La actividad en los mercados emergentes parece estar en su punto más alto: la emisión de bonos en divisas fuertes de mercados emergentes alcanzó un récord de 480 millones de dólares el año pasado, impulsada por la búsqueda de rentabilidad de los inversores globales. Sin embargo, pese a esta entrada de capital, las empresas de países emergentes suelen seguir teniendo dificultades para captar fondos mediante la emisión de bonos.
La razón es que los mercados internacionales de bonos solo están al alcance de las empresas más grandes y consolidadas; la mayoría de las empresas de mercados emergentes no reúne los requisitos. En cambio, dependen en gran medida de los bancos para satisfacer sus necesidades de financiación. El Instituto de Investigación de Credit Suisse determinó que, mientras que la financiación bancaria representaba menos del 25 % del endeudamiento empresarial en los mercados desarrollados, suponía aproximadamente el 50 % en los mercados emergentes. Sin embargo, el capital bancario por sí solo no puede satisfacer las necesidades de financiación del sector privado de los mercados emergentes. Las estimaciones sitúan en 1 billón de dólares la brecha de financiación de las pymes en los mercados emergentes.
Según este informe del Foro Económico Mundial, fomentar mercados de capital locales más sólidos —en los que las empresas de mercados emergentes puedan emitir con mayor facilidad deuda en moneda local para inversores locales— es fundamental para ofrecer a las empresas una alternativa a la financiación bancaria y liberar capital bancario para conceder préstamos a las pymes. Un mayor acceso al capital impulsará el crecimiento del sector privado y, dado que el sector privado proporciona alrededor del 90 % de los empleos en el mundo desarrollado, a su vez estimulará el crecimiento económico.
Sin embargo, los mercados locales de bonos corporativos no se desarrollan por sí solos. Es necesario que los gobiernos adopten medidas para fomentar una mayor participación de los emisores, mejorar la propuesta de valor para los inversores y aumentar la eficiencia y la transparencia del mercado. Consideremos los casos de los gobiernos de Malasia y Singapur, cuyas visiones sobre el desarrollo del mercado acabaron dando forma a las características particulares de sus mercados actuales.
Malasia es reconocida como referente mundial en financiación islámica, y con razón: su mercado de sukuk es el mayor del mundo. No es casualidad: desde la aprobación de la Ley de Banca Islámica en 1983, Malasia ha dado prioridad al desarrollo de su industria financiera islámica, con consejos asesores especializados y marcos regulatorios exhaustivos. En 2000, puso en marcha un plan maestro integral de 10 años para desarrollar su mercado financiero, incluido el sector de las finanzas islámicas. Estos esfuerzos han contribuido a que el mercado de sukuk corporativo creciera a una tasa de crecimiento anual compuesta superior al 21 % desde 2000. En la actualidad, el mercado de sukuk de Malasia proporciona 302.000 millones de MYR de financiación (aproximadamente 82.000 millones de dólares) a empresas de 32 sectores distintos.
En comparación, Singapur es ampliamente reconocido como centro financiero internacional, con políticas favorables a los emisores e inversores extranjeros. Tras la crisis financiera asiática de 1997-1998, Singapur reconoció la necesidad de desarrollar mercados de bonos corporativos que complementaran el sector bancario dominante y el mercado de acciones existente. En particular, se propuso crear un mercado local de bonos que acogiera tanto a emisores nacionales como extranjeros. A partir de 1998, se permitió a las instituciones extranjeras emitir bonos denominados en SGD. En 2009 se ajustó la normativa para que los valores de alta calificación crediticia emitidos por entidades extranjeras pudieran considerarse activos líquidos a efectos regulatorios. Singapur no impone controles de capital, restricciones a la inversión o a la cobertura, ni retenciones fiscales sobre los ingresos por intereses de los títulos de deuda que cumplen los requisitos. Como resultado, las entidades extranjeras representan actualmente más de una cuarta parte de las emisiones del mercado nacional de bonos.
Lo impresionante de Singapur y Malasia no es la escala absoluta que han alcanzado sus mercados de bonos corporativos (224.000 y 229.000 millones de dólares de valor de mercado, respectivamente, cifras minúsculas en comparación con el mercado chino de bonos corporativos, de 2,8 billones de dólares). Comprender las visiones de los países sobre el desarrollo del mercado y el impacto que han tenido es, en última instancia, más importante que la escala absoluta. En el caso de Malasia, el mercado de financiación islámica puede ser más pequeño que el mercado de deuda tradicional, pero su establecimiento ayudó a liberar fuentes de capital que antes no se aprovechaban.
Muchos de los países emergentes actuales tienen sus propias visiones sobre el desarrollo del mercado. La cuestión es si pueden llevar a cabo con éxito sus planes para desarrollar mercados locales de bonos, como lo han hecho Malasia y Singapur.
El informe del Foro Económico Mundial, Acelerar el desarrollo de los mercados de capital emergentes: mercados de bonos corporativos, está disponible aquí.
Autores: Michael Drexler, director sénior, responsable de Industrias de Inversión, Foro Económico Mundial EE. UU.; y Giancarlo Bruno, director sénior, responsable de la Industria de Servicios Financieros, Foro Económico Mundial EE. UU.
Imagen: El 17 de marzo de 2009 se fotografiaron edificios de oficinas que albergan bancos y fondos de gestión patrimonial en el distrito financiero de Singapur. REUTERS/Vivek Prakash
