Antes de la Crisis Financiera Global (GFC), China registraba grandes superávits comerciales y afrontaba presiones para permitir que el renminbi (RMB) se apreciara. Tras abandonar la paridad con el dólar estadounidense en 2005, el RMB se ha apreciado un 36% en términos reales efectivos.
Hasta 2009, China registró superávits en sus dos principales regímenes aduaneros: el comercio de procesamiento y el comercio ordinario. Las exportaciones procesadas son bienes finales (como las tabletas) producidos utilizando piezas y componentes (como microprocesadores) que proceden principalmente de Asia oriental. Las exportaciones ordinarias son bienes como ropa y juguetes, producidos principalmente con factores chinos. Desde la GFC, el superávit de China en el comercio ordinario ha desaparecido, mientras que el superávit en el comercio de procesamiento se ha disparado (véase la Figura 1).
Figura 1. Balances comerciales ordinario, de procesamiento y total de China
Fuente: estadísticas aduaneras de China.
Una posible explicación de estas respuestas divergentes es que la apreciación del RMB desde 2005 ha afectado más a la competitividad de precios de las exportaciones ordinarias que a la de las exportaciones procesadas. En las exportaciones ordinarias, la mayor parte del valor añadido se produce en China, mientras que, en las exportaciones procesadas, gran parte procede de piezas y componentes importados. Cheung et al. (2012), mediante estimaciones dinámicas de mínimos cuadrados ordinarios (DOLS) y datos trimestrales del período 1994-2010, encuentran elasticidades de precios estadísticamente significativas para las exportaciones ordinarias de China. Informan que una apreciación del RMB del 10% reduciría las exportaciones ordinarias entre un 13% y un 19%. Sus resultados implican que la apreciación del RMB desde 2005 ha reducido las exportaciones ordinarias en estado estacionario en un 50% o más. Por otro lado, las exportaciones procesadas se producen dentro de cadenas globales de valor. Por ello, como señalan Bayoumi et al. (2013), es necesario tener en cuenta el valor añadido extranjero al calcular la respuesta de las exportaciones a los tipos de cambio.
Nuevas pruebas sobre las exportaciones
En Thorbecke (2014) presento datos sobre los tipos de cambio ajustados por el valor añadido de las exportaciones procesadas e investigo su impacto en el comercio. Realizo dos tipos de pruebas para el período 1993-2013.
En primer lugar, empleo estimaciones de panel DOLS con tipos de cambio ajustados por el valor añadido a lo largo de la cadena de suministro, en relación con los países que importan exportaciones procesadas.
En segundo lugar, utilizo técnicas de máxima verosimilitud de Johansen con tipos de cambio reales efectivos ajustados por el valor añadido y datos agregados sobre las exportaciones procesadas.
El primer modelo emplea datos anuales y el segundo utiliza datos trimestrales. Con estos dos conjuntos de datos y metodologías muy diferentes, los resultados de todas las especificaciones indican una relación fuerte y estadísticamente significativa entre los tipos de cambio a lo largo de la cadena de suministro y las exportaciones procesadas. Los resultados de la estimación con datos de panel implican que una apreciación del 10% a lo largo de la cadena de suministro reduciría las exportaciones procesadas entre un 13% y un 19%. Los resultados de la estimación de series temporales indican que una apreciación del 10% reduciría las exportaciones procesadas entre un 22% y un 29%.
Aunque el RMB se ha apreciado un 36% desde 2005, los tipos de cambio de los países de la cadena de suministro se han depreciado. Esto se observa claramente en las Figuras 2 y 3. La Figura 2 presenta datos de la estimación de panel y la Figura 3, de la estimación de series temporales. Las Figuras 2 y 3 utilizan conjuntos de datos muy diferentes, pero cuentan una historia similar. Según la medida de la Figura 2, aunque el RMB se ha apreciado un 45% entre 2005 y 2013, el tipo de cambio ajustado por el valor añadido de las exportaciones procesadas (el tipo de cambio integrado) solo se ha apreciado un 7%. Esto se debe a que los tipos de cambio ponderados de los países de la cadena de suministro se han depreciado. La Figura 3 muestra que, aunque el RMB se ha apreciado un 36% en términos reales efectivos entre 2005T1 y 2013T4, el tipo de cambio real efectivo integrado solo se ha apreciado un 14%. Esto se debe a que, también según esta medida, los tipos de cambio de los principales países de la cadena de suministro se han depreciado. Así, el superávit de China en el comercio de procesamiento se ha disparado en parte porque las depreciaciones de los países de la cadena de suministro han compensado la apreciación del RMB.
