Muchos gobiernos se preocupan por proporcionar financiamiento a largo plazo a las empresas. De hecho, tener acceso a fondos a largo plazo permite a las empresas financiar grandes inversiones, así como reducir los riesgos de refinanciación y de liquidez, y el potencial de corridas que podrían desembocar en crisis costosas. Además, el “cortoplacismo” explica varias crisis financieras bien conocidas tanto en economías en desarrollo como desarrolladas. Pero ¿en qué medida las empresas se endeudan a largo plazo? ¿Y en qué mercados?
Para entender mejor si las empresas de distintos países acceden a financiamiento a corto y a largo plazo, el Capítulo 3 del Informe sobre el Desarrollo Financiero Mundial (GFDR, por sus siglas en inglés) de 2015 y el documento de referencia correspondiente (Cortina, Didier y Schmukler, 2015) documentan el uso de los mercados de capital accionario, de bonos y de préstamos sindicados por parte de empresas de todo el mundo entre 1991 y 2013.
Esta investigación muestra que el crecimiento de los mercados a largo plazo ha estado impulsado principalmente por los mercados de deuda (bonos y préstamos sindicados), que representaron el 80 por ciento del monto total captado. Para el conjunto de empresas que sí acceden a los mercados de deuda, las ubicadas en países en desarrollo no emiten con vencimientos más cortos que las ubicadas en países de altos ingresos. Esto se debe en parte a las diferencias entre las empresas financieras y no financieras, y al tipo de proyectos financiados.
Pero no todas las empresas captan financiamiento a largo plazo a través de estos mercados. Solo unas pocas, muy grandes, lo hacen, y únicamente las más grandes y antiguas emiten deuda en el extremo largo del espectro de vencimientos. Dado que las empresas de economías en desarrollo tienden a ser de menor tamaño, una proporción menor de empresas puede acceder a estos mercados. Por ello, la mayor proporción de pymes en estos países tiene menos alternativas cuando necesita financiamiento externo para aprovechar oportunidades de inversión, y debe recurrir, al menos durante un tiempo, a otros instrumentos, como los préstamos bilaterales.
Los mercados internacionales parecen desempeñar un papel clave en la provisión de financiamiento a largo plazo para las empresas de los países en desarrollo. La mayor parte del capital que captan en el extremo largo del espectro de vencimientos se obtiene mediante emisiones internacionales. Los mercados domésticos de deuda siguen muy poco desarrollados en la mayoría de los países. Debido a que las empresas de economías en desarrollo recurren a los mercados internacionales de capital para captar fondos en el extremo largo del espectro de vencimientos, deben superar un requisito de tamaño mínimo aparentemente aún mayor que el de las empresas que utilizan mercados domésticos para obtener fondos a más largo plazo. Es decir, mientras los mercados internacionales respaldan emisiones de mayor tamaño (las que demandan los suscriptores y los inversores globales), solo las empresas más grandes pueden acceder a ellos. Esto implica que solo una proporción muy pequeña de las empresas de países en desarrollo tiene acceso a financiamiento a largo plazo.
La crisis financiera mundial de 2008–09 golpeó con especial fuerza los mercados de deuda. Dado que los bancos de los países de altos ingresos estaban en el centro de la crisis, los préstamos sindicados originados en esos países registraron la mayor caída, y las empresas financieras experimentaron una caída sostenida en las emisiones de bonos corporativos. Las empresas de los países en desarrollo se vieron especialmente afectadas por la crisis porque el endeudamiento externo representaba casi el 100 por ciento de su deuda total captada mediante préstamos sindicados. Tras la crisis, los bonos corporativos y los préstamos sindicados domésticos en los países en desarrollo se expandieron, pero estos aumentos se concentraron en solo unos pocos países y, por lo tanto, no compensaron, en general, la caída del crédito a largo plazo proporcionado por los mercados internacionales de préstamos sindicados.
Referencias
Cortina, Juan Jose, Tatiana Didier y Sergio Schmukler. 2015. “How Long Do Corporates Borrow? Evidence from Capital Raising Activity” Working Paper, World Bank, Washington, DC.
Esta entrada apareció por primera vez en The World Bank’s All About Finance Blog. La publicación no implica el respaldo de las opiniones por parte del Foro Económico Mundial.
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Autor: Juan Jose Cortina Lorente es analista de investigación en el Equipo de Macroeconomía y Crecimiento del Grupo de Investigación para el Desarrollo. Sergio Schmukler es economista principal en el Grupo de Investigación para el Desarrollo del Banco Mundial.
Imagen: Un hombre camina frente a edificios en el distrito central de negocios. REUTERS/Nicky Loh.
