Debido a su tamaño y a su interconexión, es inevitable que la evolución de la economía estadounidense tenga efectos importantes en todo el mundo. Estados Unidos tiene la mayor economía del mundo y representa casi una cuarta parte del PIB mundial (a tipos de cambio de mercado), una quinta parte de la inversión extranjera directa mundial y más de un tercio de la capitalización bursátil. Es el destino de exportación más importante para una quinta parte de los países del mundo. El dólar estadounidense es la moneda más utilizada en el comercio mundial y en las transacciones financieras, y los cambios en la política monetaria de Estados Unidos y en el sentimiento de los inversores desempeñan un papel importante en la determinación de las condiciones de financiación mundial (Banco Mundial, 2016).
Al mismo tiempo, la economía mundial también es importante para Estados Unidos. Las filiales de multinacionales estadounidenses que operan en el extranjero y las filiales de empresas extranjeras ubicadas en Estados Unidos representan una gran proporción de la producción, el empleo, el comercio transfronterizo, los flujos financieros y la capitalización bursátil del país. Estudios recientes han examinado la importancia del crecimiento mundial para la economía estadounidense (Shambaugh, 2016), el impacto mundial de los cambios en la política monetaria estadounidense (Rey, 2013) y el efecto mundial de los cambios en las políticas comerciales de Estados Unidos (Furman et al., 2017; Crowley et al., 2017).
Es probable que se produzcan cambios en el crecimiento y en las políticas monetaria y fiscal de Estados Unidos, así como incertidumbre en sus mercados financieros. ¿Qué efectos indirectos tendrán en el resto del mundo? Nuestro trabajo reciente (Kose et al., 2017) intenta responder a estas preguntas:
¿En qué medida están sincronizados los ciclos económicos de Estados Unidos y del mundo?¿Qué magnitud tienen los efectos indirectos mundiales de los shocks de crecimiento y de política de Estados Unidos?¿Qué importancia tiene la economía mundial para Estados Unidos?¿En qué medida están sincronizados los ciclos económicos de Estados Unidos y del mundo?
Los ciclos económicos de Estados Unidos, de otras economías avanzadas (EA) y de las economías de mercados emergentes y en desarrollo (EMED) han estado muy sincronizados (Figura 1.A). Esto refleja en parte la solidez de los vínculos comerciales y financieros de la economía estadounidense con el resto del mundo, pero también el hecho de que los shocks mundiales provocan fluctuaciones cíclicas comunes. Esto fue especialmente evidente durante la Crisis Mundial de 2008-09. Sin embargo, no es un fenómeno nuevo. Aunque las cuatro recesiones que sufrió la economía mundial desde 1960 (1975, 1982, 1991 y 2009) se debieron a numerosos problemas en muchos lugares, todas coincidieron con recesiones graves en Estados Unidos (Kose y Terrones, 2015).
Otros países suelen encontrarse en la misma fase del ciclo económico que Estados Unidos alrededor del 80% del tiempo (Figura 1.B). El grado de sincronización con los ciclos financieros estadounidenses es algo menor, pero sigue siendo significativo: los ciclos del crédito, la vivienda y los precios de las acciones coinciden en la misma fase alrededor del 60% del tiempo. Aunque es difícil establecer empíricamente si la economía estadounidense se adelanta a los puntos de inflexión de los ciclos económicos y financieros de otras economías, estudios recientes indican que Estados Unidos parece influir en el momento y la duración de las recesiones en muchas economías importantes (Francis et al., 2015).
Figura 1 Sincronización de los ciclos económicos
A. Correlaciones con los ciclos económicos de Estados Unidos
B. Concordancia con los ciclos económicos y financieros de Estados Unidos
¿Qué magnitud tienen los efectos indirectos mundiales de los shocks de crecimiento y de política de Estados Unidos?
Un repunte del crecimiento de Estados Unidos —ya se deba a políticas fiscales expansivas o a otros motivos— podría impulsar significativamente la economía mundial. Los shocks que afectan a la economía estadounidense se transmiten al resto del mundo por tres canales principales.
Una aceleración de la actividad en Estados Unidos puede impulsar directamente el crecimiento de sus socios comerciales mediante un aumento de la demanda de importaciones e, indirectamente, al reforzar los efectos indirectos sobre la productividad incorporados en el comercio.
La evolución de los mercados financieros estadounidenses puede tener implicaciones mundiales aún más amplias. Los mercados de bonos y acciones de Estados Unidos son los más grandes y líquidos del mundo, y el dólar estadounidense es la moneda más utilizada en el comercio y las transacciones financieras. Por eso, la política monetaria estadounidense y la confianza de los inversores son factores importantes que determinan las condiciones financieras mundiales (Arteta et al., 2015; FMI, 2015).
