La producción de bienes de alta calidad influye en aspectos clave del desempeño económico de los países, entre ellos el crecimiento y el desarrollo (p. ej., Aghion y Howitt 2005, Gancia y Zilibotti 2005), el éxito exportador (Verhoogen 2008) y el empleo y los salarios (Khandelwal 2010). Sin embargo, no todos los países son capaces de fabricar productos de alta calidad. La calidad de los productos varía notablemente tanto entre países como entre industrias (Schott 2004, Feenstra y Romalis 2014). ¿Qué determina esta variación? Parte de ella refleja, sin duda, las grandes diferencias en desarrollo económico y en dotaciones de factores que existen entre países (Schott 2004, Hummels y Klenow 2005, Hallak 2010). No obstante, estas explicaciones no dan cuenta de toda la variación de calidad observada en los datos. Deben intervenir otras fuerzas.
Imperfecciones financieras y calidad de los productos
En trabajos recientes aportamos evidencia de una de esas fuerzas: la interacción entre las diferencias entre países en las fricciones financieras y las diferencias entre industrias en la vulnerabilidad financiera (Crinò y Ogliari 2015). Para resumir nuestra evidencia, en la Figura 1 comenzamos mostrando la relación simple entre países entre el desarrollo financiero (crédito privado sobre el PIB) y la aproximación de Khandelwal (2010) a la calidad de los productos.[1] La correlación es fuerte y positiva (círculos negros) y se mantiene incluso después de controlar por el PIB per cápita, una aproximación al desarrollo económico, y por las dotaciones de cualificaciones y de capital (círculos rojos). Esto sugiere que las diferencias entre países en las fricciones financieras desempeñan un papel importante a la hora de explicar la variación de la calidad en todo el mundo.
Figura 1. Desarrollo financiero y calidad de los productos entre países
En la Tabla 1 aportamos evidencia directa sobre la interacción entre las fricciones financieras y las diferencias entre industrias en la vulnerabilidad financiera. La tabla asigna los países a dos grupos, con niveles altos y bajos de desarrollo financiero (crédito privado por encima o por debajo de la mediana de la muestra). De manera similar, clasifica las industrias manufactureras en dos grupos, con niveles altos y bajos de vulnerabilidad financiera, aproximada mediante la dependencia de financiación externa (Rajan y Zingales 1998) y la tangibilidad de los activos (Claessens y Laeven 2003).[2] Cada celda de la tabla recoge la calidad media (estandarizada) de todos los países e industrias que pertenecen a esa celda. El mensaje principal de la tabla es que, aunque las fricciones financieras reducen la calidad de los productos en todos los casos, su efecto es más intenso en las industrias financieramente más vulnerables, donde las empresas son más sensibles a las fricciones financieras porque dependen más del capital externo y disponen de menos activos que puedan utilizarse como garantía.
Tabla 1. Desarrollo financiero, vulnerabilidad financiera y calidad de los productos
El efecto de las imperfecciones financieras es cuantitativamente grande. Por ejemplo, encontramos que una reducción de una desviación típica en el crédito privado reduciría la calidad de los productos en un 12 % adicional en la industria situada en el tercer cuartil de la distribución según la dependencia de financiación externa (en relación con la industria del primer cuartil), y en un 11 % adicional en la industria situada en el primer cuartil de la distribución de tangibilidad de los activos (en relación con la del tercer cuartil). Una reducción equivalente de la dotación de cualificaciones reduciría la calidad en un 9 % adicional en la industria situada en el tercer cuartil de la distribución de intensidad en cualificaciones, y una reducción equivalente de la dotación de capital, en un 23 % adicional en la industria situada en el tercer cuartil de la distribución de intensidad en capital. Por tanto, las imperfecciones financieras no son empíricamente menos relevantes que el desarrollo económico y las dotaciones de factores a la hora de explicar la variación observada de la calidad de los productos entre países e industrias.
