Un indicador de la integración de un país en las cadenas globales de valor (CGV) es la medida en que sus exportaciones dependen de la proporción de insumos intermedios importados en el valor agregado extranjero (participación hacia atrás) y la medida en que sus exportaciones sirven como insumos en el valor agregado de las exportaciones de otros países (participación hacia adelante). Suiza ocupó el puesto 16 en participación en las CGV entre las economías de la OCDE y los BRICS en 2009, con una proporción mayor de participación hacia atrás (28%) que hacia adelante (23%). Esta elevada participación hacia atrás se daba especialmente en industrias manufactureras como la química, la maquinaria y los equipos eléctricos. De hecho, el 35% de la producción final de bienes manufacturados y servicios de mercado en Suiza en 2009 representaba valor agregado creado en el extranjero, y las proporciones de valor agregado extranjero en los textiles y los equipos de transporte se acercaban al 100%.
Este importante uso de insumos intermedios por parte de las industrias manufactureras suizas tiene implicaciones para su resiliencia económica ante cambios de corto y largo plazo en los fundamentos macroeconómicos, en particular los tipos de cambio. Así, cabe esperar que los efectos adversos de una apreciación del franco suizo sobre los exportadores manufactureros suizos se vean mitigados en ambos márgenes del comercio (la probabilidad de comerciar y el valor de las exportaciones) por la disminución de los precios relativos de los insumos intermedios importados, lo que reduce la necesidad de aumentar los precios de exportación (en monedas extranjeras) debido a la reducción de los márgenes de beneficio (véase, por ejemplo, Drechsel et al., 2015). Esto daría lugar a una mayor resiliencia de la demanda de exportaciones frente a las fluctuaciones del tipo de cambio. Este mecanismo se denomina «cobertura natural». Su eficacia viene determinada por la medida en que las variaciones del tipo de cambio se transmiten a los precios de los insumos importados (traspaso del tipo de cambio). El reconocimiento del papel de la integración en las CGV en las respuestas a los ajustes cambiarios también ha impulsado investigaciones sobre medidas alternativas de los tipos de cambio efectivos reales (véase, por ejemplo, Bems y Johnson, 2012). De hecho, actualmente existe un conjunto de trabajos sobre este tema en el proyecto Competitive Research Network (CompNet) del BCE.
En un estudio anterior (Fauceglia et al., 2014) sobre el sector manufacturero suizo, también publicado en VoxEU el 19 de octubre de 2012, estudiamos el traspaso del tipo de cambio a los precios de los insumos importados y a los precios de exportación, utilizando valores unitarios bilaterales y desglosados como aproximaciones de los precios de importación y exportación, a partir de datos comerciales trimestrales por producto correspondientes a 2004-2012. Los resultados del estudio indicaron un elevado traspaso a los precios de los insumos importados en la mayoría de los sectores, lo que aportó pruebas de la eficacia de la cobertura natural. En cuanto a las exportaciones, los resultados indicaron una marcada heterogeneidad sectorial en el traspaso entre sectores. Además, se encontró que los efectos del ajuste de costos eran abrumadoramente insignificantes, lo que implica que los exportadores no trasladan los cambios en los precios de los insumos importados a los consumidores extranjeros. Así, se constató que, a través del canal de las importaciones, la apreciación del franco tras la crisis de la eurozona mitigó el efecto negativo sobre los márgenes de beneficio y que, por tanto, los insumos importados actuaron como un medio natural de cobertura de los riesgos cambiarios.
En un estudio reciente (Fauceglia et al., 2015) para la Secretaría de Estado de Asuntos Económicos de Suiza (SECO), examinamos los ajustes de la industria manufacturera suiza impulsados por el tipo de cambio (tanto en la probabilidad de comerciar como en el valor de las exportaciones), dada su marcada dependencia del uso de insumos importados. También estudiamos en qué medida la sensibilidad de las exportaciones al tipo de cambio depende de la participación hacia atrás en las cadenas globales de valor. Por último, examinamos simultáneamente hasta qué punto las propensiones a exportar en el período actual dependen de las del período anterior, a fin de analizar la hipótesis de histéresis de las exportaciones (Baldwin, 1988). Si la condición exportadora pasada tiene un efecto positivo en la probabilidad de exportar, esto indica que las apreciaciones temporales del tipo de cambio pueden causar un daño duradero a la estructura exportadora.
Empleamos dos conjuntos de datos diferentes, aunque complementarios, para examinar nuestras preguntas de investigación: datos de productos a nivel de 6 dígitos del SA de la Administración Federal de Aduanas de Suiza (Eidgenössische Zollverwaltung) correspondientes a 2004-2013, y datos a nivel de empresa de la encuesta de innovación KOF, que abarca una muestra de empresas manufactureras en 7 años distintos entre 1996 y 2013. Nuestro enfoque doble ofrece la posibilidad única de estudiar patrones heterogéneos en las reacciones de las empresas a las variaciones del tipo de cambio y, al mismo tiempo, permite controlar un amplio número de características que no se observan en los datos agregados, durante un período en gran medida coincidente.
Resultados
Nuestros resultados se confirman tanto en los análisis a nivel de producto como a nivel de empresa y son robustos ante el uso de distintas estrategias de estimación. Indican que una apreciación del franco suizo tiene un efecto negativo tanto en la propensión a exportar como en el valor de las exportaciones suizas, pero que este efecto negativo se mitiga en los sectores donde la proporción suiza de insumos intermedios importados es elevada.