Dado el papel de Estados Unidos en los mercados mundiales de materias primas (es el mayor consumidor y productor de gas y petróleo del mundo), los cambios en sus perspectivas de crecimiento pueden afectar a los precios mundiales de las materias primas. Esto repercute en la actividad, la situación fiscal y la balanza de pagos de los países exportadores de materias primas.
Las estimaciones indican que un aumento de un punto porcentual en el crecimiento de Estados Unidos podría elevar el crecimiento de las economías avanzadas en 0,8 puntos porcentuales y el de las economías de mercados emergentes y en desarrollo en 0,6 puntos porcentuales al cabo de un año (Figura 2.A). La inversión podría reaccionar aún más. Por ejemplo, las medidas de estímulo fiscal podrían impulsar la inversión, pero el efecto dependería en gran medida de las circunstancias en que se apliquen esas medidas, como la capacidad económica ociosa que quede, la respuesta de la política monetaria y el ajuste de las expectativas de hogares y empresas ante la perspectiva de mayores déficits y niveles de deuda. Por ejemplo, un endurecimiento de la política monetaria estadounidense más rápido de lo previsto podría provocar aumentos repentinos de los costos de endeudamiento, presiones cambiarias, volatilidad en los mercados financieros y salidas de capital de las economías de mercados emergentes y en desarrollo más vulnerables.
Incluso sin cambios efectivos en las políticas, el aumento de la incertidumbre provocado por la volatilidad de los mercados financieros o por la falta de claridad sobre el rumbo y el alcance de las políticas estadounidenses podría desalentar la inversión tanto en Estados Unidos como en el resto del mundo. Las estimaciones empíricas indican que un aumento sostenido del 10% en la volatilidad del mercado bursátil estadounidense (en concreto, el VIX) podría reducir, al cabo de un año, el crecimiento de la inversión en Estados Unidos en unos 0,6 puntos porcentuales, en otras economías avanzadas en alrededor de 0,5 puntos porcentuales y en las economías de mercados emergentes y en desarrollo en 0,6 puntos porcentuales (Figura 2.B).
Figura 2 Efectos indirectos del crecimiento y la incertidumbre de Estados Unidos
A. Efectos indirectos del crecimiento
B. Efectos indirectos de la incertidumbre en el crecimiento de la inversión
¿Qué importancia tiene la economía mundial para Estados Unidos?
Tan importante como es Estados Unidos para la economía mundial, la economía estadounidense también se ve afectada por sus vínculos comerciales y financieros con el resto del mundo. La evolución de la economía mundial desempeña un papel importante en la actividad y los mercados financieros de Estados Unidos.
Las multinacionales estadounidenses representan una gran proporción de la producción y del crecimiento de la productividad laboral de Estados Unidos, y tienen una presencia importante en los mercados financieros. A su vez, las multinacionales extranjeras que operan en Estados Unidos aportan una gran proporción del empleo y las exportaciones del país (Figura 3.A).
Gran parte de la actividad de las cadenas de valor mundiales se lleva a cabo a través de las empresas multinacionales estadounidenses y sus filiales en el extranjero. En conjunto, una cuarta parte de las exportaciones de Estados Unidos corresponde a valor añadido estadounidense incorporado en las exportaciones de otros países. Esta «participación hacia adelante» es especialmente elevada en los sectores químico, de servicios empresariales y electrónico, así como en el comercio con China, Canadá y México. La «participación hacia atrás» es más limitada: el contenido importado medio de las exportaciones estadounidenses fue del 13% en 2014, muy por debajo del promedio de otras economías avanzadas (27%). Esta interconexión es una fuente importante de efectos indirectos entre Estados Unidos y la economía mundial.
Por consiguiente, los reveses del crecimiento originados en otras economías o los cambios de política que afecten al acceso de las empresas estadounidenses a los mercados pueden tener efectos perjudiciales para Estados Unidos. Estos efectos son especialmente visibles en el sector manufacturero, más integrado a escala mundial (Figura 3.B).
Figura 3 Importancia de la economía mundial para la economía estadounidense
A. Papel de las empresas multinacionales extranjeras en Estados Unidos
B. Efectos indirectos en Estados Unidos de un aumento de 1 punto porcentual en el crecimiento mundial, de las economías avanzadas y de las economías de mercados emergentes y en desarrollo
¿Aceleración o incertidumbre?
Dado su tamaño y la solidez de sus vínculos con la economía mundial, los shocks que afectan a Estados Unidos se transmiten al resto del mundo por muchos canales. Por un lado, cabría esperar que una aceleración del crecimiento estadounidense tuviera efectos positivos en el resto del mundo, siempre que no se viera contrarrestada por un aumento de las barreras comerciales o un endurecimiento inesperado de las condiciones de financiación mundial. Por otro lado, la persistencia de la incertidumbre sobre las políticas podría frenar el crecimiento de toda la economía mundial y perjudicar especialmente el crecimiento de la inversión en las economías de mercados emergentes y en desarrollo, que ya han mostrado debilidad en los últimos años (Banco Mundial, 2017).
