¿Por qué preocuparse por la financiación de las pequeñas y medianas empresas (pymes)? En los últimos años, las pymes parecen haber sufrido una grave falta de financiación (Beck et al. 2014). Las empresas con menos de 250 empleados son actores importantes en todos los sectores de una economía. En Europa, hay más de 21 millones de empresas del sector de las pymes, que emplean a casi 90 millones de personas y contribuyen así de manera significativa a la creación total de empleo. La Tabla 1 ofrece una definición de las pymes. En Europa, el porcentaje de personas empleadas en pymes se sitúa entre el 60 y el 70% (Lopez de Silanes et al. 2015).
El sector de las pymes es, por tanto, significativo tanto para el crecimiento económico como para el empleo, lo que implica que, cuando el sector se ve afectado negativamente, el crecimiento económico y el empleo se resienten. De hecho, en comparación con las grandes empresas de la economía, el sector es extremadamente sensible a las perturbaciones externas del mercado: condiciones económicas adversas o cambios en la regulación económica. Algunas de las principales causas de esta mayor sensibilidad son los riesgos asociados a los negocios de pequeña escala, la falta de experiencia, la baja productividad, la concentración en mercados locales y la elevada tasa natural de quiebras. La consecuencia directa de una mayor sensibilidad a las perturbaciones externas del mercado es un acceso limitado a la financiación a corto y largo plazo. Esta es una razón importante para seguir investigando las restricciones de financiación que afectan al sector de las pymes.
Tabla 1. Definiciones de pymes de la Comisión Europea
Fuente: CE.
Un punto focal importante de la investigación previa sobre las pymes es comprender su dependencia del crédito y del flujo de caja. Las pymes se enfrentan a numerosos obstáculos para obtener fondos en préstamo porque son pequeñas, están menos diversificadas y tienen estructuras financieras más débiles. Los indicios de que las pymes sufren restricciones financieras son: retrasos en el cobro de las cuentas por cobrar, disminución de la liquidez,1 y un aumento de las insolvencias y quiebras de pymes. Además de las señales del mercado que hacen que las empresas del sector de las pymes sean prestatarias poco atractivas, estas tienen dificultades para ofrecer garantías de alta calidad en todo momento o para garantizar la transparencia respecto de su solvencia (Ayadi y Gadi 2013).
Brecha de financiación generalizada
En los últimos años, los responsables políticos y los investigadores han empezado a analizar cada vez más las diferencias en la concesión de préstamos a las pymes entre países y entre tipos de propiedad de los bancos (IFC 2010). Si bien la literatura examina el impacto de las diferencias en las estructuras institucionales y organizativas y en la fijación de precios de la financiación bancaria a las pymes, los investigadores rara vez se han centrado en las diferencias entre la oferta y la demanda de financiación para las pymes, con el fin de determinar si existe una brecha de financiación en los mercados de deuda y de capital (EIB 2013). Nuestro estudio (Lopez de Silanes et al. 2015) es el primer estudio paneuropeo de este tipo que estima la diferencia entre la oferta y la demanda de financiación para pymes con el fin de cuantificar la brecha de financiación en cinco países europeos: Alemania, Francia, los Países Bajos, Polonia y Rumanía.
En nuestro estudio, utilizamos datos públicamente disponibles sobre los préstamos pendientes de las pymes y el capital emitido por ellas para estimar la oferta de financiación. Para la demanda de préstamos y de capital entre las pymes, utilizamos la Encuesta sobre el Acceso de las Empresas a la Financiación del BCE (SAFE ECB Survey) y datos públicamente disponibles. La encuesta se centra en los Estados miembros de la UE, donde las pequeñas y medianas empresas se seleccionan aleatoriamente y se ponderan en función de su importancia económica. La encuesta se basa en datos de las oficinas estadísticas, así como en datos recogidos mediante encuestas, lo que contribuye en gran medida a evaluar la demanda de financiación.
Nos basamos en los métodos utilizados en el estudio del EIB (2013), pero lo ampliamos en varias dimensiones. En primer lugar, estimamos la oferta y la demanda utilizando distintas fuentes de datos para garantizar una visión completa de los datos disponibles actualmente sobre la oferta de financiación para pymes. En segundo lugar, aplicamos métodos diferentes para estimar la demanda de financiación. Estos métodos nos ayudan a evitar el problema de selección de la muestra que sufre el estudio del EIB. En concreto, el estudio del EIB estima la demanda media de préstamos observando únicamente la muestra de préstamos que se obtuvieron. Corregimos este problema e incluimos distintos tamaños de préstamos obtenidos frente a los deseados. Además, estimamos la demanda de préstamos de las empresas que solicitaron un préstamo pero fueron rechazadas. Por último, nuestro estudio se centra en un conjunto diferente de países —Francia, Alemania, los Países Bajos, Polonia y Rumanía—, a los que nos referimos como «países objeto de estudio».
Para dar un significado contextual a las cifras estimadas, las comparamos con la brecha de préstamos y de capital de las pymes en Estados Unidos. Aunque no se acercan a los niveles previos a la crisis, las condiciones crediticias para las pymes estadounidenses son mejores que las de las pymes de la UE. Al mismo tiempo, la UE y Estados Unidos tienen instituciones y estructuras de mercado similares, lo que facilita comparar las recomendaciones de política. Para estimar la brecha de financiación de préstamos y de capital de las pymes en Estados Unidos, nos basamos en datos públicamente disponibles y en estudios publicados.
