Los inversores institucionales han destinado billones a la deuda privada y a infraestructuras, aunque las empresas de hardtech intensivas en capital encuentran barreras iniciales para acceder a este capital.
El cuello de botella se debe en parte a la falta de las estructuras y la estandarización necesarias para convertir activos físicos en inversiones que puedan suscribirse de forma fiable.
La financiación respaldada por activos es otra herramienta para acelerar el despliegue de hardware, siempre que las empresas y los prestamistas coincidan en la evaluación de riesgos, los plazos y las estructuras de operación basadas en la suscripción a nivel de activo.
Los desafíos determinantes de esta década, entre ellos la carrera por la computación, la garantía de los sistemas energéticos y alimentarios y la construcción de líneas de fabricación avanzadas, requieren activos físicos además de software, es decir, centros de datos, baterías, robótica, electrolizadores, líneas de transmisión e instalaciones de producción.
Gran parte de esta tecnología ya existe hoy. El cuello de botella es cada vez más una cuestión de despliegue.
Al mismo tiempo, el capital disponible en todo el mundo está aumentando. Se prevé que los activos bajo gestión de crédito privado se acerquen a 3 billones de dólares en 2028, según estimaciones de Preqin, lo que refleja el rápido crecimiento de la financiación no bancaria en la última década.
Los inversores institucionales, incluidos los fondos de pensiones y las aseguradoras, siguen ampliando sus asignaciones a infraestructuras y deuda privada en busca de rentabilidad, duración y diversificación.
Sin embargo, pese a la madurez tecnológica y a la disponibilidad de capital, muchas startups de hardtech se enfrentan a un problema conocido: una vez que su tecnología funciona, se aseguran los primeros clientes y se demuestra la economía unitaria, el plan de financiación para pasar a un despliegue a gran escala no está claro.
La mayoría recurre al atractivo conocido del capital de riesgo y de los mercados de renta variable, en lugar de reconocer las similitudes entre los activos que intentan financiar y los billones de activos (como inmuebles y automóviles) que ya se financian en los mercados de capital de deuda mediante estructuras de titulización.
Incluso una economía unitaria sólida puede verse anulada por las restricciones de balance.
Por qué la infraestructura tecnológica requiere nuevos modelos de financiación
El capital de riesgo ha sido muy eficaz para financiar la innovación en fase temprana y absorber el riesgo tecnológico. Es idóneo para financiar la investigación y el desarrollo, la iteración de productos y la entrada en el mercado
Sin embargo, una vez que una empresa de hardware empieza a desplegar activos repetibles que generan ingresos, seguir dependiendo de rondas sucesivas de capital propio resulta ineficiente y dilutivo. El modelo de “hiperescalador” que funciona para el software, donde los costes marginales tienden a cero, no se traslada a las industrias intensivas en capital.
Escalar la infraestructura física requiere capital inicial para cada unidad adicional. A medida que se acelera el despliegue, también aumenta la necesidad de capital. Mientras tanto, muchos inversores institucionales tienen mandatos diseñados específicamente para exposiciones generadoras de caja respaldadas por activos. La deuda de infraestructuras, el arrendamiento de equipos, la financiación de proyectos y el crédito estructurado ofrecen marcos para financiar flujos de caja previsibles vinculados a activos tangibles.
La paradoja es la siguiente: grandes volúmenes de capital buscan rendimientos estables respaldados por activos, mientras que las empresas que construyen infraestructura física tienen dificultades para acceder a capital de crecimiento no dilutivo.
En qué se diferencia la financiación basada en activos
La financiación basada en activos no es nueva. Lleva mucho tiempo utilizándose en sectores como el transporte, los bienes raíces y la infraestructura energética. Los promotores solares titulizan los acuerdos de compra de energía. Las entidades de crédito para automóviles agrupan los préstamos para vehículos en valores respaldados por activos. Los proyectos de infraestructura se financian con cargo a ingresos contratados.
En esencia, la financiación basada en activos desplaza el enfoque de suscripción desde las proyecciones de crecimiento a nivel empresarial hacia los flujos de caja y el valor de garantía de activos específicos.
Para las startups de hardtech en fase de escalado, esto puede ser transformador. En lugar de captar capital propio para financiar cada oleada de despliegue, las empresas pueden financiar activos mediante facilidades de deuda estructuradas vinculadas a ingresos contratados, al rendimiento de los equipos y al valor residual.
Para los inversores, la propuesta es distinta a la del capital de riesgo. Los rendimientos suelen ser contractuales y no especulativos, con protección frente a pérdidas anclada en activos físicos y en la previsibilidad de los flujos de caja.
Sin embargo, aplicar estas herramientas a tecnologías emergentes desplegadas de forma más granular ha resultado más complejo que en sectores de infraestructura maduros con despliegue de activos a gran escala, como puentes, autopistas de peaje, ferrocarriles, etc.
¿Por qué le ha costado a la hardtech emergente acceder a la financiación basada en activos?
Hasta ahora, tres barreras estructurales han limitado una adopción más amplia.
Estandarización: Los mercados tradicionales de activos respaldados se basan en activos homogéneos y repetibles. Las empresas de hardware en fase inicial a menudo carecen del historial operativo y de la transparencia de datos necesarios para que los prestamistas confíen en las hipótesis de rendimiento.
