Los tipos de cambio con una valoración competitiva suelen considerarse cruciales para promover las exportaciones (por ejemplo, Freund y Pierola 2012, Eichengreen y Gupta 2013). Sin embargo, tras la crisis global, algunos episodios de depreciaciones importantes parecieron tener escaso impacto en las exportaciones, siendo la depreciación del yen el ejemplo principal. Esto ha llevado a algunos observadores a cuestionar la eficacia de los tipos de cambio más bajos (Financial Times 2015).
La figura 1 se centra en una muestra de países de Europa Central y Oriental y ofrece algunas evidencias preliminares sugerentes. La figura muestra que los países más estrechamente integrados en las cadenas de suministro alemanas (Polonia, Hungría, República Checa y Eslovaquia) registraron un aplanamiento mucho más marcado de la relación entre el crecimiento del tipo de cambio efectivo real (TCER) y el crecimiento de las exportaciones a Alemania que aquellos menos integrados en dichas cadenas (Bulgaria, Letonia, Lituania, Rumanía y Eslovenia). Si bien otros factores también influyeron, estas evidencias sugieren que los vínculos productivos transfronterizos pueden contribuir a reducir la eficacia de las depreciaciones para impulsar las exportaciones.
Figura 1. Crecimiento del TCER frente a las exportaciones a Alemania
Disminución de la elasticidad del TCER
En un artículo reciente (Ahmed et al. 2015), utilizamos un marco de panel que abarca 46 países durante el periodo 1996-2012 para investigar formalmente las preguntas anteriores. El periodo de análisis y el tamaño de la muestra están determinados por la disponibilidad de datos de comercio en valor añadido de la base de datos Trade in Value Added (TiVA) de la OCDE-OMC, utilizada para evaluar el papel de la integración en las cadenas globales de valor. Nos centramos en las exportaciones manufactureras por la importancia de los vínculos transfronterizos en este sector.
Encontramos evidencias de que la elasticidad del TCER de las exportaciones manufactureras ha disminuido con el tiempo. En concreto, la elasticidad del TCER de las exportaciones brutas reales se redujo, en valor absoluto, de un promedio cercano a 1,3 en la primera mitad del periodo a algo por encima de 0,6 en la segunda mitad. La figura 2 presenta estimaciones de la elasticidad del TCER mediante regresiones móviles de 7 años y muestra que la disminución precedió a la crisis global, lo que sugiere que solo en parte está impulsada por factores cíclicos, como la débil demanda global.
Figura 2. Elasticidad del TCER de las exportaciones manufactureras
Nota: Se trata de las pendientes de la elasticidad de las exportaciones manufactureras respecto al cambio del tipo de cambio efectivo real, estimadas para las distintas muestras del eje horizontal.
El papel de las cadenas globales de valor
¿Qué afecta a la capacidad de las depreciaciones monetarias para impulsar las exportaciones? Existen varias explicaciones posibles, como la desaceleración del comercio mundial (Constantinescu et al. 2015), el bajo traspaso a precios (Berman et al. 2012) y la represalia en materia de política comercial (Bown y Crowley 2012). El elemento común de estas explicaciones es que atenúan el mecanismo internacional de desplazamiento de la demanda que subyace al impacto competitivo de una depreciación.
Las cadenas globales de valor introducen un mecanismo del lado de la oferta (Bems y Johnson 2015). En presencia de vínculos hacia atrás (es decir, valor añadido extranjero incorporado en las exportaciones brutas), una depreciación encarece los insumos intermedios importados utilizados en la producción de bienes finales, lo que reduce la ganancia competitiva. Con vínculos hacia delante (es decir, valor añadido nacional exportado en insumos intermedios que se reexportan a terceros países), una depreciación también aumenta la competitividad de los productores situados aguas abajo, lo que estimula la demanda de sus bienes.
Nuestros resultados sugieren que el aumento de las cadenas globales de valor (vínculos hacia atrás más vínculos hacia delante) explica, en promedio, el 40 % de la caída de la elasticidad del TCER de las exportaciones. En los países con mayor participación en las cadenas de suministro (es decir, en el primer vigésimo percentil de nuestra base de datos), este canal explica más de la mitad de la reducción de la elasticidad del tipo de cambio durante el periodo de análisis (figura 3). También encontramos evidencias de que el papel de las cadenas globales de valor a la hora de amortiguar la capacidad de respuesta de las exportaciones a una depreciación real se debe principalmente a los vínculos hacia atrás, en relación con otras métricas (es decir, los vínculos hacia delante y la posición). Estos resultados confirman en un análisis de sección transversal los hallazgos de Amiti et al. (2014), que utilizan datos a nivel de empresa de empresas belgas.
