El «exceso mundial de ahorro» vuelve a ser un tema candente de conversación entre economistas y responsables de políticas públicas, gracias al reciente debate entre Ben Bernanke y Larry Summers sobre las causas del estancamiento secular. En su debate, el expresidente de la Reserva Federal y el exasesor de política económica de las administraciones de Clinton y Obama, respectivamente, se centran en parte en las fuentes de este exceso mundial de ahorro y en parte en el papel que desempeña ese ahorro en la falta de solidez de la economía de Estados Unidos y de otras economías desarrolladas.
Pero también es importante pensar qué ocurre con todo este ahorro mundial una vez que fluye hacia otros países. Un nuevo documento de trabajo publicado la semana pasada destaca los costes y riesgos de las grandes entradas de capital en 69 países de ingresos medios y altos entre 1975 y 2010,. Ese documento, publicado por la Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal, analiza en profundidad los efectos de las grandes entradas de capital en el desempeño de estas economías. Los autores del documento, Gianluca Benigno, de la London School of Economics; Nathan Converse, de la Junta de la Reserva Federal; y Luca Fornaro, del Centre de Recerca en Economia Internacional, examinan los elevados flujos de capital hacia estos países y concluyen que su desempeño económico fue subóptimo, por decirlo suavemente.
Los autores analizan las tendencias de la producción económica y el empleo, y concluyen que, aunque las entradas de capital en todo el país generan un auge, las tendencias de la producción, el empleo y la productividad después del fin de las entradas son inferiores a las de antes de que comenzara el auge. Además, al centrarse únicamente en los países de ingresos altos, observan que las grandes entradas de capital suelen ir seguidas de «paradas súbitas», cuando el capital comienza efectivamente a salir del país y desencadena una recesión.
España a mediados de la década de 2000 es un ejemplo emblemático de los efectos de los flujos de capital en la producción económica. A partir de la creación del euro, las enormes entradas de capital parecen haber inflado una gran burbuja inmobiliaria y de la construcción en el país. Cuando las entradas cesaron durante la crisis financiera más reciente, la economía española sufrió una caída bastante repentina.
Además, Benigno, Converse y Fornaro analizan cómo las entradas de capital afectan a la asignación de recursos entre sectores en estas economías. Descubren que las entradas de capital provocan un cambio en el destino del capital dentro de la economía. En concreto, el capital se reasigna desde la manufactura hacia servicios no transables, como la construcción en el caso de España. Sin embargo, la reasignación de mano de obra desde la manufactura hacia los servicios como resultado de estos flujos de capital solo ocurre en algunos casos. Cuando los bancos centrales aumentaron las reservas de capital durante períodos de grandes entradas de capital, sus países no registraron una salida de mano de obra de la manufactura.
Este cambio podría explicar en parte el descenso de la productividad en las economías que no protegieron sus sistemas financieros de las grandes entradas de capital. La manufactura, especialmente en los países de ingresos medios, tiene un nivel de productividad más alto. El sector transable, cuya producción puede comercializarse internacionalmente, suele tener una productividad superior a la del sector no transable, es decir, el de los productos y servicios nacionales.
Una vez más, España es un ejemplo evidente. Estas entradas de capital parecen haber inflado una gran burbuja inmobiliaria y de la construcción en el país, lo que redujo el crecimiento de la productividad total, especialmente dada la baja productividad del sector de la construcción. Esta investigación es especialmente pertinente e importante para los responsables de políticas públicas de cara al futuro, ya que muchos de estos episodios se han producido durante la última década, aproximadamente, sobre todo en países desarrollados. A medida que se han liberalizado los mercados de capitales, las grandes entradas de capital en los países se han vuelto más comunes. Dado el daño que pueden causar estas grandes entradas, los responsables de políticas públicas quizá quieran considerar las compensaciones derivadas de liberalizaciones anteriores.
Este artículo se publica en colaboración con The Washington Center For Equitable Growth. La publicación no implica que el Foro Económico Mundial respalde las opiniones expresadas.
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Autor: Nick Bunker es analista de políticas públicas en el Washington Center for Equitable Growth.
Imagen: Un hombre pasa junto a edificios en el distrito central de negocios de Singapur. REUTERS/Nicky Loh.
