Este artículo fue publicado originalmente por Bruegel, el centro de estudios con sede en Bruselas. Lea el artículo en su sitio web aquí.
Lo que está en juego: las controversias sobre si la tasa natural de interés (la tasa compatible con el pleno empleo y la estabilidad de precios) ha disminuido en los últimos años, y en qué medida, han configurado las opiniones sobre el ritmo y el alcance con que los bancos centrales deberían normalizar sus tipos de interés de política monetaria.
Wicksell, Woodford y Greenspan
Martin Sandbu escribe que existe una idea sencilla que sirve de marco para algunas de las cuestiones económicas más importantes de nuestra época y ayuda a aclarar las posiciones y lo que está en juego en los desacuerdos más profundos sobre política económica.
Thomas A. Lubik and Christian Matthes escriben que el uso del concepto de tasa natural de interés se remonta al economista sueco Knut Wicksell, quien en 1898 la definió como la tasa de interés compatible con un nivel de precios estable. Un aumento de la tasa de interés por encima de su nivel natural contrae la actividad económica y conduce a precios más bajos, mientras que una disminución respecto a la tasa natural produce el efecto contrario. Un siglo después, el economista de la Universidad de Columbia Michael Woodford devolvió la atención al concepto de tasa natural y lo vinculó con el pensamiento macroeconómico moderno. Demostró que un marco neokeynesiano moderno, en el que los consumidores y las empresas optimizan intertemporalmente y miran hacia el futuro, y reaccionan constantemente ante los shocks económicos, da lugar a una tasa natural de interés análoga al concepto original de Wicksell.
Brad DeLong escribe que el 20 de julio de 1994, Alan Greenspan anunció que la Fed ya no se preguntaba, en clave friedmaniana, “¿tenemos la cantidad correcta de dinero?”, sino que se preguntaba, en clave wickselliana, “¿tenemos la configuración correcta de los tipos de interés?”.
La tasa natural tras la Gran Recesión
The Economist escribe que una larga lista de factores deberían, en teoría, afectar a la tasa real de equilibrio. Encabeza la lista el crecimiento económico. Si la economía se expande con rapidez, la gente espera mayores ingresos en el futuro, lo que la lleva a gastar más y ahorrar menos hoy. Esto eleva la tasa real de equilibrio. Del mismo modo, un crecimiento débil debería deprimir la tasa real de equilibrio. Muchos otros factores también influyen en la tasa real, como la productividad, la demografía y las condiciones de los mercados financieros.
Martin Sandbu escribe que Thomas Laubach y John Williams llevan mucho tiempo dedicados a estimar la tasa natural de Estados Unidos, y han actualizado recientemente su modelo. Concluyen que la tasa natural de interés cayó drásticamente durante la crisis financiera mundial y que se ha mantenido baja, e incluso ligeramente negativa, desde entonces.
Fuente: Thomas A. Lubik and Christian Matthes
Thomas Laubach and John Williams escriben que aunque es relativamente sencillo definir la tasa natural de interés, resulta más difícil cuantificarla con precisión. En el modelo de Laubach-Williams (LW), la tasa natural depende de la tasa de crecimiento tendencial estimada contemporáneamente del producto potencial y de un componente no observado que varía en el tiempo y recoge los efectos de otras influencias no especificadas sobre la tasa natural. Las estimaciones LW de la tasa natural de interés muestran dos periodos de descenso significativo: una disminución moderada y secular durante las dos décadas anteriores a la Gran Recesión, y una segunda caída, más pronunciada, durante la Gran Recesión. La estimación de la tasa natural fue de alrededor del 3,5 % en 1990. Fluctúa con el tiempo, pero muestra una tendencia a la baja, hasta llegar a alrededor del 2 % en 2007, en vísperas de la Gran Recesión.
Carola Binder escribe que el artículo anterior de los autores señalaba la imprecisión de las estimaciones de la tasa natural. Informaban de un intervalo de confianza del 70 % alrededor de las estimaciones de la tasa natural. El intervalo de confianza del 90 % o del 95 %, más habitual, sin duda habría incluido tanto el 0 % como el 6 % en 2000. El artículo más reciente no proporciona intervalos de confianza ni errores estándar para las estimaciones de la tasa natural. Aunque la caída que reportan es robusta ante supuestos alternativos en el cálculo, robustez y precisión no son lo mismo. Si se trazaran bandas de confianza del artículo anterior sobre la figura actualizada del artículo más reciente, prácticamente cubrirían toda la figura. En sentido de “significación estadística” (¡tres estrellas***!), en realidad no podrían afirmar que la tasa natural haya caído.
Incertidumbre natural y normalización de la política monetaria
James Hamilton y tres coautores escriben que, dada la incertidumbre que rodea a la tasa de equilibrio, la Reserva Federal debería introducir cierta inercia en sus decisiones , dando menos peso a la estimación de la tasa de equilibrio que a la ampliamente citada regla de Taylor, y más a la tasa de los fondos federales rezagada. Cuando hay más incertidumbre sobre la tasa de equilibrio, subir los tipos más tarde, pero a un ritmo algo más rápido, puede mantener el crecimiento del producto más cerca del potencial que la “senda de ascenso gradual” a la que suele referirse la Fed. Aunque esta estrategia llevaría la tasa máxima de los fondos federales ligeramente por encima del equilibrio estimado, reduciría el riesgo de subir los tipos prematuramente debido a estimaciones incorrectas de la tasa de equilibrio.
Thomas Laubach and John Williams escriben que, si se mantiene, las tasas de interés reales a corto plazo serán en promedio más bajas en el futuro que lo habitual en el periodo de posguerra. Un promedio más bajo de la tasa de interés real implica, a su vez, que los episodios en los que la política monetaria se ve limitada por el límite inferior efectivo de cero probablemente serán más frecuentes y más largos. Si bien el uso de compras de activos a gran escala parece haber sido una herramienta de política potente cuando los tipos a corto plazo estaban limitados por el límite inferior de cero tras la crisis financiera, no está claro si una expansión permanente del balance del banco central reduciría de forma permanente los tipos de interés a largo plazo y, con ello, aumentaría la tasa natural de interés.
La publicación no implica el respaldo de las opiniones por parte del Foro Económico Mundial.
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Autor: Jérémie Cohen-Setton es candidato a doctor en Economía por la U.C. Berkeley y becario de verano en Goldman Sachs Global Economic Research.
Imagen: Un hombre camina frente a edificios del distrito financiero central de Singapur. REUTERS/Nicky Loh.