Figura 2. Promedios ponderados del tipo de cambio bilateral integrado, el tipo de cambio bilateral de los países de la cadena de suministro y el tipo de cambio bilateral del RMB frente a 24 países importadores
Fuente: base de datos CEPII-CHELEM, estadísticas aduaneras de China y cálculos del autor. Nota: las ponderaciones se determinan según la proporción de las exportaciones procesadas destinada a cada uno de los 24 países.
Figura 3. Tipo de cambio real efectivo integrado (IREER), REER del RMB y REER ponderado de los países de la cadena de suministro
Fuente: Banco de Pagos Internacionales, estadísticas aduaneras de China, Estadísticas Financieras Internacionales del Fondo Monetario Internacional y cálculos del autor.
Los dos mayores proveedores de piezas y componentes para China —Taiwán y Corea del Sur— registraron superávits globales por cuenta corriente entre 2005 y 2013 que promediaron casi el 9% y casi el 3% del producto interno bruto, respectivamente. Sin embargo, el tipo de cambio real efectivo de Taiwán se depreció durante esos nueve años y el de Corea se apreció menos del 5%. Taiwán, Corea y China acumularon reservas de divisas para frenar la apreciación de sus tipos de cambio. Por ejemplo, las reservas externas de China aumentaron en 508.000 millones de dólares en 2013 y en 125.000 millones de dólares en el primer trimestre de 2014 (Troutman 2014).
Muchos economistas asiáticos sostienen que una mayor acumulación de reservas no beneficia a la región. Yu (2014) observa que se asignan mal los recursos cuando los bancos centrales esterilizan el impacto de la acumulación de reservas sobre la liquidez interna, porque se niega el acceso a fondos a las pequeñas y medianas empresas. Yoshitomi (2007, p. 32) señala que «los mismos ingresos que se están guardando en forma de reservas en dólares podrían utilizarse, en cambio, para financiar inversiones en vivienda, suministro de agua, carreteras e infraestructuras en general, por no hablar de educación y atención sanitaria para las poblaciones asiáticas». Fang et al. (2012) concluyen que un año adicional de educación en China generó rendimientos del 20% anual, muy superiores al rendimiento que ofrecen las reservas en dólares estadounidenses.
Conclusión
Si los bancos centrales de las economías superavitarias de Asia oriental redujeran conjuntamente sus tasas de acumulación de reservas y dieran mayor margen a las fuerzas del mercado, los superávits que registran en el comercio de procesamiento y en sus balances generales por cuenta corriente generarían presiones para una apreciación concertada de las monedas de Asia oriental frente a las monedas de los importadores. Las pruebas aquí presentadas indican que tal apreciación contribuiría a reequilibrar el comercio de procesamiento.
Una apreciación conjunta aumentaría el poder adquisitivo de los ciudadanos asiáticos y les permitiría importar más medicamentos, alimentos y otros bienes del resto del mundo. También tendría un efecto atenuado en la competencia exportadora entre las economías de Asia oriental en terceros países, porque sus monedas se apreciarían al mismo tiempo. Por último, ayudaría a mantener la estabilidad cambiaria intrarregional y, por tanto, facilitaría el flujo de piezas y componentes dentro de las redes de producción (véase Tang 2014).
Publicado en colaboración con VoxEU
Autor: Willem Thorbecke es investigador sénior en el Research Institute of Economy, Trade, and Industry de Japón.
Imagen: En esta ilustración tomada en Pekín el 11 de julio de 2013 se ven billetes chinos de 100 yuanes. REUTERS/Jason Lee
