Los principales desafíos que enfrenta el mundo posterior a la pandemia incluyen el aumento de la desigualdad, el cambio climático, la digitalización, los cambios demográficos y el debilitamiento de la democracia.
Para contrarrestar esto, es necesario reconstruir las instituciones nacionales y mundiales para que aprovechen mejor el poder de las grandes corporaciones y puedan reorientar el cambio tecnológico.
El sistema financiero mundial también debe volverse más resiliente, incluso mediante una regulación que cubra los posibles riesgos relacionados con la digitalización.
A medida que el mundo emerge (esperemos que sí) de la pandemia de Covid-19, las sociedades de todo el mundo se enfrentan a grandes desafíos relacionados con el cambio climático (Pisu et al. 2022), la desigualdad (Angelov y Waldenström 2021), la digitalización (Benzell y Ye 2021) y el deterioro de la democracia (Freedom House 2021). Los economistas pueden contribuir a este debate, basándose en conocimientos históricos, modelos teóricos y análisis de datos.
Este artículo presenta un nuevo libro electrónico que recoge tres ponencias presentadas en la Conferencia del 30.º Aniversario del Korea Institute of Finance (KIF), así como las contribuciones de los comentaristas y un resumen del debate del panel (Beck y Park 2022). Las ponencias analizan los cambios institucionales necesarios para abordar los desafíos sociales y las reformas necesarias para gestionar mejor los bienes comunes financieros mundiales.
Grandes desafíos sociales
Como señaló Daron Acemoglu al inicio de su capítulo, el mundo actual enfrenta cuatro desafíos fundamentales y existenciales: el aumento de la desigualdad, el cambio climático, el cambio demográfico y el debilitamiento de la democracia. Estos desafíos no solo requieren medidas urgentes, sino que también se han visto agravados por la pandemia. Al mismo tiempo, ofrecen oportunidades para hacer las instituciones más inclusivas, pero también exigen una cooperación mundial, que se ha debilitado en los últimos años debido al creciente enfrentamiento entre Estados Unidos y China.
Acemoglu sostiene que el aumento de la desigualdad fue impulsado por la globalización y, aún más importante, por nuevas tecnologías digitales, como el software especializado y la robótica, que han automatizado tareas previamente realizadas por trabajadores de cualificación baja y media. Estas tendencias se han visto agravadas por un creciente énfasis en los beneficios empresariales y el debilitamiento de los sindicatos, el auge de grandes empresas tecnológicas mundiales sin la supervisión necesaria, y por el hecho de que el capital tribute menos que el trabajo. Estas tendencias se intensifican con el auge de las tecnologías de inteligencia artificial, que no solo continúan la tendencia a la automatización, sino que también han contribuido al retroceso de la democracia y a las fuertes caídas de la confianza en las instituciones públicas.
La necesidad de nuevas instituciones y de cooperación mundial
Para contrarrestar estas tendencias, Acemoglu pide reconstruir las instituciones nacionales y mundiales capaces de aprovechar el poder de las grandes corporaciones y reorientar de manera significativa el cambio tecnológico. Al mismo tiempo, se requiere una mejor regulación de la tecnología para que la composición de las innovaciones se oriente alejándose de las tecnologías que contaminan el medio ambiente y provocan el cambio climático, y también alejándose del excesivo énfasis que Silicon Valley pone en la automatización, y hacia tecnologías más compatibles con las personas, capaces de crear oportunidades de empleo para una amplia gama de cualificaciones.
El cambio climático exige cooperación mundial y, más concretamente, un impuesto mundial sobre el carbono, probablemente de no menos de 150 dólares por tonelada métrica de carbono, cifra cercana al nivel del impuesto sobre el carbono que Suecia aplica actualmente, complementado con subvenciones agresivas e inmediatas a la investigación en energías renovables y otras tecnologías verdes, incluidas las tecnologías de almacenamiento y transporte, y una red eléctrica inteligente para la asignación de energía renovable.
Nuevos riesgos en un mundo financieramente integrado
En su capítulo, Maurice Obstfeld describe la evolución de los mercados financieros mundiales desde la crisis financiera mundial, centrándose en los cambios en los efectos internos de los mercados, las tensiones surgidas a raíz de la crisis de la Covid-19 y los riesgos que podrían avecinarse. Un tema clave de su análisis son las reformas que refuerzan la resiliencia del mercado para mejorar la estabilidad financiera.
Una de las tendencias que ha marcado la evolución ha sido la desaceleración, pero con tendencia al alza, de la integración financiera internacional entre las economías avanzadas y las economías de mercados emergentes y en desarrollo (EMDE). El volumen de las transacciones financieras mundiales parece desproporcionado con respecto a cualquier necesidad o actividad económica fundamental, y sin embargo produce un sistema propenso a la fragilidad.
Otra tendencia es la evidencia emergente de un ciclo financiero mundial en el que los precios mundiales de activos y materias primas, los flujos de capital y los préstamos bancarios se mueven de forma sincronizada. Si bien las economías de ingresos altos parecen absorber con relativa facilidad las consiguientes perturbaciones gracias a mercados financieros más profundos y fluidos, su riqueza, la credibilidad generalmente mayor de sus marcos de políticas y los elementos de la red financiera mundial de seguridad (GFSN), de la que se benefician de manera desproporcionada, para los mercados emergentes la estrecha vinculación entre el ciclo financiero mundial y el crecimiento plantea la importante cuestión de política sobre hasta qué punto un sistema de tipos de cambio flexibles puede aislar a las EMDE de los cambios en las condiciones financieras mundiales.
