La eficiencia de la innovación puede mejorarse cuando las firmas de capital riesgo (VC, por sus siglas en inglés) tienen propiedad común de startups.
Esto puede lograrse mediante la reorientación de las inversiones de las firmas de VC, alejándolas de las startups menos rentables y dirigiéndolas hacia aquellas que muestran más potencial.
Un estudio realizado por profesores de finanzas de Wharton ha identificado posibles resultados cuando las VC tienen propiedad común de startups.
Cuando las firmas de capital riesgo poseen participaciones en más de una startup competidora dentro de un sector, tienen la capacidad de mejorar la eficiencia de la innovación al redirigir sus inversiones desde las empresas rezagadas de su cartera hacia las que muestran más potencial. Las VC podrían dejar de financiar esas startups rezagadas, pero seguir extrayendo valor de ellas al lograr que cambien su enfoque hacia proyectos no solapados.
Estas son las principales conclusiones de un estudio reciente realizado por el profesor de finanzas de Wharton Luke Taylor, Xuelin Li, profesor adjunto de finanzas en la Universidad de Carolina del Sur y estudiante de doctorado en finanzas de Wharton Tong Liu. Presentaron sus hallazgos en un artículo de investigación titulado “Propiedad común y eficiencia de la innovación.”
Los investigadores estudiaron la propiedad común en la industria farmacéutica, abarcando 1,045 proyectos de fármacos en Fase I llevados a cabo por 481 startups estadounidenses entre 2015 y 2018 y financiados por 764 firmas de VC. Midieron la eficiencia de la innovación como el número total de fármacos que reciben la aprobación de la Administración de Alimentos y Medicamentos de Estados Unidos (FDA), escalado por el monto total de financiación de VC proporcionado a todas las startups activas en esa categoría.
El estudio concluyó que “las tasas de propiedad común se correlacionan positivamente con la proporción entre la producción de I+D y la financiación”, donde la producción de I+D se refiere a los candidatos a fármacos que alcanzan la aprobación de la FDA. Esta medida de eficiencia de la innovación no tiene una interpretación causal, pero “es coherente con que la propiedad común ayude a evitar la duplicación excesiva de I+D, produciendo más fármacos aprobados por dólar de I+D agregado”, afirma el artículo.
La propiedad común puede estar ayudándonos como sociedad … [al reducir] la duplicación de I+D en las carreras de patentes.
Luke Taylor
Mirando el ‘lado brillante’
La propiedad común de startups por parte de las VC tiene tanto un “lado oscuro” como “un lado brillante”, según Taylor. “Me interesaba saber si habría un lado brillante de la propiedad común, a través de su efecto en la innovación”, dijo en un episodio reciente delprograma Wharton Business Daily que se emite en SiriusXM. “La investigación reciente se ha centrado en el lado oscuro de la propiedad común, que puede llevar a esas empresas a competir menos entre sí, lo que puede elevar los precios para los consumidores.”
El estudio encontró que la propiedad común logra beneficios que van más allá de los de las empresas de sus carteras. “La interpretación del lado brillante de lo que estamos encontrando es que la propiedad común puede estar ayudándonos como sociedad”, afirmó Taylor. “Puede estar ayudándonos a reducir la duplicación de I+D en las carreras de patentes. Cuando las empresas participan en una carrera de patentes entre sí, y cuando compiten de manera muy feroz, tienden a invertir más en I+D de lo que es bueno para la sociedad. Un propietario común puede intervenir y coordinar a estas empresas que están en una carrera de patentes, y ayudar a resolver ese fallo de mercado.”
El artículo señala que las startups son importantes para generar innovación, y las startups respaldadas por VC generan una gran parte de la innovación en la economía de Estados Unidos. El estudio se centró en la industria farmacéutica porque eso “es una gran parte de lo que hacen las VC”, dijo Taylor.
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Resumió los tres resultados principales del estudio: primero, la propiedad común lleva a los inversores a frenar los proyectos de fármacos rezagados. Segundo, la propiedad común lleva a los inversores a restringir la financiación a las startups rezagadas. Y por último, la propiedad común lleva a estos inversores de VC a redirigir la innovación hacia las startups que se han quedado atrás.
“Si las empresas tienen en cambio propietarios distintos, no logran internalizar los efectos externos negativos que se imponen mutuamente”, afirma el artículo. “Por lo tanto, es probable que el proyecto rezagado continúe, incluso si es socialmente subóptimo.”
El artículo documenta el caso de New England Associates (NEA), una firma de VC que en 2012 había invertido en dos startups con sede en Boston, Intarcia y Rhythm Pharmaceuticals, las cuales estaban en ensayos clínicos de Fase I de sus fármacos para tratar la obesidad. En diciembre de 2012, el proyecto de Rhythm pasó de la Fase I a la Fase II, ganando ventaja sobre el proyecto de Intarcia. NEA posteriormente cortó su financiación a Intarcia, que abandonó su proyecto de fármaco para la obesidad y cambió su enfoque a tratamientos para la diabetes. Este caso encaja bien en el patrón general del estudio: algunas VC utilizan una estrategia de inversión de “carrera de caballos”, en la que invierten en startups que compiten de cerca, esperan a que una gane ventaja y luego reducen la financiación de la startup rezagada mientras redirigen su innovación.
Si las empresas tienen en cambio propietarios distintos, no logran internalizar los efectos externos negativos que se imponen mutuamente.
Luke Taylor
La propiedad común es “mucho más común” en la industria farmacéutica de lo que cabría esperar, dijo Taylor, señalando que el 39% de las startups incluidas en el estudio comparten una VC con un competidor cercano. “Si eres el fundador de una startup farmacéutica, es importante saber si tus inversores de VC también invierten en tus competidores. Según nuestros resultados, la propiedad común puede influir en si tu financiación se corta en el futuro y en si tus proyectos de fármacos superan los ensayos clínicos.”
El estudio identificó otros resultados cuando las VC tienen propiedad común de startups:
Cuando una VC común abandona una startup, otras VC a menudo no intervienen para llenar el vacío de financiación.
Los resultados sobre los patrones de financiación son más sólidos para las VC con mayores participaciones de propiedad en una startup, ya que tienen derechos de control más fuertes, lo que les facilita frenar proyectos.
Los resultados también son más sólidos para las VC menos diversificadas y para los proyectos rezagados y pioneros que tienen tecnologías similares o pertenecen a una categoría de fármacos definida de forma estrecha.
Los propietarios comunes redirigen las actividades de innovación de las empresas rezagadas hacia nuevos proyectos en categorías no solapadas y forman alianzas de financiación con grandes compañías farmacéuticas en esas categorías.
