El racionamiento del crédito causado por las imperfecciones del mercado de capitales se considera ampliamente un fenómeno importante en el mercado de préstamos, especialmente para las pequeñas y medianas empresas (pymes). Entre las diversas formas de aliviar el problema, los programas de garantías de crédito son uno de los instrumentos de política más importantes en muchos países. Una justificación económica para esta intervención pública es que puede aumentar la eficiencia al proporcionar fondos adicionales a pymes que, de hecho, son solventes, pero no pueden obtener suficientes préstamos debido a la brecha de información entre prestamistas y prestatarios.
A pesar de los numerosos estudios empíricos (p. ej., Riding y Haines Jr 2001, Riding et al. 2007, Cowling 2010, Uesugi et al. 2010) que evalúan los beneficios de los programas de garantías de crédito, escasean los análisis empíricos sobre los costos de esta política. Dos costos importantes de ofrecer garantías de crédito son la selección adversa y el riesgo moral. Como las garantías de crédito aseguran a los bancos frente a las pérdidas por impago, estos se ven incentivados a pedir a prestatarios aparentemente riesgosos que soliciten garantías de crédito. Además, dado que las corporaciones de garantía de crédito no pueden distinguir a los prestatarios de bajo riesgo de los riesgosos, los programas atraen a una proporción considerable de prestatarios riesgosos, lo que da lugar a una asignación ineficiente de recursos. Este problema potencial podría ser especialmente grave en Japón, donde las garantías de crédito del 100 % representan más de la mitad del total de préstamos respaldados por garantías de crédito.
Problemas de los programas japoneses de garantías de crédito
A la luz de la información asimétrica, los programas de garantías de crédito de Japón presentan algunas características aparentemente problemáticas. En primer lugar, las corporaciones públicas de garantía de crédito (CGC) ofrecen principalmente garantías de crédito completas. Hasta octubre de 2007, la cobertura en Japón era del 100 % y, a partir de entonces, del 80 %. Sin embargo, en los programas de garantías de emergencia para el período comprendido entre octubre de 2008 y marzo de 2011, volvió al 100 %. Como resultado, una gran parte de los préstamos garantizados cubre el 100 % de los préstamos impagados.
En segundo lugar, la Japan Finance Corporation (JFC), una corporación pública cuya propiedad pertenece íntegramente al Gobierno japonés, ofrece seguros de crédito que cubren las pérdidas derivadas de la subrogación. Las tasas de cobertura del seguro de crédito oscilan entre el 70 % y el 80 %; por consiguiente, las propias CGC sufren pocas pérdidas por subrogación. La JFC acepta todos los seguros de crédito de las CGC, lo que implica que estas tienen pocos incentivos para supervisar a los bancos y las pequeñas empresas. Cabe señalar que la JFC ha sufrido pérdidas sustanciales en sus cuentas de seguro de crédito todos los años: por ejemplo, 568.000 millones de yenes en el ejercicio fiscal de 2009 y 436.000 millones de yenes en el ejercicio fiscal de 2010.
En tercer lugar, la tasa de rechazo de las garantías de crédito es baja, de aproximadamente el 10 %, lo que implica que se acepta a la mayoría de quienes las solicitan. Como hemos señalado, esto podría deberse a que las CGC tienen pocos incentivos para evaluar a las pequeñas empresas solicitantes, dada la alta cobertura del seguro de crédito.
Por último, las CGC no pueden recopilar suficiente información blanda de los solicitantes. Numerosos estudios (p. ej., Berger et al. 2005) sostienen que la información blanda desempeña un papel importante en la evaluación del riesgo de crédito de las pequeñas empresas. A diferencia de los bancos, que pueden obtener información blanda mediante relaciones de préstamo basadas en transacciones continuas, las CGC no pueden —o no recopilan— suficiente información blanda y, por tanto, deben basarse únicamente en información dura sobre las pequeñas empresas. Además, los bancos que no pueden evaluar los riesgos de las pequeñas empresas tienen fuertes incentivos para ofrecerles préstamos garantizados.
Pruebas de selección adversa y riesgo moral
Utilizando datos de bancos municipales, regionales y shinkin, en Saito y Tsuruta (2014) aplicamos la prueba básica de correlación positiva propuesta por Chiappori y Salanie (2000) para investigar si: (i) los bancos que realizan operaciones con pequeñas empresas riesgosas tienen más probabilidades de ofrecer préstamos con garantías (selección adversa); y (ii) las pequeñas empresas con préstamos garantizados tienen más probabilidades de incurrir en impago (riesgo moral).
En ambos casos se observa una correlación positiva entre la proporción de préstamos con garantías y el riesgo de impago ex post. Como esta correlación debe evaluarse dentro del grupo de empresas observacionalmente equivalentes, controlamos los efectos de las variables observables mediante una regresión aparentemente no relacionada (SUR).
