Tengo tres mensajes clave para ustedes hoy:
1. Los responsables de políticas se enfrentan a un nuevo desequilibrio global: no hay suficiente toma de riesgos económicos en apoyo del crecimiento, pero con un aumento de los excesos en la toma de riesgos financieros que plantean desafíos para la estabilidad.
2. Los bancos son más seguros, pero quizás no lo bastante sólidos para impulsar enérgicamente la recuperación. Además, los riesgos se están trasladando al sistema bancario en la sombra, en forma de un aumento de los riesgos de mercado y de liquidez. Si no se abordan, estos riesgos podrían comprometer la estabilidad financiera mundial.
3. Para hacer frente a este nuevo desequilibrio global, debemos impulsar la toma de riesgos económicos mejorando la transmisión de la política monetaria a la economía real. Y debemos abordar los excesos financieros mediante unas políticas microprudenciales y macroprudenciales más eficaces.
Ahora me gustaría desarrollar estos temas.
Más de seis años después del inicio de la crisis financiera, la recuperación mundial sigue dependiendo en gran medida de las políticas monetarias acomodaticias de las economías avanzadas. Esto ha favorecido la toma de riesgos económicos en forma de mayor inversión y empleo por parte de las empresas y de mayor consumo por parte de los hogares. Pero el impacto ha sido demasiado limitado y desigual. La situación mejora en Estados Unidos y Japón, pero no tanto en Europa ni en los mercados emergentes.
Al mismo tiempo, la prolongada laxitud monetaria ha alentado la acumulación de excesos en la toma de riesgos financieros. Esto ha dado lugar a precios elevados en una serie de activos financieros, diferenciales de crédito demasiado estrechos para compensar el riesgo de impago en algunos segmentos y, hasta hace poco, una volatilidad mínima histórica, lo que sugiere que los inversores están complacientes. Lo sin precedentes es que estos acontecimientos se han producido simultáneamente en una amplia gama de clases de activos y en muchos países. Por último, el apalancamiento empresarial ha seguido aumentando en los mercados emergentes.
Abordar los desafíos de política
Empecemos por los bancos. La buena noticia es que los bancos son ahora mucho más seguros, tras haber aumentado sus niveles de capital y liquidez. Sin embargo, este Informe sobre la Estabilidad Financiera Mundial concluye que muchos bancos no tienen la solidez financiera necesaria para proporcionar crédito suficiente que impulse enérgicamente la recuperación. Esto significa que, tras estabilizar y sanear sus balances, los bancos afrontan ahora un nuevo desafío: deben adaptar sus modelos de negocio a las realidades del mercado posteriores a la crisis y al nuevo entorno regulatorio.
Analizamos 300 grandes bancos de economías avanzadas —que representan la mayor parte de sus sistemas bancarios— y constatamos que los bancos que representan casi el 40 por ciento del total de activos no son lo bastante sólidos para suministrar crédito adecuado en apoyo de la recuperación. En la zona del euro, esta proporción asciende a alrededor del 70 por ciento. Estos bancos necesitarán una reestructuración más fundamental de sus modelos de negocio, que incluya una combinación de reajuste de precios de las líneas de negocio existentes, reasignación de capital entre actividades, consolidación o reducción. En Europa, la evaluación exhaustiva de los balances por parte del Banco Central Europeo constituye un punto de partida sólido para estos cambios tan necesarios en los modelos de negocio bancarios.
En otras palabras, cuando los bancos reciben un certificado de buena salud en términos de adecuación de capital, significa que son lo bastante seguros para llevar una «vida normal». Pero en muchos países necesitamos que los bancos sean «atletas» capaces de impulsar enérgicamente la recuperación.
Mientras los bancos afrontan estos desafíos, los mercados de capitales proporcionan ahora fuentes de financiación más significativas, lo cual es un avance bienvenido. Sin embargo, esto está desplazando el foco de los riesgos hacia la banca en la sombra. Por ejemplo, los fondos de inversión mutuos centrados en el crédito han registrado entradas masivas de activos y se han convertido colectivamente en un propietario muy importante de bonos corporativos estadounidenses y de bonos extranjeros.
