En 2013, los flujos de capital transfronterizos equivalían al 40 % de su nivel de 2007 (McKinsey Global Institute 2013). Aunque la reversión se produjo en todas las grandes categorías de flujos (Forbes y Warnock 2012), el descenso más pronunciado de la actividad se registró en los préstamos bancarios internacionales concedidos a través de fronteras o por filiales locales (Milesi-Ferretti y Tilles 2011), un hecho que ha impulsado de manera destacada la contracción de la economía real (Cetorelli y Goldberg 2011, 2012). En un reciente artículo de CEPR, documentamos la dinámica de las actividades bancarias internacionales con la perspectiva que da el tiempo y mostramos que el avance de la integración bancaria solo se ha revertido en lo que respecta a los países de la eurozona como países de origen o destino (Bouvatier y Delatte 2014). En el resto del mundo, el descenso de la actividad bancaria internacional tras la Crisis Global se debió por completo a fricciones temporales. En marcado contraste con la eurozona, nuestros resultados indican que la integración bancaria, de hecho, se ha fortalecido en el resto del mundo.
La Figura 1 muestra la evolución de los créditos extranjeros bilaterales consolidados declarados por los bancos de 14 países frente a 196 socios en el Banco de Pagos Internacionales (línea continua). Las líneas discontinuas y de puntos muestran los mismos datos desglosados por bancos de países declarantes de la eurozona y de fuera de ella.
Figura 1. Créditos extranjeros consolidados, 1995–2012
Fuente: Cálculos de los autores con datos del Banco de Pagos Internacionales.
Sin duda, la Crisis Global asestó un duro golpe a la banca internacional: en 2008, la línea continua desciende de forma significativa y se ha mantenido desde entonces en ese nivel más bajo. Sin embargo, la situación agregada oculta dos evoluciones opuestas. La actividad bancaria internacional declarada por países de fuera de la eurozona se vio gravemente afectada en 2007, pero se recuperó rápidamente a partir de 2008 (línea discontinua). Por el contrario, la actividad de los bancos de la eurozona ha seguido disminuyendo (línea de puntos). Cabe observar que la pendiente de la línea discontinua es más pronunciada antes de la crisis que después, lo que significa que la actividad bancaria se ha ralentizado. En suma, las estadísticas sin procesar sugieren un repliegue masivo de los bancos europeos y una interrupción temporal en el resto del mundo, seguida de una recuperación lenta.
Explicación de la divergencia de la integración bancaria dentro y fuera de la eurozona
¿Puede atribuirse por completo esta situación heterogénea al contraste entre los contextos económicos dentro y fuera de la eurozona? De hecho, los países europeos han atravesado episodios de crisis sucesivos desde 2008, y la eurozona es ahora una de las pocas zonas cuya economía aún no se ha recuperado. Durante la década anterior, el fortalecimiento de los vínculos institucionales aceleró inequívocamente la integración financiera en la eurozona. ¿Estamos observando una corrección tras la extraordinaria aceleración de la integración bancaria a escala europea? ¿Cómo se compara la situación europea con la del resto del mundo? Para responder a estas preguntas, calculamos una medida de integración bancaria internacional que controla las fricciones y los factores variables en el tiempo que afectan a la actividad bancaria.
De hecho, investigaciones empíricas recientes revelan que las posiciones financieras bilaterales aumentan en proporción al tamaño económico de ambos socios y a sus vínculos institucionales, y disminuyen con las fricciones, incluidos los problemas de agencia y las asimetrías de información, aproximados mediante la distancia geográfica entre los socios.1 Definimos la integración bancaria como los cambios en las actividades bancarias internacionales que no obedecen a estos factores gravitacionales estándar. Utilizamos una tendencia temporal no lineal para captar estos cambios con precisión y estimamos cuatro tendencias de integración distintas según los países de origen y destino. Para evaluar la magnitud de los patrones obtenidos, calculamos la contribución de estas tendencias en el modelo. En otras palabras, ¿en qué medida se han desviado las actividades bancarias de su nivel de referencia justificado por los factores gravitacionales estándar? Nuestras estimaciones dan lugar a los gráficos de la Figura 2.
Figura 2. Integración bancaria: análisis de sobrerreacción
Nota: La zona gris corresponde a la banda de un error estándar.
