplo, la norma propuesta multiplicaría por cuatro el capital exigido para una fuente crucial de financiación de parques solares o eólicos, lo que los haría prohibitivamente caros para muchos bancos. Ya hay algunos bancos que están frenando. El mercado de crédito privado podría absorber parte, o quizá toda, de esa carencia con el tiempo.
Otra propuesta sugiere que los préstamos a pequeñas y medianas empresas deberían tener una ponderación del riesgo (que determina el capital) tres veces superior a la experiencia real de pérdidas. Una vez más, esto penalizaría su coste de financiación y los animaría a buscar financiación fuera del sistema bancario.
El segundo acelerador es un cambio radical en la asignación de capital al crédito, que probablemente será el mayor crecimiento en la asignación de activos en los próximos años. Las tasas o los rendimientos son atractivos y, además, muchos propietarios de activos no son tan optimistas como el mercado respecto a los recortes de tipos.
Entonces, ¿dónde están los riesgos, ya que ninguna tendencia escapa a la revisión? La principal objeción fue el exceso de euforia en el mercado de préstamos apalancados y la dinámica del crédito, a medida que las empresas gestionan un aumento de más del doble en el coste de los intereses (el crédito privado es en su mayoría a tipo variable, mientras que un bono corporativo típico tiene un tipo fijo en el momento de la emisión). Pero una segunda fue si los actores de menor escala podrían forzar los límites para salir de apuros mediante el crecimiento.
3. La seguridad energética y el fin del dinero barato cambian la narrativa de inversión de la transición ecológica
El tono de las conversaciones sobre la descarbonización fue más moderado, pero también más profundo que en cualquier Reunión Anual anterior. Esto no se debe solo al silencio verde y al «silencio estratégico»; más bien, existe un debate franco sobre el coste y la complejidad de una transición tan amplia.
El fin del dinero barato y la seguridad energética han cambiado profundamente la narrativa de inversión. Por ejemplo, el año pasado, el índice mundial de energía limpia (ICLN) cayó un 21 %, mientras que el S&P subió un 24 % y el Nasdaq un 55 %. Y este año ha caído aún más, casi un 12 %, mientras que el S&P sube un 1,5 %.
Se está produciendo una enorme reflexión sobre lo que esto significa para las estrategias y las carteras de inversión. Además, algunos fondos están registrando grandes salidas de capital o cierran debido a su fuerte bajo rendimiento. Y las normas europeas sobre fondos, excesivamente prescriptivas, tienen que replantearse, aunque demasiado lentamente para muchos.
Pero las finanzas también deben dirigirse adonde están las emisiones: se trata más de financiar la reducción de emisiones que de reducir las emisiones financiadas. El capital privado está asumiendo cada vez más el papel de impulsar fondos de transición a gran escala, y también están en marcha marcos para la inversión pública.
Y la escala está ahí. El Enviado Especial de las Naciones Unidas para la Acción Climática y las Finanzas, Mark Carney habló de los 1,8 billones de dólares en financiación climática el año pasado, en un encuentro organizado por Bloomberg.
Dado el cambio en los tipos, los proyectos de infraestructura también son ahora más atractivos: los que solían obtener un rendimiento exiguo de entre bajo y medio dígito son ahora de dígito alto. Pero está claro que los permisos, la tecnología, las cadenas de suministro y las políticas públicas son todos fundamentales, y las finanzas no pueden adelantarse demasiado a ello y seguir obteniendo buenos rendimientos.
«La transición energética siempre iba a ser complicada y volátil», argumentó Jason Bordoff, decano de la Escuela de Clima de Columbia. El relevo entre los combustibles fósiles y las energías renovables es increíblemente complejo y está lleno de inercia, dada nuestra infraestructura actual, pero también está impulsado por una innovación extraordinaria.
La geopolítica y la seguridad energética son factores clave en la rapidez o lentitud con que realizamos la transición, y este ha sido un tema insuficientemente debatido en las COP de las Naciones Unidas, en las reuniones de Davos y en los consejos de administración por igual.
4. El cambio de régimen macroeconómico es una cuestión clave y los bancos centrales aún deben adaptarse
El escenario base de muchos inversores con los que me reuní en Davos prevé menos de los seis recortes de tipos de la Reserva Federal estadounidense que el mercado ya ha descontado. Creen que es probable que la Fed sea cautelosa, dada la asimetría en los resultados para un banquero central. Nadie quiere recortar y luego tener que dar marcha atrás.
Algunos también temen que cosas como el impacto en el comercio derivado de los ataques hutíes puedan aumentar los costes. Por ello, muchos temen que los mercados de renta variable estén valorados con perfección y, en cambio, están aumentando sus asignaciones al crédito. Esto contrasta con parte del optimismo de Wall Street sobre operaciones y ofertas públicas iniciales, que cuentan con que los costes de endeudamiento bajen.
Los funcionarios del Banco Central Europeo (BCE) también dejaron claro que reaccionarían ante los datos salariales de la eurozona y ante la Fed, y señalaron que junio es el escenario más probable para el primer recorte de tipos. Dadas las expectativas de crecimiento nulo en Europa, algunos financieros consideraron que esto está demasiado lejos.