Nuestros resultados son coherentes con las hipótesis de selección adversa y/o riesgo moral. Los resultados de la estimación del modelo SUR indican que se rechaza la hipótesis nula de ausencia de correlación entre la proporción de préstamos con garantías y el riesgo de impago ex post, al nivel del 1 % o del 5 %, para todos los bancos, los bancos municipales y regionales, y los bancos shinkin. Esto indica que nuestros datos son coherentes con las hipótesis de selección adversa y/o riesgo moral. Otros análisis nos aportan conocimientos adicionales sobre el papel del copago en los programas públicos de garantías de crédito. Para la garantía del 100 %, observamos una correlación positiva y estadísticamente significativa entre la proporción de préstamos con garantías y el riesgo de impago ex post, independientemente del tipo de banco. Sin embargo, los resultados son algo distintos para la garantía del 80 %. La correlación entre la proporción de préstamos con garantías y el riesgo de impago ex post es positiva, pero no estadísticamente significativa.
Para investigar las relaciones no lineales entre la proporción de préstamos con garantías y el riesgo de impago ex post, también estimamos un modelo lineal parcial. Las figuras 1 a 3 muestran los resultados del modelo lineal parcial. Los datos representados están muy dispersos, pero las figuras 1 y 2 indican una correlación positiva entre la proporción de préstamos con garantías y el riesgo de impago ex post en todas las muestras y para las garantías del 100 %. La figura 3 indica que la pendiente de las garantías del 80 % es más plana que en el caso de las garantías del 100 %, lo que indica que el problema de información es menos grave gracias al copago del 20 %.
Figura 1. Modelo lineal parcial con todas las muestras
Nota: Esta figura presenta las estimaciones de un modelo de regresión lineal parcial, con el importe de los préstamos con garantías/importe de los préstamos a pequeñas empresas (y) y el importe de la subrogación/importe de las garantías (z).
Figura 2. Modelo lineal parcial con garantías del 100 %
Nota: Esta figura presenta las estimaciones de un modelo de regresión lineal parcial, con el importe de los préstamos con garantías del 100 %/importe de los préstamos a pequeñas empresas (y) y el importe de la subrogación/importe de las garantías (z).
Figura 3. Modelo lineal parcial con garantías del 80 %
Nota: Esta figura presenta las estimaciones de un modelo de regresión lineal parcial, con el importe de los préstamos con garantías del 80 %/importe de los préstamos a pequeñas empresas (y) y el importe de la subrogación/importe de las garantías como variables dependientes (z).
Conclusión
Encontramos correlaciones positivas estadísticamente significativas entre el riesgo de crédito (tasa de subrogación) y el importe de los préstamos garantizados, lo que indica que un programa público de garantías de crédito se ve afectado por la información asimétrica. Un análisis más detallado indica que la asociación entre la tasa de subrogación y la proporción de préstamos garantizados respecto del total de préstamos es más fuerte para las garantías de crédito del 100 % que para las del 80 %, lo que implica que el criterio del «copago del 20 %» funciona como mecanismo eficaz para aliviar el problema, pero no basta para eliminarlo.
Algunos economistas sostienen que, sin un estudio empírico riguroso, es evidente que el programa japonés de garantías de crédito está gravemente afectado por la selección adversa y el riesgo moral. Al mismo tiempo, sin embargo, los directivos bancarios afirman que los bancos no ofrecen préstamos sin una evaluación y supervisión suficientes, aunque estén garantizados. Ante estas opiniones divergentes, creemos que los análisis empíricos son esenciales para evaluar si se detectan selección adversa y/o riesgo moral en el programa japonés de garantías de crédito. También creemos que nuestro estudio contribuye al debate político reciente sobre si las CGC deberían reducir la tasa de copago a menos del 80 %.1
Nota del editor: La investigación principal en la que se basa esta columna (Saito y Tsuruta 2014) apareció primero como documento de debate del Instituto de Investigación de Economía, Comercio e Industria (RIETI) de Japón.
Referencias
Berger, A N, N H Miller, M A Petersen, R G Rajan y J C Stein (2005), «Does function follow organizational form? Evidence from the lending practices of large and small banks», Journal of Financial Economics 76(2): 237–269.
Chiappori, P-A y B Salanie (2000), «Testing for Asymmetric Information in Insurance Markets», Journal of Political Economy 108(1): 56–78.
Cowling, M (2010), «The role of loan guarantee schemes in alleviating credit rationing in the UK», Journal of Financial Stability 6(1): 36–44.
Riding, A L y Haines Jr, G (2001), «Loan Guarantees: Costs of Default and Benefits to Small Firms», Journal of Business Venturing 16(6): 595–612.
Riding, A, J Madill y G Haines (2007), «Incrementality of SME Loan Guarantees», Small Business Economics 29(1): 47–61.
Saito, K y D Tsuruta (2014), «Information Asymmetry in SME Credit Guarantee Schemes: Evidence from Japan», RIETI Discussion Paper 14-E-042.
Uesugi, I, K Sakai y G Yamashiro (2010), «The Effectiveness of Public Credit Guarantees in the Japanese Loan Market», Journal of the Japanese and International Economies 24(4): 457–480.
Nota al pie
1 Véase Nihon Keizai Shimbun (Nikkei), p. 5 de la edición matutina del 2 de junio de 2014.
Publicado en colaboración con VoxEU
Autor: Kuniyoshi Saito es profesor asociado de Economía en Meiji Gakuin University. Daisuke Tsuruta es profesor asociado de Economía en Nihon University.
Imagen: El monte Fuji de Japón, cubierto de nieve, visto a través de los rascacielos de Shinjuku en Tokio el 8 de enero de 2006. REUTERS/Kimimasa Mayama