Las EMDE podrían ser vulnerables a paradas bruscas en un futuro cercano, durante la próxima fase contractiva del ciclo financiero mundial, por dos razones principales. En primer lugar, la distribución de vacunas eficaces en todo el mundo ha sido desigual, lo que podría amenazar la recuperación en muchas EMDE. En segundo lugar, las respuestas fiscales de las EMDE a la crisis las han vuelto aún más vulnerables a las subidas de los tipos de interés de las economías avanzadas, que quizá ya estén desencadenando una fase contractiva del ciclo financiero mundial. La concentración de nuevas emisiones de deuda soberana en los balances de los bancos nacionales en varias EMDE presenta la posibilidad de un círculo vicioso entre soberano y banco.
Reformas para un sistema financiero mundial más resiliente
¿Qué reformas de política son necesarias para que el sistema financiero mundial sea más resiliente? Obstfeld pide ampliar el perímetro regulatorio a la intermediación financiera no bancaria, donde los riesgos se han desplazado tras la regulación bancaria más estricta; ampliar el alcance de los acuerdos bilaterales de swap entre bancos centrales como parte de la GFSN; reconsiderar el uso de medidas de flujos de capital como parte de un conjunto más amplio de herramientas para reforzar la estabilidad en las pequeñas economías abiertas; y una nueva arquitectura para la reestructuración de la deuda soberana, que podría ser necesaria ante el aumento de las cargas de deuda soberana en muchos mercados emergentes.
Desafíos para los sistemas financieros
En el tercer capítulo, Thorsten Beck y Yung Chul Park analizan los desafíos a corto y largo plazo para el sector financiero, relacionados tanto con la salida de la pandemia y la consiguiente crisis económica como con los retos planteados por la transformación económica, la digitalización y el cambio climático. A medida que las sociedades salen de la pandemia, es importante secuenciar las estrategias de salida del apoyo gubernamental para evitar efectos de precipicio y cicatrices, pero también en lo relativo a la rapidez con que la economía puede recuperarse y gestionar el necesario proceso de reasignación de recursos. Más allá de la salida de las medidas de apoyo directo a los sectores empresarial y financiero, se encuentran los desafíos de la normalización de la política monetaria y la consolidación fiscal, ya que los distintos países y regiones del mundo enfrentan desafíos y necesidades diferentes en la normalización de sus políticas.
Más allá de los desafíos inmediatos, el sistema bancario ha experimentado cambios estructurales en las últimas décadas que han modificado su papel en los países de ingresos medios y altos. Si bien ha aumentado la proporción del crédito destinado a los hogares en lugar de a las empresas, el sector empresarial ha visto un papel creciente de los activos intangibles, que son más difíciles de financiar para los bancos tradicionales que los activos tangibles, una tendencia que también puede explicar el aumento de las tenencias de efectivo de las empresas. La combinación de actividades de los bancos se ha ampliado hacia negocios no intermediados, mientras que la regulación bancaria más estricta ha aumentado la importancia de los intermediarios financieros no bancarios. Estas tendencias han cambiado la forma en que pensamos sobre la relación entre el sistema financiero y el crecimiento económico, pero también subrayan que debemos mirar más allá del sistema bancario tradicional hacia otros segmentos del sistema financiero, incluidos los proveedores de capital privado y de deuda.
La digitalización podría trastocar las finanzas
La digitalización ha sido una fuerza disruptiva importante en la banca. Los bancos tradicionales se enfrentan a una competencia creciente de nuevos actores, entre ellos las startups de FinTech y las empresas de plataformas tecnológicas (BigTech), y la respuesta regulatoria es determinante para la futura estructura del sistema financiero. Estos cambios potencialmente decisivos plantean la cuestión de si los beneficios de la digitalización y los cambios estructurales superan a los nuevos riesgos, y de cómo será el sector financiero del futuro.
Un último desafío que analizan Beck y Park es el cambio climático, que plantea problemas para el sistema financiero (riesgos climáticos, regulatorios y de transición que derivan en activos varados y morosos) y requiere la función esencial del sistema financiero para la necesaria reasignación de recursos. Sin embargo, las pruebas preliminares indican que los bancos podrían tener incentivos limitados para apoyar dicha transición (especialmente en comparación con los mercados de capitales públicos), lo que pone el foco en la respuesta regulatoria a los desafíos del cambio climático, pero también plantea la cuestión del papel relativo de los distintos segmentos del sistema financiero.
Conclusiones
Los debates en torno a estos temas refuerzan la contribución fundamental que los economistas pueden y deben hacer frente a los desafíos actuales que la humanidad en su conjunto, y las economías avanzadas, emergentes y en desarrollo, enfrentan al salir de la pandemia. Esta salida plantea muchos desafíos para los responsables de políticas de todo el mundo, pero también la oportunidad de abordar riesgos fundamentales para la humanidad y avanzar hacia un mundo más seguro y sostenible.
