En los últimos años, el mundo ha sido testigo de grandes fluctuaciones de los precios relativos mundiales, desde el petróleo hasta los metales y los alimentos. Estos movimientos de los precios relativos se reflejan en los movimientos de los términos de intercambio, es decir, el precio relativo de las exportaciones de un país expresado en términos de sus importaciones.
La sabiduría convencional sostiene que las perturbaciones de los términos de intercambio representan una fuente importante de los ciclos económicos en los países emergentes y pobres. Esta opinión se basa en gran medida en el análisis de modelos calibrados de ciclos económicos.
En esencia, el resultado se obtiene estimando primero un proceso para los términos de intercambio y luego incorporándolo a un modelo de equilibrio del ciclo económico para calcular la varianza de los indicadores macroeconómicos de interés inducida por este tipo de perturbación. Después, esta varianza condicional prevista se divide por la varianza incondicional observada en la realidad del indicador macroeconómico correspondiente para obtener la proporción de la varianza explicada por las perturbaciones de los términos de intercambio. De forma coherente, esta metodología concluye que al menos el 30% de la varianza de la producción y de otros indicadores macroeconómicos es atribuible a las perturbaciones de los términos de intercambio (Mendoza 1995, Kose 2002).
En esta entrada sostenemos que el panorama que se desprende del análisis de autorregresión vectorial estructural (SVAR) es bastante diferente. Mostramos que los modelos SVAR predicen que las perturbaciones de los términos de intercambio representan no más del 10% de las fluctuaciones del ciclo económico en la mayoría de los países pobres y emergentes.
Para identificar las perturbaciones de los términos de intercambio, suponemos que los movimientos de estos son exógenos. Este supuesto, adoptado universalmente por la literatura relacionada existente, tanto empírica como teórica, se basa en el hecho de que el país pobre o emergente típico es demasiado pequeño para afectar los precios relativos mundiales. Usando datos de 38 países pobres y emergentes, estimamos modelos SVAR específicos para cada país (Schmitt-Grohé y Uribe 2015). La fuente de los datos es la base de datos World Development Indicators (WDI) del World Bank. Definimos el conjunto de países pobres y emergentes como todos aquellos cuyo PIB per cápita promedio convertido según la PPA fue inferior a 25.000 dólares de 2005 durante el período 1990-2009. El sistema SVAR contiene seis variables: producción, consumo, inversión, balanza comercial, tipo de cambio real y términos de intercambio. El período de la muestra va de 1980 a 2011. La selección de países está determinada por el requisito de contar con al menos 30 observaciones anuales consecutivas para las seis variables.
La Figura 1 presenta la descomposición de la varianza que implica el análisis SVAR en forma de histograma. El eje horizontal mide en porcentaje la proporción de la varianza del componente cíclico del PIB real per cápita atribuible a las perturbaciones de los términos de intercambio. El eje horizontal se divide en seis intervalos de igual tamaño. El primer intervalo incluye los países en los que las perturbaciones de los términos de intercambio explican menos del 10% de la varianza de la producción. El segundo incluye los países en los que explican entre el 10 y el 20%, y así sucesivamente. El eje vertical mide el número de países en cada intervalo. La figura muestra que las perturbaciones de los términos de intercambio explican menos del 10% de la varianza del PIB en 19 de los 38 países. Y solo en 5 países explican más del 30%. Se obtienen resultados similares para las demás variables incluidas en el modelo SVAR. En concreto, para el país mediano, las perturbaciones de los términos de intercambio explican el 12% de la varianza de la balanza comercial, el 9% de la varianza del consumo, el 10% de la varianza de la inversión y el 14% de la varianza del tipo de cambio real. Estos resultados sugieren que existe una desconexión entre los modelos teóricos y empíricos a la hora de evaluar la importancia de las perturbaciones de los términos de intercambio en la generación de ciclos económicos.
Figura 1. Proporción de la varianza de la producción explicada por las perturbaciones de los términos de intercambio
Explicar esta desconexión entre los modelos empíricos y teóricos es un tema importante de la agenda de investigación que tenemos por delante. Es probable que resolverla requiera combinar mejores modelos empíricos y teóricos como medios para interpretar los datos. Por ejemplo, el modelo empírico podría mejorarse considerando la hipótesis de que los precios de las materias primas constituyen una medida empírica mejor de los términos de intercambio que los índices agregados de los valores unitarios de exportación e importación, la medida subyacente al presente análisis. Es probable que esto ocurra especialmente en los países cuyas exportaciones o importaciones se concentran en un pequeño número de materias primas. Al mismo tiempo, el modelo teórico podría modificarse suponiendo que el gobierno utiliza políticas tributarias o comerciales para aislar los mercados internos de las fluctuaciones de los precios mundiales. En ese caso, los movimientos de los términos de intercambio generarían incentivos atenuados para cambiar la asignación interna de la producción y la absorción. Otra razón relacionada por la que las fluctuaciones de los términos de intercambio podrían no tener grandes efectos internos podría ser la presencia de rigideces nominales que introducen una brecha entre los precios internos y mundiales.
Aún no se sabe si las investigaciones futuras acercarán los modelos empíricos a las predicciones de los teóricos, o viceversa, o si ambos convergerán en algún punto intermedio. Los avances en esta agenda de investigación aportarán mucha de la claridad que tanto se necesita para determinar con mayor precisión qué importancia tienen los movimientos de los términos de intercambio en la generación de ciclos económicos en los países pobres y emergentes.
Referencias
Kose, M A (2002), «Explicación de los ciclos económicos en las pequeñas economías abiertas: ¿cuánto importan los precios mundiales?», Journal of International Economics 56, 299-327.
Mendoza, E (1995), Los términos de intercambio, el tipo de cambio real y las fluctuaciones económicas, International Economic Review 36, febrero, 101-137.
Schmitt-Grohé (2015), Stephanie, y Martín Uribe, ¿Qué importancia tienen las perturbaciones de los términos de intercambio? Documento de trabajo NBER 21253, junio.
Este artículo se publica en colaboración con VoxEU. La publicación no implica el respaldo de las opiniones por parte del World Economic Forum.
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Autor: Stephanie Schmitt-Grohe es profesora de Economía en Columbia University y afiliada de investigación de CEPR. Martín Uribe es profesor de Economía en Columbia University y asociado de investigación del National Bureau of Economic Research (NBER).
Imagen: Un hombre pasa junto a edificios en el distrito central de negocios de Singapur. REUTERS/Nicky Loh.