Muchos inversores con los que me reuní también manifestaron su preocupación de que todavía puedan surgir problemas en determinados sectores de la economía que más se beneficiaron del dinero barato. El capital riesgo destacó: los inversores sienten que ya están plenamente asignados a capital riesgo y temen que se produzcan más ajustes a la baja.
Bastantes inversores están elaborando sus propias cuentas estimadas de «valoración a precios de mercado» en paralelo a las oficiales para orientar los flujos de caja y las asignaciones. Otros se preocupan por los impactos crediticios en empresas que se refinancian. Se trata más de una inquietud por asuntos pendientes que de posiciones bajistas con alta convicción.
Por último, después de que los mayores bancos del mundo demostraran resiliencia durante la COVID y el aumento más rápido de los tipos de interés en 45 años sin demasiadas dificultades, resulta extraño que los banqueros centrales no se hayan sentido más tranquilos con el desempeño de las reformas posteriores a la crisis financiera.
Fueron las prácticas defectuosas de gestión de riesgos y la mala supervisión en un puñado de bancos de segundo nivel las que los hicieron tropezar, y fueron absorbidos sin contratiempos por grandes bancos. Este fue el debate clave en una reunión privada entre un banquero central mundial y directivos bancarios.
La conclusión: hay motivos para la cautela antes de avanzar con el «Basel Endgame» de la Fed, y los modelos de los bancos centrales aún deben adaptarse a la economía actual y al sistema de concesión de crédito.
5. La reconfiguración de las cadenas de suministro mundiales se está acelerando
El ritmo del friendshoring se está acelerando, en beneficio de India, Vietnam, México y, en cierta medida, Canadá, si se tienen en cuenta los paneles privados y las conversaciones en los pasillos.
La desinversión en China fue un tema dominante en las conversaciones entre uno de los mayores propietarios de activos del mundo y empresas. Algunos fondos estadounidenses señalaron la presión política para reducir los riesgos en valores chinos.
El director ejecutivo de un gran grupo industrial afirmó que solo realizará gastos de capital de mantenimiento en sus operaciones en China y un aumento de aproximadamente el 35 % del gasto de capital en 2024 para habilitar una importante nueva planta como parte de un movimiento de friendshoring.
¿Cómo contribuye el Foro Económico Mundial a construir cadenas de suministro resilientes?
El Centro para la Fabricación Avanzada y las Cadenas de Suministro reúne a líderes del mundo empresarial, gubernamental y de la sociedad civil para comprender los cambios que están transformando la fabricación y las cadenas de valor mundiales. Ofrece un espacio de confianza para explorar la resiliencia, la sostenibilidad y la competitividad en una economía mundial cada vez más compleja.
Al permitir la colaboración y la comprensión compartida entre sectores y regiones, el Centro ayuda a los socios a identificar vías prácticas para adaptarse, innovar y fortalecer juntos las cadenas de suministro.
Mientras tanto, los inversores macroeconómicos están más preocupados por la recesión de balances en China derivada del pinchazo de la burbuja inmobiliaria. Dado que esto ahora parece una tendencia arraigada, lleva a China a sentir la necesidad de acercarse de forma más constructiva, según me comentó un observador atento.
Las cumbres anteriores han sido un foco de tensiones entre Estados Unidos y la Unión Europea, ya sea por quién paga la OTAN, la Ley de Reducción de la Inflación de EE. UU., la temeridad de depender del gas ruso o la regulación financiera desigual. Pero estas cuestiones han quedado relegadas mientras continúan los conflictos geopolíticos, calientes y fríos.
Por ejemplo, los europeos reprocharon mucho menos a Estados Unidos por la Ley de Reducción de la Inflación que el año pasado. Esta política industrial ha sido hasta ahora un gran éxito; un reciente estudio del MIT muestra que va al doble del escenario base de la Oficina Presupuestaria del Congreso. Por tanto, no se trata de una falta de eficacia.
Más bien parece deberse a las preocupaciones fiscales europeas, que hacen que los europeos temen no poder competir a la escala de Estados Unidos, mientras que algunas modificaciones en la redacción de las normas suavizaron algunas de las aristas más pronunciadas. Como dijo uno de ellos, Europa tiene una elección incómoda: si quiere avanzar hacia una economía verde a un coste aceptable para la sociedad, tendrá que comprar a China, con el riesgo de enemistarse con Estados Unidos.
Mientras tanto, en el contexto de un mundo fragmentado, la apuesta del Brexit del Reino Unido por los acuerdos comerciales mundiales para compensar la gran pérdida de comercio con Europa nunca ha parecido tan desacertada.
¿Qué le espera a las finanzas mundiales?
Entonces, ¿qué opinan sobre la inusual mezcla de optimismo económico y temor geopolítico de este año?
Uno de los momentos destacados de este año fue conseguir un ejemplar extremadamente raro de la nueva edición de Stripe de «Poor Charlie’s Almanack», que se agotó en las horas posteriores a la muerte de Charlie Munger, de Berkshire Hathaway, a los 99 años, gracias a un encuentro fortuito con John Collison, director ejecutivo de Stripe.
Munger sostenía que hay que: «Reconocer la realidad incluso cuando no te gusta. Sobre todo cuando no te gusta». El giro de la Fed sigue dando respaldo a la renta variable. Pero, dada la incierta perspectiva geopolítica, los inversores deberían elaborar escenarios incluso para los resultados poco agradables y gestionar sus apuestas en consecuencia.