Con datos a nivel de producto, se estimó que el efecto negativo de una apreciación sobre las exportaciones era de aproximadamente -0,7; es decir, una apreciación del franco suizo del 1% se asociaba con una caída del 0,7% en las exportaciones, en igualdad de condiciones y en promedio. Un aumento del franco del 1% también reducía la probabilidad de que se exportara el producto entre aproximadamente 0,075 y 0,1 puntos porcentuales. A continuación, investigamos el efecto de los insumos importados sobre el efecto general del tipo de cambio, teniendo en cuenta la «cobertura natural». Nuestros análisis revelaron que una apreciación del 1% del tipo de cambio ponderado por los insumos importados aumentaba la probabilidad de exportar en algo más de una décima de punto porcentual, compensando así el efecto directo adverso del tipo de cambio. Sin embargo, no se detectó ningún efecto compensatorio del tipo de cambio ponderado por las importaciones sobre el valor de las exportaciones. En estimaciones adicionales, se utilizó como medida de cobertura natural específica por destino dentro de una industria la proporción de insumos importados sectoriales procedentes del destino de un bien exportado en ese sector respecto del total de insumos importados del mismo sector (para todos los destinos de exportación). Estas estimaciones también mostraron que una proporción creciente de insumos importados del país de destino de las exportaciones suizas reducía significativamente los efectos negativos de la apreciación de la moneda tanto en la probabilidad de exportar (véase el panel izquierdo de la Figura 1) como en los ingresos por exportaciones (véase el panel derecho de la Figura 1).
Figura 1. Efectos del tipo de cambio en la condición exportadora
Los resultados a nivel de empresa indican que un aumento del 1% en el índice del tipo de cambio se asocia con una reducción del 0,3% en el volumen de las exportaciones, en igualdad de condiciones y en promedio. Sin embargo, al tener en cuenta el grado de integración internacional, aproximado mediante la proporción total de insumos intermedios en las ventas, se observa que este efecto negativo se mitiga considerablemente y, con proporciones crecientes de insumos intermedios, incluso se compensa en diversas especificaciones empíricas.
Además, encontramos pruebas sólidas de histéresis de las exportaciones. Esto sugiere que los productos que no se exportaron el año anterior requieren depreciaciones cambiarias mayores para obtener beneficios positivos de exportación y exportarse el año siguiente que los productos que ya están presentes en un mercado de exportación. Se observa que la experiencia exportadora previa es el determinante más importante de la probabilidad de exportar, con una magnitud del efecto que oscila entre 0,10 (10 puntos porcentuales) en los resultados a nivel de producto y 0,38 (38 puntos porcentuales) en nuestros resultados a nivel de empresa. Esto sugiere la existencia de costos de entrada significativos e implica que las empresas que dejan de exportar debido a la fortaleza del franco suizo necesitan una devaluación comparativamente desproporcionada para volver a exportar de manera rentable. Por tanto, es posible que las fluctuaciones temporales del tipo de cambio tengan efectos negativos permanentes en la estructura exportadora de Suiza.
Implicaciones para las políticas
Los resultados obtenidos en ambos estudios revelan un grado general significativo de «cobertura natural» frente a las fluctuaciones del tipo de cambio. La integración sectorial en las CGV es un indicador aproximado de la exposición de una industria determinada. Según los resultados de nuestros dos estudios, es más probable que los principales sectores exportadores suizos, como la química y la ingeniería, que tienen una proporción de valor agregado extranjero en las exportaciones del 42% y el 33%, respectivamente, se vean menos afectados negativamente por un franco fuerte. En cambio, es probable que las industrias alimentaria y papelera (con una participación hacia atrás del 24%) estén más expuestas a los vaivenes de las fluctuaciones del tipo de cambio. En general, nuestros resultados implican que las empresas y los sectores con un mayor grado de integración internacional probablemente se vean menos afectados por los efectos negativos de un franco suizo más fuerte.
Referencias
Baldwin, R (1988), «Histéresis en los precios de importación: el efecto de cabeza de playa», The American Economic Review 78(4): 773-785.
Bems, R y R C Johnson (2012a), «Tipos de cambio de valor agregado», documento de trabajo NBER, 18498.
Bems, R y R C Johnson (2012b), «Tipos de cambio de valor agregado», VoxEU.org, 6 de diciembre.
Drechsel, D, H Mikosch, S Sarferaz y M Bannert (2015), «¿Cómo se ven afectadas las empresas por las perturbaciones del tipo de cambio? Pruebas de respuestas a impulsos basadas en encuestas», documentos de trabajo KOF n.º 371.
Fauceglia, D., A. Shingal y M. Wermelinger (2014), «Cobertura natural del riesgo cambiario: el papel de los precios de los insumos importados», Swiss Journal of Economics and Statistics 150(4): 261-296.
Fauceglia, D, A Lassmann, A Shingal y M Wermelinger (2015), «Participación hacia atrás en las cadenas globales de valor y ajustes de las exportaciones suizas impulsados por el tipo de cambio», estudio encargado por la Secretaría de Estado de Asuntos Económicos de Suiza (SECO).
Este artículo se publica en colaboración con VoxEU. La publicación no implica el respaldo del Foro Económico Mundial a las opiniones expresadas.
Para mantenerse al día con la Agenda, suscríbase a nuestro boletín semanal.
Autores: Dario Fauceglia es profesor titular de Economía en la Universidad de Ciencias Aplicadas de Zúrich. Andrea Lassmann es investigadora posdoctoral en la Cátedra de Economía Aplicada de ETH Zúrich. Anirudh Shingal es investigador sénior en el World Trade Institute (WTI) de la Universidad de Berna. Martin Wermelinger es investigador en el Instituto Suizo de Economía Internacional e Investigación Económica Aplicada de la Universidad de St. Gallen.
Imagen: Un hombre pasa junto a edificios del distrito central de negocios de Singapur el 14 de febrero de 2007. REUTERS.