Costes de transacción: Estructurar facilidades a medida implica documentación jurídica, modelización financiera, acuerdos de servicio y una diligencia debida exhaustiva. En volúmenes de despliegue más pequeños, el tiempo y el coste pueden resultar desproporcionados en relación con el tamaño de la operación.
Traducción del riesgo: Los fundadores hablan en términos de avances tecnológicos y disrupción del mercado. Los prestamistas evalúan la recuperación de garantías, las protecciones contractuales (covenants) y los escenarios adversos. Conectar estas perspectivas requiere ingeniería financiera y datos operativos fiables.
Como resultado, muchas empresas de hardtech siguen dependiendo de la financiación con capital propio más tiempo del que resulta económicamente óptimo, incluso después de que sus activos empiecen a generar ingresos contratados y previsibles por compromisos de compra.
¿Por qué la financiación basada en activos es ahora más accesible para la hardtech?
Varios avances están cambiando esta ecuación.
El entorno de tipos de interés más altos ha comprimido las valoraciones del capital de riesgo, al tiempo que hace que los inversores de crédito sean más exigentes en su demanda de activos generadores de rendimiento. Los asignadores institucionales están reconsiderando la construcción de sus carteras. Priorizan los flujos de caja fiables, los activos que conservan su valor con el tiempo y la protección de su inversión inicial frente a pérdidas.
Al mismo tiempo, la política industrial en varias regiones, desde la Ley de Reducción de la Inflación de Estados Unidos hasta el Plan Industrial del Pacto Verde de la Unión Europea (UE) y los incentivos a la fabricación avanzada en Asia, está acelerando el despliegue de infraestructuras energéticas, de semiconductores y manufactureras. La política pública está aumentando el volumen de proyectos respaldados por ingresos.
Por último, las herramientas digitales y una mejor infraestructura de datos están empezando a reducir la fricción asociada a la estructuración y el seguimiento de facilidades respaldadas por activos. La presentación de informes estandarizada y el seguimiento del rendimiento están ayudando a acortar los plazos y a mejorar la confianza de los prestamistas.
En conjunto, estos cambios hacen más viable extender las estructuras basadas en activos en una fase más temprana de la trayectoria de crecimiento de una empresa, siempre que se cumplan determinadas condiciones.
¿Cuándo está una empresa de hardtech preparada para la deuda?
La financiación basada en activos no es una solución universal. Funciona mejor cuando varios criterios coinciden:
Despliegues repetibles: Los activos deben estar estandarizados y poder desplegarse a escala, con un riesgo de personalización limitado.
Ingresos previsibles: Contratos a largo plazo con clientes estables de buena calidad, modelos de suscripción o tarifas reguladas que mejoren la visibilidad y la previsibilidad de los flujos de caja.
Valor residual: Los equipos deberían conservar cierto valor de reventa o de reutilización en escenarios adversos.
Madurez operativa: Las empresas necesitan sistemas sólidos de mantenimiento, supervisión y presentación de informes para satisfacer los requisitos de los prestamistas.
Introducir deuda prematuramente puede limitar el crecimiento a través de covenants y obligaciones de amortización. Pero retrasarla demasiado puede provocar una dilución innecesaria y una expansión más lenta.
Para los inversores, comprender estos puntos de inflexión es fundamental. Las facilidades bien estructuradas pueden ofrecer exposición al crecimiento en sectores estratégicos, manteniendo al mismo tiempo parámetros de riesgo alineados con los mandatos de crédito privado o de infraestructuras.
Por qué esto importa a los inversores y a las economías
Para los fondos de pensiones y las aseguradoras, la financiación de hardtech basada en activos ofrece el potencial de alinear pasivos a largo plazo con infraestructura física generadora de ingresos. Para los fondos soberanos, puede combinar el rendimiento financiero con exposición estratégica a capacidades industriales críticas.
Para las instituciones financieras de desarrollo, las facilidades estructuradas pueden atraer capital privado una vez reducido el riesgo tecnológico inicial.
En términos más amplios, la velocidad con la que las economías desplieguen sistemas energéticos, infraestructura de computación y capacidad de fabricación avanzada determinará su competitividad y resiliencia en la próxima década.
Para ello, los gobiernos y otros actores externos disponen de palancas eficaces. Entre ellas figuran las garantías supranacionales o soberanas, así como las soluciones de seguros que hacen que los asignadores de capital se sientan más cómodos asumiendo riesgos de activos en fase temprana o novedosos.
Además, los sistemas de incentivos, las subvenciones y los marcos regulatorios de protección —por ejemplo, los incentivos solares de la UE, muy utilizados para acelerar la penetración solar, o la subvención Boiler Upgrade Scheme del Reino Unido para sistemas de calefacción más limpios— pueden mejorar la viabilidad económica del despliegue de la hardtech.
Por tanto, la limitación no es puramente tecnológica ni puramente financiera. Reside en la eficacia con la que los mercados de capital traducen la innovación en instrumentos invertibles y estandarizados.
La financiación basada en activos, aplicada con criterio, puede servir como mecanismo de traducción. La cuestión para los inversores no es si el capital está disponible, sino si los mandatos, los marcos de suscripción y las alianzas evolucionan con suficiente rapidez para atender las exigencias de la escalada industrial.
A medida que la reindustrialización se acelera, quienes adapten sus estructuras de capital al despliegue físico no solo captarán rendimientos atractivos ajustados al riesgo, sino que también influirán de manera significativa en el ritmo al que se configura este cambio en la infraestructura crítica.
