Muchas instituciones financieras y empresas tecnológicas han invertido fuertemente en explorar la tecnología de libro mayor distribuido y sus capacidades, pasando de los márgenes a la corriente principal.
Existen ineficiencias, desafíos y posibles riesgos en lo que sustenta los mercados de capitales globales, y la cuestión clave es si la DLT es la tecnología adecuada para abordarlos.
Los líderes de los mercados de capitales deben dar varios pasos, entre ellos comprender mejor la DLT y sus posibles funciones, al tiempo que se unen en torno a estándares comunes para contratos y procesos.
En los cinco años transcurridos desde que el Foro Económico Mundial publicó “El futuro de la infraestructura financiera”, el mundo del blockchain ha cambiado drásticamente. El bitcoin —la criptomoneda más antigua y más conocida, y la primera aplicación blockchain importante— vio cómo su valor alcanzaba un máximo a finales de 2017, para después caer y luego subir hasta alcanzar nuevos máximos históricos en los últimos meses. La mayoría de los principales bancos centrales del mundo han anunciado programas de investigación sobre monedas digitales de banco central (CBDC), y algunos países más pequeños han puesto en marcha CBDC en funcionamiento CBDC. En muchos sentidos, parece que la tecnología de libro mayor distribuido (DLT), de la cual blockchain es la arquitectura más común, ha pasado de los márgenes a la adopción generalizada.
En los mercados de capitales —bursátiles, de renta fija, de derivados y mercados afines— la DLT se ha considerado, según a quién se pregunte, una de las siguientes:
una amenaza disruptiva para los actores existentes;
una solución a las ineficiencias derivadas de las tecnologías y operaciones heredadas;
una solución en busca de un problema.
Si bien algunas empresas han optado por esperar y observar cómo podría utilizarse esta tecnología en el sector, muchas instituciones financieras y empresas tecnológicas han invertido fuertemente en explorar la tecnología y sus capacidades. Tras más de cinco años de experimentación, ¿qué se ha aprendido?
Repercusiones en el sector
En el último año, el Foro Económico Mundial ha reunido una serie de talleres globales que han congregado a instituciones financieras, proveedores tecnológicos y al sector público para explorar estos aprendizajes y el camino a seguir para la DLT en los mercados de capitales. Sin sorpresa, muchos en el sector se entusiasman con la capacidad de esta tecnología para generar confianza en fuentes de datos compartidas, permitir una mayor automatización de los procesos y facilitar una transferencia de activos más eficiente. Como exploramos en un nuevo informe, elaborado en colaboración con BCG, los mercados de capitales aún están lejos tanto de una disrupción total como de una transformación habilitada por la DLT, pero está claro que esta tecnología está teniendo un impacto en el sector.
En términos generales, existe un consenso creciente en que hay ineficiencias, desafíos y posibles riesgos significativos asociados a las tecnologías, sistemas y procesos actuales que sustentan los mercados de capitales globales. Si bien estos mercados y sus infraestructuras han demostrado, en general, ser funcionales y resilientes, incidentes como el escándalo de negociación de GameStop de enero de 2021 revelan hasta qué punto la «fontanería» de los mercados de capitales suele percibirse como lenta, costosa y compleja. Fuera del mercado bursátil, estos desafíos pueden ser incluso más pronunciados.
Si bien estas ineficiencias son reales, la cuestión clave es si la DLT es la tecnología adecuada para abordarlas. Responder a esta pregunta requiere analizar los posibles casos de uso de la DLT y comprender: 1) si la DLT ofrece ventajas únicas que se ajustan a las necesidades de este caso de uso y que otras opciones tecnológicas no pueden proporcionar; y 2) qué se necesitaría para transformar un ecosistema complejo y altamente regulado sin introducir nuevos riesgos.
Muchas empresas se han propuesto responder a estas preguntas creando pruebas de concepto o de valor para poner a prueba la tecnología. A lo largo de los años, muchos de estos proyectos se han estancado, bien porque el valor puede no estar claro o —lo más probable— porque la hoja de ruta hacia la implementación es mucho más compleja y costosa de lo que cualquier institución individual (o incluso un consorcio) está dispuesta a asumir. Sin embargo, más recientemente, hemos empezado a ver casos de uso significativos de la DLT en funcionamiento, y se esperan más en el próximo año.
A medida que el valor real comienza a moverse mediante soluciones habilitadas por la DLT, ¿qué significa esto para el futuro de los mercados de capitales?
A pesar de estos recientes avances, aún no hay un veredicto definitivo. Dada la complejidad de transformar incluso un pequeño subconjunto del ecosistema de los mercados de capitales, será necesaria una colaboración significativa entre instituciones para materializar cualquiera de los beneficios potenciales de la DLT. Si bien esto está ocurriendo de forma profunda a medida que las instituciones exploran de manera colaborativa distintos casos de uso, los actores del sector aún están lejos de unirse en torno a visiones comunes del futuro. En algunos casos, esto se debe a que existen incentivos sustancialmente contrapuestos entre distintos tipos de instituciones. En otros, puede deberse más bien a que alcanzar los beneficios de la DLT requiere formas de trabajar diferentes entre instituciones.
Una lista de tareas para los responsables de los mercados de capitales
Entonces, ¿qué deberían hacer ahora los directivos de los mercados de capitales?
1. Los directivos deben profundizar en su comprensión de la DLT y de sus posibles funciones en el sector, afinando su visión sobre dónde tiene sentido y dónde no, y cuál debería ser el papel de su institución en cualquier ecosistema futuro. Esperamos que este informe sea un recurso útil para esa formación.
2. Asimismo, las empresas deben trabajar para derribar los silos que tradicionalmente definen el funcionamiento de los mercados de capitales. Las soluciones habilitadas por la DLT podrían tener implicaciones que atraviesan las instituciones, afectando a la front office, la back office, las tesorerías y otros departamentos. Además, dada la oportunidad de redefinir el funcionamiento de los mercados, las fronteras tradicionales entre clases de activos podrían empezar a difuminarse. Dadas las estructuras organizativas y los incentivos, esto será complicado, pero puede ser necesario para materializar cualquier beneficio.
3. El sector debe seguir uniéndose en torno a estándares comunes para los contratos, los modelos de datos y los procesos. Estos estándares se consideran generalmente un requisito previo para la transformación habilitada por la DLT, pero pueden generar ineficiencias y reducir riesgos independientemente de qué tecnologías se utilicen en última instancia. Modelo de Dominio Común de ISDA para derivados es un gran ejemplo de cómo puede lograrse esto, pero también del esfuerzo que requiere implementar estándares comunes en la práctica.
4. El sector debe seguir involucrando activamente a los reguladores en lo relativo a la DLT y a sus visiones para transformar los mercados. La incertidumbre regulatoria ha sido durante mucho tiempo un desafío señalado por los participantes del mercado en este ámbito, pero los reguladores no pueden tomar decisiones en el vacío. Las empresas de mercados de capitales deben seguir siendo proactivas al involucrar a los reguladores desde las primeras etapas en la creación de nuevas soluciones.
En los mercados de capitales, la DLT podría encontrarse en un punto de inflexión, en el que los participantes del mercado pasen de la experimentación, las pruebas de concepto y los primeros lanzamientos de productos a reimaginar la cadena de valor en clases de activos completas. Si los participantes del mercado logran alinearse colectivamente en torno a visiones estratégicas comunes, la DLT podría desbloquear un valor significativo y transformar los roles y las propuestas de valor de las instituciones de todo el sector.
