Desde el inicio de la crisis, la estructura de la deuda griega ha cambiado considerablemente (casi el 80 por ciento de los pasivos financieros del gobierno corresponden ahora a préstamos, frente a algo menos del 20 por ciento en 2008). Al mismo tiempo, ha aumentado el peso de los acreedores públicos entre los acreedores del gobierno. La figura 1 muestra un desglose de los pasivos financieros del gobierno general griego por los principales sectores acreedores (incluidos los acreedores públicos en los no residentes). A finales de2013, la deuda con acreedores oficiales ascendía a 216.000 millones en préstamos (préstamos del FMI/UE) y 38.000 millones en títulos (en el marco del SMP). Esto significa que, a finales de 2013, los acreedores oficiales representaban alrededor del 94 por ciento del total de los préstamos adeudados a no residentes y el 89 por ciento del total de los títulos en manos de no residentes.
Fuente: Banco Central de Grecia, cuenta financiera, pasivos financieros del gobierno general
Pero el gobierno no es el único sector griego al que están expuestos los inversores extranjeros, y los acreedores oficiales no son los únicos inversores en Grecia. Después de que Grecia quedara bajo presión de los mercados y finalmente obtuviera un programa de asistencia financiera macroeconómica de la UE y el FMI en 2010, los bancos extranjeros comenzaron a reducir rápidamente su exposición a Grecia (figura 2). Los créditos externos consolidados de los bancos de la zona del euro frente a Grecia —que alcanzaron un máximo de unos 128.000 millones de euros en 2008— llegaron a un mínimo de unos 12.000 millones de euros en septiembre de 2013. La exposición de los bancos británicos alcanzó un máximo de 13.000 millones en marzo de 2008 y cayó a 4.300 millones en diciembre de 2012. En cambio, la exposición de los bancos estadounidenses rondaba los 14.000 millones en septiembre de 2009 y bajó a 2.500 millones a finales de 2012.
Fuente: BPI; base de riesgo último consolidado. La zona del euro incluye AT, BE, DE, ES, FR, IE, IT, NL, PT
Curiosamente, los bancos estadounidenses y británicos han vuelto a aumentar su exposición a Grecia desde marzo de 2013, hasta alcanzar niveles no muy alejados de los de finales de 2009 y principios de 2010. De hecho, en septiembre de 2014 la exposición de los bancos estadounidenses a Grecia era de 8.000 millones (frente a 13.000 millones en junio), y la de los bancos británicos, de 10.000 millones. Los bancos de la zona del euro se han comportado de manera muy diferente y, de hecho, la exposición total a Grecia ha seguido disminuyendo en casi todos los países. Más interesante aún, Alemania es el único país cuyos bancos han aumentado continuamente su exposición a Grecia desde 2013. Los créditos externos de los bancos alemanes frente a Grecia alcanzaron los 32.000 millones en marzo de 2010, cayeron hasta apenas 3.900 millones a finales de 2012 y volvieron a situarse en torno a los 10.000 millones en junio de 2014. Por lo tanto, el aumento reciente es pequeño en comparación con el nivel histórico, pero ha sido continuo (al menos hasta septiembre de 2014).
Fuente: BPI, base de riesgo último consolidado
Según los datos más recientes disponibles (septiembre de 2014), la exposición de los bancos de la zona del euro a Grecia ascendía a 96,6 millones para Austria, 29,4 millones para Bélgica, 1.368 millones para Francia, 10.203 millones para Alemania, 55,9 millones para Irlanda, 800 millones para Italia, 923 millones para los Países Bajos, 263 millones para Portugal y 301 millones para España.
Sin embargo, la composición de estas exposiciones varía de un país a otro y ha cambiado significativamente con el tiempo. La figura 3 compara la exposición de determinados bancos extranjeros a los sectores griegos en septiembre de 2014 con la de diciembre de 2012 (elegido como punto de partida para que la comparación se establezca entre dos fechas posteriores al PSI).
En 2012, las exposiciones a los sectores privados no financieros griegos representaban la mayor parte de la exposición bancaria al país, con la excepción de los bancos belgas. En 2014, las exposiciones a los bancos griegos aumentaron significativamente como proporción de las exposiciones totales en todos los países, salvo Bélgica y España. En cifras absolutas, solo Bélgica y Alemania aumentaron su exposición al sector privado no financiero griego. También en cifras absolutas, la exposición al sector público aumentó en todas partes (excepto en Bélgica), pero Italia es el único país donde la exposición pública aumentó significativamente como proporción del total.
Exposición de los bancos de distintos países a los sectores griegos (millones de euros)
Fuente: BPI; base consolidada de riesgo último
Quienes hayan seguido la evolución de la crisis del euro conocen el importante aumento del peso de los acreedores públicos en la deuda del gobierno griego. Sin embargo, estos datos muestran que, desde 2012 (cuando el BCE introdujo el programa OMT), los inversores privados han comenzado a regresar también a Grecia, aunque con cautela y lentamente. Si bien las exposiciones de los bancos de la zona del euro siguen siendo muy bajas en comparación con el período anterior a la crisis, resulta tentador interpretarlo como un primer indicio de normalización y recuperación de la confianza, que la actual turbulencia política amenaza con revertir.
Este artículo se publica en colaboración con Bruegel. La publicación no implica el respaldo de las opiniones del Foro Económico Mundial.
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Autora: Silvia Merler es investigadora asociada de Bruegel.
Imagen: Una bandera griega ondea sobre el edificio del Parlamento en Atenas el 25 de enero de 2015. REUTERS/Alkis Konstantinidis