En primer lugar, resulta llamativo que, después de la crisis, todas las tendencias que incluyen a la eurozona como país receptor o de origen tengan una pendiente descendente (Figuras 2a, 2b y 2c), a diferencia de la tendencia del resto del mundo (Figura 2d). En suma, el proceso de integración bancaria se ha detenido inequívocamente en lo que respecta a la eurozona. En segundo lugar, constatamos que solo los bancos de la eurozona están experimentando un proceso de desintegración (la curva está por debajo del eje x en las Figuras 2a y 2b). A su vez, observamos que la exposición a la eurozona de los bancos de países declarantes de fuera de ella está exactamente en el nivel de referencia (Figura 2c). En otras palabras, la integración de los bancos de fuera de la eurozona en esta zona ha disminuido, pero se trata de una corrección de la sobrerreacción del 20 % previa a la crisis, no de un repliegue marcado. En cambio, los bancos de la eurozona han reducido masivamente su exposición internacional dentro y fuera de la eurozona: en 2012, la integración bancaria internacional de los bancos declarantes de la eurozona frente a socios de fuera de ella y frente a socios de la eurozona se situaba, respectivamente, un 33 % y un 37 % por debajo de su nivel de referencia. En suma, la fragmentación bancaria dentro de la eurozona documentada por el índice de integración financiera SYNFINT del BCE (BCE 2014) es solo una faceta de una desintegración más amplia de los bancos de la eurozona. La recesión económica que atraviesa la eurozona desde 2008 no basta para explicar el repliegue masivo. Y, lo que es más importante, este descenso no es una corrección de una sobrerreacción anterior, sino una desintegración marcada. Por último, la Figura 2d, que muestra la situación en el resto del mundo —es decir, las exposiciones fuera de la eurozona de los bancos declarantes de fuera de ella—, destaca una diferencia sorprendente: la integración bancaria no solo nunca ha disminuido, sino que, por el contrario, la tendencia es aún más pronunciada después de la crisis. En otras palabras, el descenso de la actividad bancaria observado en 2008 se debió por completo a fricciones temporales.
Observaciones finales
Concluimos con tres comentarios. En primer lugar, la simultaneidad del repliegue europeo y de la aceleración de la integración bancaria internacional de los miembros de fuera de la eurozona plantea la cuestión de si se están transfiriendo actividades bancarias internacionales desde la eurozona a países ajenos a ella. En otras palabras, nuestros hallazgos sugieren una pérdida de cuota de mercado mundial por parte de los bancos europeos. En segundo lugar, sería interesante comprobar si la desintegración detectada en nuestro trabajo se debe en parte a las condiciones impuestas a los bancos por la Comisión Europea para recibir ayudas estatales. En efecto, como contrapartida a esas ayudas, la Comisión Europea pidió a los bancos que redujeran su tamaño y se centraran en la economía nacional. En tercer lugar, resulta llamativo que la integración bancaria —uno de los principales logros de la unión monetaria— ya haya desaparecido. Sin medidas políticas urgentes, pronto no habrá ningún beneficio en mantener el euro.
Referencias
Bouvatier, V y A L Delatte (2014), «Banca internacional: el aislamiento de la zona del euro», documento de debate de CEPR 10264.
Cetorelli, N y L S Goldberg (2011), «Bancos globales y transmisión internacional de perturbaciones: pruebas de la crisis», IMF Economic Review 59(1): 41–76.
Cetorelli, N y L S Goldberg (2012), «Sigue el dinero: cuantificación de los efectos internos de las perturbaciones de bancos extranjeros durante la Gran Recesión», American Economic Review 102(3): 213–218.
BCE (2014), Integración financiera en Europa, abril.
Forbes, K J y F E Warnock (2012), «Olas de flujos de capital: aumentos, interrupciones, fuga y repliegue», Journal of International Economics 88(2): 235–251.
Head, K y T Mayer (2013), «Ecuaciones gravitacionales: caballo de batalla, caja de herramientas y recetario». Handbook of International Economics 4.
Milesi-Ferretti, G-M y C Tille (2011), «El gran repliegue: flujos internacionales de capital durante la crisis financiera global», Economic Policy 26(66): 289–346.
McKinsey Global Institute (2013), «Globalización financiera: ¿retroceso o reinicio?», marzo.
Portes, R y H Rey (2005), «Los determinantes de los flujos transfronterizos de acciones», Journal of International Economics 65(2): 269–296.
Nota al pie
[1] Portes et al. (2001) fueron los primeros en aplicar las ecuaciones gravitacionales a los flujos financieros. Véase Head y Mayer (2013) para una revisión de la literatura sobre modelos gravitacionales.
Este artículo se publica en colaboración con VoxEU. La publicación no implica que el Foro Económico Mundial respalde estas opiniones.
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Autor: Vincent Bouvatier es profesor asociado en la Universidad Paris Ouest Nanterre La Défense. Anne-Laure Delatte es investigadora titular del Instituto Francés de Investigación Científica y miembro de OFCE-Sciences Po.
Imagen: La escultura del euro se refleja parcialmente en un charco sobre un pavimento de adoquines frente a la sede del Banco Central Europeo (BCE) en Fráncfort, el 21 de enero de 2012. REUTERS/Kai Pfaffenbach.
