Seis años después de la crisis financiera mundial, se vislumbra un nuevo entorno global.
El crecimiento moderado pero sólido se ha reanudado en Estados Unidos, mientras que China se ha desacelerado. La mayor fortaleza de la economía estadounidense significa que probablemente la Reserva Federal iniciará pronto un ciclo de endurecimiento monetario, retirando la abundante liquidez disponible actualmente para las economías emergentes. Es probable que el menor crecimiento de China ponga fin al ciclo de auge de las materias primas. En este contexto, la industria bancaria debe adaptarse a las restricciones adicionales que el nuevo entorno regulatorio posterior a 2008 impone a las instituciones financieras.
¿Qué significa una recuperación de Estados Unidos para el resto del mundo?
La economía estadounidense se ha recuperado de la desaceleración posterior a 2008. Ha logrado alcanzar tasas de crecimiento moderadas pero sólidas y reducir el desempleo de manera sostenida. Es una buena noticia para el resto del mundo, que se beneficiará de una creciente demanda de bienes y servicios por parte de la mayor economía del mundo. Sin embargo, también hay una contrapartida. Con la recuperación económica, la Reserva Federal ha comenzado a retirar gradualmente el estímulo monetario y probablemente subirá las tasas de interés en los próximos meses. El rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos —que hasta ahora sigue en niveles históricamente bajos— podría aumentar mucho más rápido de lo que ya descuentan los mercados.
Si eso ocurre, las condiciones financieras de las economías emergentes se endurecerán de repente. Es probable que las monedas de los mercados emergentes se deprecien aún más y que sus tasas de interés internas —tanto las de corto como las de largo plazo— suban, lo que reducirá la demanda interna. En los mercados emergentes más dependientes de la financiación extranjera, podrían producirse ajustes drásticos de los balances.
El fin del auge de las materias primas
La economía de China se ha desacelerado y probablemente no crecerá tan rápido como en el pasado reciente. La desaceleración se considera ampliamente estructural y permanente. Por ello, los responsables de las políticas no están dispuestos a introducir medidas agresivas para impulsar el crecimiento de nuevo hasta los niveles de la última década. En cambio, la política busca ahora mejorar la calidad del crecimiento, reequilibrando la demanda para alejarla de la inversión y orientarla hacia el consumo, y reduciendo el daño al medioambiente. A nuestro juicio, el crecimiento de la demanda de China no respaldará los precios de las materias primas tanto como lo hizo en el pasado.
La maduración de las inversiones en los sectores de recursos naturales añade más presión a la baja sobre los precios de las materias primas. Esto es especialmente evidente en el mercado del petróleo —que en los últimos meses ha sido el de peor desempeño entre las principales materias primas—, pero también se han desplomado los precios de otras materias primas clave, como el mineral de hierro y la soja. Aunque todavía es demasiado pronto para llegar a conclusiones definitivas, creemos que la caída de los precios de las materias primas es, al menos en parte, permanente.
Por tanto, los exportadores de materias primas perderán ingresos por exportación de forma permanente. Si bien la depreciación de la moneda puede amortiguar el impacto en los países con regímenes de tipo de cambio flotante, es probable que la caída de la inversión en el sector productor de materias primas tenga un efecto negativo en la demanda interna. Por otro lado, los importadores de materias primas se beneficiarán —especialmente los que afrontan elevadas facturas de importación de energía— y las materias primas más baratas ejercerán presión a la baja sobre la inflación mundial.
Condiciones globales más difíciles
Las economías que acumularon reservas durante los años favorables están ahora preparadas para un entorno global más desafiante. En estos países, la deuda pública como proporción del PIB disminuyó significativamente y su perfil mejoró considerablemente: aumentó el vencimiento de la deuda y cayó la proporción denominada en dólares. Cuando las cuentas corrientes registraban déficit, la financiación procedía sobre todo de la inversión extranjera directa, y los bancos centrales acumularon reservas internacionales, por lo que el endeudamiento externo neto es ahora mucho menor. Por último, la adopción de monedas flotantes y de objetivos de inflación creíbles aumentó la resiliencia de los marcos de política monetaria.
Además de los fundamentos macroeconómicos, también observamos que la microeconomía desempeña un papel importante en la diferenciación entre países: es probable que las economías con marcos más favorables a las empresas y los mercados se vean favorecidas a medida que el capital extranjero escasee más y se vuelva más «selectivo».
Un sector bancario más sólido
En este nuevo entorno global, la industria bancaria afronta importantes desafíos regulatorios. Las regulaciones adicionales impuestas al sector después de 2008 impusieron restricciones importantes a la actividad bancaria en general. El impacto abarcó desde una reducción heterogénea de la rentabilidad que afectó a algunas líneas de negocio hasta la prohibición total de ciertas actividades. Esto exigió reevaluar todas las líneas de negocio (LoB): muchas se replantearon y transformaron para ajustarse al nuevo conjunto de restricciones y, al mismo tiempo, mantener la rentabilidad.
En este nuevo entorno, se reducirán las ganancias bancarias, la liquidez en los mercados de valores y el alcance del sector bancario. Sin embargo, esperamos que la industria bancaria salga de este proceso más resiliente. También estará más capitalizada y cumplirá mejores estándares de liquidez.
Los próximos años traerán desafíos, pero también oportunidades para las empresas en general y para la industria bancaria en particular. Es importante estar preparados para la volatilidad y el riesgo, pero también mantener los ojos y la mente abiertos a las nuevas tendencias y a buenas perspectivas de inversión.
Autor: Roberto Egydio Setubal es director ejecutivo y presidente del Consejo de Administración de Itaú Unibanco. Es copresidente de la Reunión Anual 2015 del Foro Económico Mundial en Davos.
Asistirá a nuestra Reunión Anual 2015 en Davos y participará como panelista en las sesiones, El contexto de América Latina, el 21/1 a las 4.15pm CET y La agenda global 2015, 24/1 4.45pm CET.
Imagen: El Banco de Inglaterra, en la City de Londres, el 7 de agosto de 2013. REUTERS/Toby Melville