Figura 3. Elasticidad del TCER a lo largo de las cadenas globales de valor
¿El TCER, una ilusión óptica?
La disminución de la elasticidad del TCER de las exportaciones manufactureras puede explicarse en parte por el hecho de que los TCER no captan adecuadamente los cambios en la competitividad de precios en un mundo con cadenas globales de valor. De hecho, al utilizar medidas del TCER que corrigen las cadenas globales de valor, desarrolladas en la literatura (Bems y Johnson 2013; Bayoumi et al. 2013; FMI 2013):
No encontramos el mismo patrón decreciente de elasticidad a lo largo del tiempo. Esto sugiere que la disminución de la elasticidad del TCER es, al menos en parte, una ilusión óptica que resulta de que el TCER y las exportaciones se miden en términos brutos y no en términos de valor añadido.
También encontramos que las estimaciones de la elasticidad de las exportaciones en valor añadido, tanto respecto del TCER estándar como del TCER en valor añadido, son menores que nuestras estimaciones en términos brutos. Se trata de un punto importante para los responsables de políticas, ya que las exportaciones en valor añadido importan más para el crecimiento del PIB que las exportaciones brutas.
Aunque se necesita más trabajo en este ámbito, estos hallazgos pueden indicar que el papel de los tipos de cambio en la promoción del crecimiento de las exportaciones (y, de forma más amplia, del crecimiento impulsado por las exportaciones) y en el proceso de ajuste macroeconómico debe reevaluarse con cuidado en un mundo en el que las cadenas globales de valor son cada vez más importantes.
Nota de los autores: Las opiniones expresadas en este documento son las de los autores y no representan necesariamente las opiniones del FMI o del Banco Mundial, de sus Consejos Ejecutivos o de su dirección.
Referencias
Ahmed S, M Appendino y M Ruta (2015). “Depreciations without Exports? Global Value Chains and the Exchange Rate Elasticity of Exports”, documento de trabajo de investigación sobre políticas del Banco Mundial n.º WPS7390, Washington, DC.
Amiti M, O Itskhoki y J Konings (2014), “Importers, Exporters, and Exchange Rate Disconnect”,The American Economic Review 104(7): 1942–1978.
Bayoumi T, M Saito y J Turunen (2013). “Measuring Competitiveness: Trade in Goods or in Tasks?”, documento de trabajo del FMI 13/100, Washington, DC.
Bems, R y R C Johnson (2012). “Value-Added Exchange Rates”, documento de trabajo n.º 18498 de la NBER, Cambridge, MA: The National Bureau of Economic Research.
Bems, R y R C Johnson (2015). “Demand for Value Added and Value-Added Exchange Rates”, próximo documento de trabajo del FMI.
Berman N, P Martin y T Mayer (2012), “How do different exporters react to exchange rate changes? Theory, empirics and aggregate implications”, Quarterly Journal of Economics127(1):437-4493.
Bown, C. P. y M. A. Crowley, (2013). “Import Protection, Business Cycles, and Exchange Rates: Evidence from the Great Recession”, Journal of International Economics 90(1): 50-64.
Constantinescu C, A Mattoo y M Ruta (2015). “The Global Trade Slowdown: Cyclical or Structural?”, documento de trabajo del FMI n.º 15/6, Washington, DC.
Eichengreen, B y P Gupta (2013). “The Real Exchange Rate and Export Growth: Are Services Different?”, serie de documentos de trabajo de investigación sobre políticas, 6629, Banco Mundial.
Financial Times (2015). “Rich Economies Question Faith in Power of Lower Exchange Rates”,Global Insight, 9 de marzo.
Freund, C y M D Pierola (2012). “Export Surges: The Power of a Competitive Currency”, Journal of Development Economics 97(2): 387-395.
FMI (2013), “Trade Interconnectedness: the World with Global Value Chains”, documento de política del FMI, Washington, DC.
Este artículo se publica en colaboración con VoxEU. La publicación no implica que el Foro Económico Mundial respalde las opiniones expresadas.
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Autor: Swarnali Ahmed es economista del Departamento de Estrategia, Políticas y Revisión del Fondo Monetario Internacional.
Maximiliano Appendino es economista de la Unidad del Sector Externo del Departamento de Estrategia, Políticas y Revisión del Fondo Monetario Internacional. Michele Ruta es economista principal de la Práctica Mundial de Comercio y Competitividad del Banco Mundial.
Imagen: Piragüistas aprovechan la última luz del día mientras pasan remando junto a un barco fondeado frente a Ciudad del Cabo. REUTERS/Mike Hutchings