La Tabla 2 muestra las brechas de financiación estimadas para las pymes en estos países objeto de estudio y en Estados Unidos. La tabla recoge los resultados de nuestro informe (Lopez de Silanes et al. 2015).
Tabla 2. Rango de la brecha de financiación (en % del PIB) en 2013
La primera fila de la Tabla 2 muestra que la brecha de préstamos en Estados Unidos oscila entre el 1,12% y el 2,25% del PIB. Las mayores brechas de préstamos se registran en Polonia y en los Países Bajos. El límite inferior de la brecha de préstamos es el más bajo en Rumanía. El límite superior de la brecha de préstamos es el más bajo en Rumanía y el más alto en los Países Bajos y Polonia.2 La Tabla 2 muestra que la brecha de préstamos en Estados Unidos es menor que la de los países de la UE incluidos en este estudio. También muestra que los cinco países, independientemente de la calidad de sus instituciones y de su nivel de desarrollo financiero, sufren una oferta insuficiente de préstamos.
La segunda fila de la Tabla 2 muestra que la brecha de capital propio en Estados Unidos oscila entre el 0,96% y el 1,52% del PIB. El límite inferior más bajo de la brecha de capital propio se encuentra en los Países Bajos, mientras que el límite inferior más alto se encuentra en Rumanía.3 Las brechas de capital estimadas indican que existe una diferencia significativa entre la demanda y la oferta estimadas de capital propio, que en promedio asciende al 3% del PIB. La brecha de capital propio de las pymes en los países objeto de estudio es significativamente mayor que la de Estados Unidos. Conviene destacar la importancia del capital propio, ya que las pymes bien capitalizadas pueden movilizar más deuda. Por tanto, cubrir la brecha de capital propio es más eficiente que cubrir la brecha de préstamos.
Por último, la tercera fila de la Tabla 2 muestra que la brecha total estimada de financiación de las pymes en Estados Unidos oscila entre el 2,30% y el 3,78% del PIB. La conclusión más importante del análisis de las brechas totales es que las brechas de financiación de las pymes en los países objeto de estudio de Europa son entre tres y cinco veces mayores que la de Estados Unidos.
Consideraciones finales
La brecha de financiación de las pymes en Europa es considerable. Los gobiernos pueden contribuir de varias maneras a mejorar el flujo de deuda y de capital propio hacia las pymes: proporcionando conocimientos sobre formas alternativas de financiación, mejorando los préstamos con apoyo y garantías, facilitando el acceso a la financiación a largo plazo y promoviendo alternativas de financiación no bancaria. La Unión de los Mercados de Capitales puede desempeñar un papel importante en la provisión de capital propio (mediante normas más sólidas de divulgación de información y de admisión a cotización) y de deuda (mediante la introducción de mercados de colocación privada).
Nota de los autores: el informe fue patrocinado por el Ministerio de Finanzas de los Países Bajos y por el Banco Europeo de Reconstrucción y Desarrollo (BERD).
Referencias
Ayadi, R y S Gadi (2013), “Access by MSMEs to Finance in the Southern and Eastern Mediterranean: What Role for Credit Guarantee Schemes?”, MEDPRO Technical Report No. 35/abril.
Beck, T, H Degryse, R De Haas y N Van Horen (2014), “When Arm’s Length is Too Far”, VoxEU, 25 de julio.
European Investment Bank (2013), “Private Sector Financing and the role Role of Risk-bearing Bearing Instruments”, noviembre, Luxemburgo.
International Finance Corporation (2010), “Scaling-Up SME Access to Financial Services in the Developing World”, Financial Inclusion Experts Group, Cumbre del G20 de Seúl.
Lopez de Silanes, F, J McCahery, D Schoenmaker y D Stanisic (2015), “The European Capital Markets Study: The Estimation of the Financing Gap of SMEs”, Duisenberg School of Finance, Ámsterdam.
Notas a pie de página
1 En los Países Bajos, el 50% de las pymes debe hacer frente a plazos de pago más largos por parte de sus clientes.
2 Mientras que el límite superior de la brecha de préstamos para las pymes es el más alto en los Países Bajos, el total de préstamos pendientes de todas las empresas supera el 50% del PIB en los Países Bajos y se sitúa por debajo del 40% en los otros cuatro países.
3 Las estimaciones de la demanda de capital propio en Rumanía adolecen de un problema de datos: hay muy pocas observaciones (véase Lopez de Silanes et al. 2015).
Este artículo se publica en colaboración con Vox EU. La publicación no implica el respaldo del Foro Económico Mundial a las opiniones expresadas.
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Autores: Florencio Lopez de Silanes es catedrático de Finanzas en EDHEC Business School. Joseph McCahery es catedrático de Derecho Económico Internacional en la Universidad de Tilburg. Dirk Schoenmaker es decano de la Duisenberg School of Finance y catedrático de Finanzas, Banca y Seguros en VU University Amsterdam. Dragana Stanišić es especialista en investigación de mercado y profesora en la Universidad de Ámsterdam.
Imagen: Personas cargan bolsas frente a un centro comercial el último día de las compras navideñas en Berlín. REUTERS/Hannibal Hanschke
