La inversión en la zona del euro, y en particular la inversión privada, no se ha recuperado desde el inicio de la crisis financiera mundial.
De hecho, el descenso de la inversión ha sido mucho más drástico que en otras crisis financieras y se asemeja más al de las más graves (véase el gráfico 1). El Panorama económico mundial de octubre de 2014 mostró que muchos gobiernos recortaron la inversión porque sus finanzas se vieron sometidas a presión durante la crisis. Además, la inversión en vivienda se desplomó en algunos países, como reflejo de un ajuste natural tras un auge insostenible. Pero ¿qué está frenando la inversión privada no residencial?
En un documento de trabajo del FMI, analizamos los factores que impulsan la inversión privada no residencial en siete países de la zona del euro —Alemania, Francia, España, Italia, Irlanda, Portugal y Grecia— y en la zona del euro en su conjunto hasta 2013. Concluimos que el bajo crecimiento es, sin duda, una parte importante de la explicación. Pero el legado de la crisis, como el elevado apalancamiento empresarial, las restricciones financieras y la incertidumbre en materia de políticas, también está frenando la inversión en algunos países.
Un círculo vicioso: «Catch 22»
Gran parte del descenso de la inversión desde la crisis puede explicarse por el crecimiento bajo o negativo. En la práctica, esto crea una situación de «Catch 22»: el crecimiento es débil en parte porque la inversión es baja, pero la inversión es baja porque las empresas no tienen suficiente demanda para sus productos. El déficit de inversión empaña las perspectivas a corto y medio plazo de la zona del euro. Los países necesitan más inversión para impulsar la demanda ahora, aumentar la capacidad productiva de sus economías y asegurar ingresos permanentemente más altos. Sin embargo, sin una mayor demanda, las empresas no están dispuestas a invertir.
Esto es particularmente cierto en España, donde las variaciones del PIB real explican bien las variaciones de la inversión. Pero en muchos países de la zona del euro, la inversión ha caído más de lo que indicarían los cambios en la producción desde el comienzo de la crisis de deuda de la zona del euro.
… agravado por el legado de la crisis
Entonces, ¿qué otros factores intervienen? En algunos países, la inversión es demasiado baja debido al elevado endeudamiento empresarial, la incertidumbre en materia de políticas y las restricciones al crédito.
La incertidumbre hace que las empresas sean más cautelosas a la hora de invertir en capacidad futura y ha sido un factor importante que ha frenado la inversión en varios países, como España, Italia, Grecia e Irlanda, así como en la zona del euro en su conjunto.
Asimismo, un mayor endeudamiento perjudica la solvencia de las empresas y su capacidad para obtener préstamos e invertir, lo que reduce la inversión en Portugal, Italia y Francia, especialmente durante períodos de tensión.
Un entorno de crédito muy difícil, en particular el acceso al financiamiento bancario, también está obstaculizando la inversión en Italia y Portugal. Por otro lado, algunas empresas financian la inversión con sus propios flujos de efectivo, y las mayores entradas de efectivo están asociadas a una mayor inversión en España y Alemania.
La importancia de estos otros factores para explicar la inversión en algunos países desde 2010 se aprecia con mayor claridad al comparar la diferencia acumulada entre el nivel de inversión previsto y el real, es decir, el déficit de inversión no explicado.
Mientras que la diferencia acumulada entre la inversión prevista únicamente a partir de los cambios en la producción y su nivel real oscila entre el 3 y el 6 por ciento del PIB, este déficit se reduce a entre ½ y 2 por ciento del PIB al tener en cuenta los otros factores mencionados, como la incertidumbre, el endeudamiento, los costos de financiamiento, las reservas de efectivo y las restricciones financieras (véase el gráfico 2).
En Italia y Portugal, por ejemplo, el déficit de inversión no explicado disminuye así de alrededor del 6 por ciento del PIB a menos del 1 por ciento del PIB.
¿Qué implica esto para las políticas? Primero, la inversión debería repuntar a medida que se fortalezca la recuperación. Como se expone en el informe del personal técnico del año pasado sobre la zona del euro, la continuación de una política monetaria acomodaticia y el uso del margen fiscal disponible a nivel nacional deberían contribuir a respaldar la inversión al impulsar la demanda actual.
Pero el respaldo a la demanda no basta para estimular la inversión. Nuestro análisis confirma que el endeudamiento empresarial obstaculiza la inversión y que abordar el exceso de deuda y los altos niveles de préstamos morosos debería ser una prioridad. Las empresas también necesitan un mejor acceso al capital y a menor costo. Completar la unión bancaria y crear una unión de los mercados de capitales mejoraría las perspectivas de impulsar la inversión.
Además de hacer más eficaz la intermediación financiera, unos mercados laborales y de productos más flexibles, así como reformas para mejorar el entorno empresarial, también impulsarían la inversión al elevar las expectativas de crecimiento. En general, un esfuerzo integral en materia de políticas reduciría la incertidumbre, reavivaría el espíritu emprendedor y contribuiría a una recuperación sostenida de la inversión.
Este artículo se publica en colaboración con IMF direct. La publicación no implica que el Foro Económico Mundial respalde estas opiniones.
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Autora: Bergljot Bjørnson Barkbu es la representante residente adjunta del FMI ante la Unión Europea.
Imagen: Banderas de la Unión Europea ondean frente a la sede de la Comisión Europea en Bruselas. UNICS REUTERS/Thierry Roge. Hanni Schölermann es economista en la Oficina del FMI para Europa en Bruselas. S. Pelin Berkmen es economista sénior en el Departamento de Europa, donde trabaja sobre la zona del euro.
