Este artículo se publica en colaboración con Knowledge@Wharton.
Es el dilema financiero definitivo para los emprendedores: necesitan dinero para ganar dinero. La inversión es clave para hacer crecer una empresa incipiente, pero también puede ser uno de los componentes más difíciles de conseguir. En “Selección adversa dinámica: condiciones de mercado variables en el tiempo y entrada endógena,”Pavel Zryumov, profesor de finanzas en Wharton, analiza el proceso de financiación tanto en mercados calientes como en fríos, y concluye que, en condiciones de mercado frío, los emprendedores y las empresas con proyectos por encima de la calidad media retrasan estratégicamente sus decisiones de financiación.
A continuación se incluye una transcripción editada de la conversación.
Clave para el crecimiento
Las empresas recurren a los mercados financieros externos para obtener capital adicional a lo largo de su ciclo de vida. En la etapa más temprana, son los capitalistas de riesgo quienes ofrecen orientación y capital a los jóvenes emprendedores. En una etapa posterior, las grandes firmas de capital privado y los mercados públicos proporcionan financiación adicional a las empresas más maduras.
La financiación externa es crucial para el crecimiento de la empresa. Permite a los emprendedores con restricciones financieras desarrollar sus nuevas ideas y, más adelante, llevarlas al mercado. También permite a las empresas públicas maduras invertir en proyectos nuevos y rentables. Sin embargo, la financiación externa es costosa. Normalmente, el problema se conoce como selección adversa. En resumen, los inversores están dispuestos a proporcionar financiación en condiciones que reflejan la calidad esperada o media de las empresas. Esto implica que las emisiones de empresas mejores que la media podrían estar infravaloradas. Este problema es especialmente pronunciado en las empresas que no tienen historial de flujos de caja ni activos tangibles, como las startups en la fase más temprana de desarrollo.
Los emprendedores, por su parte, tienen mejor información tanto sobre sus propias capacidades como sobre la calidad de sus ideas. Esto convierte al mercado de financiación mediante capital de riesgo en un gran laboratorio para analizar la selección adversa. En mi investigación me planteo la pregunta: ¿cómo responden la calidad de los proyectos que reciben financiación y la liquidez de este mercado de financiación a los cambios exógenos en el coste del capital de los inversores? Dicho de otro modo, analizo en qué se diferencian los proyectos que captan fondos en mercados calientes de los que lo hacen en mercados fríos, y cómo difiere el propio proceso de captación de fondos entre ambas condiciones de mercado.
Retrasos estratégicos
La conclusión clave es que, en condiciones de mercado frío, los emprendedores y las empresas con proyectos por encima de la calidad media retrasan estratégicamente sus decisiones de financiación Twitter . Este retraso actúa como una señal informativa para los inversores y permite a las empresas asegurar mejores condiciones de financiación en una fecha posterior. Las empresas de peor calidad, por el contrario, prefieren captar fondos antes, aunque a precios menos atractivos. En cambio, en condiciones de mercado caliente, tanto las empresas de alta como las de baja calidad captan fondos de inmediato, independientemente de su calidad. Esta agrupación conjunta de empresas de alta y baja calidad provoca la sobrevaloración de estas últimas y atrae a más empresas de baja calidad al mercado.
Otro hallazgo interesante de esta investigación es que las empresas y los emprendedores reaccionan con fuerza a los cambios en las condiciones de inversión. Por ejemplo, una disminución del coste del capital de los inversores reduce los incentivos de los emprendedores para retrasar estratégicamente su financiación y señalar su tipo. Esto desencadena una oleada de operaciones de alta calidad al inicio de los mercados calientes.
En el debate público sobre el tamaño óptimo de, por ejemplo, la industria del capital de riesgo, los argumentos más populares tienden a centrarse en las consecuencias negativas de las condiciones de mercado calientes; es decir, en los millones de dólares gastados en proyectos no rentables. Mi investigación muestra que, en efecto, unas condiciones de mercado más restrictivas disuaden a algunos emprendedores con proyectos de baja calidad de entrar en el mercado. Sin embargo, también generan perturbaciones en el extremo superior de la calidad. En concreto, son los emprendedores y las empresas con proyectos de muy alta calidad quienes retrasan su proceso de financiación o incluso renuncian por completo a sus proyectos. Por tanto, cualquier política que pretenda regular estos mercados debe tener en cuenta, al mismo tiempo, las ineficiencias que surgen tanto en los mercados fríos como en los calientes.
Regulación de las ineficiencias del mercado
El seguimiento más natural de mi investigación sobre los mercados de capitales con selección adversa consiste en analizar directamente las posibles regulaciones políticas destinadas a reducir las ineficiencias en estos mercados. Un modelo teórico me permite no solo analizar las consecuencias directas de tales políticas, sino también tener en cuenta las consecuencias no deseadas que surgen de la respuesta de equilibrio de los participantes en el mercado ante dichas regulaciones.
Otra vía interesante sería reflexionar más a fondo sobre el diseño de entornos informativos estratégicos, en lugar de darlos por supuestos. Por ejemplo, se puede considerar que las pruebas de estrés de los bancos son información adicional que los reguladores proporcionan al público y a los participantes del mercado para influir en sus creencias sobre la estabilidad del sistema financiero. Las preguntas naturales aquí se refieren a la estructura de dichas señales y al momento óptimo de emitirlas.
La publicación no implica el respaldo de los puntos de vista por parte del Foro Económico Mundial.
Para estar al día con la Agenda suscríbase a nuestro boletín semanal.
Autor: Pavel Zryumov es profesor de finanzas en Wharton.
Imagen: Billetes de dólar estadounidense en esta fotografía. REUTERS/Nicky Loh
