Existen 65 billones de dólares en deuda en dólares no registrada en bancos no estadounidenses y bancos en la sombra en todo el sistema financiero mundial, como muestra este gráfico.
La deuda adopta la forma de permutas de divisas (swaps de divisas), que se han disparado en la última década debido a años de relajación monetaria y tipos de interés ultrabajos.
Para reducir el riesgo cambiario, las empresas, los bancos centrales y las entidades financieras comprarán permutas de divisas para protegerse de tipos de cambio desfavorables.
El enorme crecimiento de la deuda en dólares plantea riesgos significativos, como crisis de liquidez, mayor volatilidad e inestabilidad en los mercados financieros en general, advierten los expertos.
Visualización de 65 billones de dólares en deuda oculta en dólares
La magnitud de la deuda oculta en dólares en todo el mundo es enorme.
No menos de 65 billones de dólares en deuda en dólares no registrada circulan por el sistema financiero mundial, en bancos no estadounidenses y bancos en la sombra. Para poner en perspectiva esta cifra, el PIB mundial asciende a 104 billones de dólares.
Esta deuda en dólares adopta la forma de permutas de divisas, que se han disparado en la última década debido a años de relajación monetaria y tipos de interés ultrabajos, a medida que los inversores buscaban mayores rendimientos. Hoy en día, la deuda no registrada procedente de estas permutas de divisas supera más del doble de la deuda en dólares registrada oficialmente en los balances de estas entidades.
Según el análisis del Banco de Pagos Internacionales (BPI), el infográfico anterior muestra el aumento de la deuda oculta en dólares en entidades financieras no estadounidenses y examina las implicaciones más amplias de su crecimiento.
Deuda en dólares: guía para principiantes
Para empezar, analizaremos brevemente el papel de las permutas de divisas (swaps de divisas) en la economía mundial. El mercado de divisas es, con mucho, el mayor del mundo, con operaciones diarias de billones de dólares.
Algunos de los principales agentes que utilizan permutas de divisas son:
Empresas.
Entidades financieras.
Bancos centrales.
Para entender las permutas de divisas hay que analizar el papel del riesgo cambiario. Como hemos visto en 2022, el dólar estadounidense ha experimentado una fuerte subida. Cuando esto ocurre, perjudica a los beneficios de las empresas que generan ingresos en varios países. Esto se debe a que obtienen ingresos en divisas extranjeras (que probablemente se hayan depreciado frente al dólar), pero acaban convirtiendo sus beneficios a dólares estadounidenses.
Para reducir el riesgo cambiario, los participantes del mercado comprarán permutas de divisas. En estas operaciones, dos partes acuerdan intercambiar una divisa por otra. En resumen, esto ayuda a proteger a la empresa de tipos de cambio desfavorables.
Además, debido a las normas contables, las permutas de divisas a menudo no se registran en los balances y, como resultado, son bastante opacas.
Una montaña de deuda
Desde 2008, el valor de esta deuda en dólares opaca y no registrada casi se ha duplicado.
En parte, su crecimiento fue impulsado por una era de tipos de interés en mínimos históricos a escala mundial. A medida que los inversores buscaban mayores rentabilidades, asumieron un mayor apalancamiento, y las permutas de divisas son un ejemplo de ello.
Ahora, dado que los tipos de interés han subido, las permutas de divisas han aumentado en medio de una mayor volatilidad del mercado, ya que los inversores buscan cubrir el riesgo cambiario. Esto se observa tanto en bancos no estadounidenses como en bancos en la sombra no estadounidenses, que son intermediarios financieros no regulados.
En conjunto, el valor de la deuda no registrada es asombroso. Se estima que 39 billones de dólares están en poder de bancos no estadounidenses, junto con 26 billones de dólares en bancos en la sombra en el extranjero en todo el mundo.
Casos de estudio anteriores
¿Por qué el enorme crecimiento de la deuda en dólares plantea riesgos?
Durante las caídas de los mercados de 2008 y 2020, las permutas de divisas se enfrentaron a una contracción de la financiación. Para tomar dólares estadounidenses en préstamo, los participantes del mercado tuvieron que pagar tipos elevados. Gran parte de esto dependió del impacto de la volatilidad extrema en estas permutas, lo que presionó los tipos de financiación.
Estos son dos ejemplos de cómo la volatilidad puede aumentar el riesgo en el mercado de divisas:
Volatilidad del tipo de cambio: Las fuertes oscilaciones del dólar estadounidense pueden provocar una crisis de liquidez.
Volatilidad de los tipos de interés de EE. UU.: Las fluctuaciones bruscas de los tipos pueden suponer costes mucho mayores para estas operaciones.
En ambos casos, el banco central de EE. UU. tuvo que intervenir para aportar liquidez al mercado y evitar la escasez de dólares. Esto se logró inyectando efectivo en el sistema y creando líneas de swap con otros bancos no estadounidenses, como el Banco de Canadá o el Banco de Japón. Estas líneas estaban diseñadas para protegerse de la caída de los valores monetarios y de una crisis de liquidez.
Deuda en dólares: las implicaciones más amplias
El riesgo derivado del crecimiento de la deuda en dólares y de estas líneas de swap surge cuando un banco no estadounidense o un banco en la sombra podría no ser capaz de cumplir su parte del acuerdo. De hecho, a diario, se estima que existen 2,2 billones de dólares en permutas de divisas expuestas al riesgo de liquidación.
Dada su enorme magnitud, esta deuda en dólares podría tener mayores efectos de contagio sistémico. Si los participantes no pagan, podría socavar la estabilidad de los mercados financieros. Dado que la demanda de dólares estadounidenses aumenta durante la incertidumbre del mercado, un empeoramiento del clima económico podría exponer al mercado de divisas a más vulnerabilidades.