El problema es que estas entradas de fondos han creado una ilusión de liquidez en los mercados de renta fija. La liquidez prometida a los inversores en buenos momentos es probable que supere la liquidez disponible que proporcionan los mercados en tiempos de tensión, especialmente porque los bancos tienen menos capacidad para actuar como creadores de mercado.
Al mismo tiempo, los mercados emergentes han cobrado importancia como destino de los inversores de cartera de las economías avanzadas. Estos inversores asignan ahora más de 4 billones de dólares, o alrededor del 13 por ciento de sus inversiones totales, a acciones y bonos de mercados emergentes; esta proporción se ha duplicado en la última década. Debido a estos vínculos financieros más estrechos, las perturbaciones procedentes de las economías avanzadas se transmitirán más rápidamente a los mercados emergentes.
En conjunto, estos factores amplificarán el impacto de las perturbaciones en los precios de los activos, lo que provocará caídas más bruscas de los precios y más tensiones en los mercados. Un escenario tan adverso perjudicaría a la economía mundial y, en el límite, incluso podría comprometer la estabilidad financiera mundial. Esta reacción en cadena podría desencadenarse por una amplia variedad de perturbaciones, entre ellas brotes geopolíticos o una normalización «irregular» de la política monetaria estadounidense.
Entonces, ¿qué debe hacerse para salvaguardar la estabilidad financiera y reforzar la recuperación? Para ello, los responsables de políticas deben abordar el nuevo desequilibrio global entre la toma de riesgos financieros y económicos. Deben recurrir a diversos medios. Para ser claros, las políticas monetarias acomodaticias siguen siendo esenciales para apoyar la recuperación mientras la demanda siga débil. Pero la política monetaria por sí sola no puede lograrlo todo. Otras políticas —entre ellas las reformas estructurales, las políticas fiscales inteligentes y las políticas financieras— deben desempeñar su papel. Permítanme centrarme en dos áreas clave de las políticas financieras.
En primer lugar, la toma de riesgos económicos se beneficiaría de un flujo mejorado de crédito bancario a la economía. Pero, para desbloquear el canal del crédito, muchos bancos deben ajustar fundamentalmente su modelo de negocio. Los supervisores deben facilitar esta transformación estructural, lo que permitiría a los bancos mejorar su rentabilidad —sin asumir riesgos excesivos— y apoyar a la economía mediante la concesión de préstamos. Esto es especialmente importante en Europa, donde los bancos desempeñan un papel importante en la financiación de la economía.
En segundo lugar, los responsables de políticas deben diseñar y aplicar una serie de políticas microprudenciales y macroprudenciales para abordar los excesos financieros que puedan amenazar la estabilidad. Por ejemplo, en el sector de la gestión de activos se necesita una mayor supervisión para garantizar que las condiciones de reembolso estén mejor alineadas con las condiciones subyacentes de liquidez. Un seguimiento e información más exhaustivos del apalancamiento en los sectores no bancarios y en los sectores empresariales de los mercados emergentes ayudarán a identificar áreas de posibles vulnerabilidades. Para protegerse frente a las tensiones de liquidez mundiales, podrían profundizarse las líneas de swap bilaterales y multilaterales para mitigar la volatilidad excesiva. Estas políticas reforzarán el sistema financiero mundial al hacer que las instituciones financieras sean más resilientes, a la vez que ayudan a contener la dinámica procíclica de los precios de los activos y del crédito. Esto es muy pertinente hoy para hacer frente a los crecientes riesgos de la banca en la sombra, en particular los riesgos de mercado y de liquidez.
Los responsables de políticas deben estar atentos a estos crecientes desafíos para la estabilidad financiera y deben adoptar ahora nuevas medidas, tanto para impulsar la toma de riesgos económicos en apoyo del crecimiento como para abordar los excesos en la toma de riesgos financieros con el fin de mantener la estabilidad.
Publicado en colaboración con IMF Blog (iMF direct)
Autor: José Viñals es Consejero Financiero y Director del Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI.
Imagen: Las personas se reflejan en un panel electrónico que muestra un gráfico con el movimiento del promedio de acciones Nikkei frente a una correduría en Tokio, 7 de noviembre de 2012. REUTERS/Toru Hanai