Márgenes de ajuste
Nuestros resultados podrían reflejar dos márgenes de ajuste: uno intensivo y otro extensivo. Por un lado, las fricciones financieras afectan a la elección de calidad de las empresas ya establecidas en un mercado de destino dado (margen intensivo). Intuitivamente, unas peores condiciones crediticias endurecen las restricciones de liquidez de estas empresas, lo que les impide financiar los mayores costes de la mejora de la calidad. Esto ocurre especialmente en las industrias financieramente más vulnerables. Por otro lado, unas peores condiciones crediticias afectan a la selección de empresas en un mercado dado (margen extensivo). Este efecto puede reforzar o debilitar la contribución del margen intensivo, según la elección de calidad de la empresa marginal. Formalizamos estas intuiciones en un modelo comercial sencillo, que introduce una elección endógena de la calidad del producto[1] en el modelo de referencia de comercio y finanzas con múltiples países, múltiples industrias y empresas heterogéneas (Manova 2013).[2] Nuestros resultados empíricos muestran que el margen intensivo explica más del 75 % del efecto total de las imperfecciones financieras sobre la calidad de los productos.[3] Cabe argumentar que, al eliminar las fricciones financieras, los gobiernos podrían debilitar una fuente importante de distorsiones intraempresa en la decisión de mejorar la tecnología.
Implicaciones para los flujos comerciales
Es bien sabido que los países más desarrollados financieramente exportan relativamente más en las industrias más vulnerables desde el punto de vista financiero (Manova 2013). En otras palabras, las fricciones financieras determinan la composición industrial de las exportaciones de los países e influyen de forma notable en la pauta de la ventaja comparativa. Los mecanismos que subyacen a esta evidencia aún se comprenden poco. En este sentido, los ajustes en la calidad de los productos pueden desempeñar un papel clave. La intuición es sencilla. Si las fricciones financieras perjudican más la calidad en las industrias financieramente más vulnerables, las imperfecciones del mercado de crédito pueden acabar reduciendo las exportaciones relativas de dichas industrias. De hecho, constatamos que los ajustes de calidad explican la mayor parte del impacto total de las fricciones financieras sobre las exportaciones entre sectores. También documentamos que la respuesta de los precios a las fricciones financieras entre industrias es difícil de conciliar con los modelos existentes de comercio y finanzas, que prescinden de las decisiones de calidad a nivel de empresa. En cambio, la forma en que los precios responden a las fricciones financieras entre industrias se ajusta estrechamente a nuestro modelo de calidad endógena. De nuevo, la intuición es clara. La variación observada en los precios refleja en gran medida la variación de la calidad de los productos, y esta última está fuertemente influida por la interacción entre las fricciones financieras y la vulnerabilidad financiera. En definitiva, estas evidencias sugieren que, para comprender plenamente las implicaciones de las imperfecciones financieras para los flujos comerciales, la calidad de los productos debe ocupar un lugar central.
Conclusión
Eliminar las imperfecciones del mercado de crédito puede ayudar a los países a pasar de la producción de bienes de baja calidad a la de bienes de alta calidad, especialmente en las industrias más sensibles a las fricciones financieras. Así, las políticas que mejoran el funcionamiento de los mercados de crédito y facilitan el acceso de las empresas al crédito pueden ser herramientas eficaces para aumentar la sofisticación de la producción y las exportaciones de los países, con consecuencias potencialmente beneficiosas para su desempeño económico.
Referencias
Aghion, P. y P. Howitt (2005), “Crecimiento con innovaciones que mejoran la calidad: un marco integrado”, en P. Aghion y S. Durlauf (eds.), Handbook of Economic Growth, volumen 1, pp. 67-110, Elsevier.
Ciani, A. y F. Bartoli (2013), “Mejora de la calidad de las exportaciones y restricciones crediticias”, Mimeo, Bocconi University.
Claessens, S. y L. Laeven (2003), “Desarrollo financiero, derechos de propiedad y crecimiento”, Journal of Finance, 58(6), pp. 2401-2436.
Crinò, R. y P. Epifani (2012), “Productividad, calidad y comportamiento exportador”, Economic Journal,122(565), pp. 1206-1243.
Crinò, R. y L. Ogliari (2015), “Fricciones financieras, calidad de los productos y comercio internacional”, CEPR Discussion Paper 10555.
Fan, H., E. Lai y Y. Li (2015), “Restricciones crediticias, calidad y precios de exportación: teoría y evidencia para China”, Journal of Comparative Economics, 43(2), pp. 390-416.
Feenstra, R. y J. Romalis (2014), “Precios internacionales y calidad endógena”, Quarterly Journal of Economics, 129(2), pp. 477-527.
Gancia, G. y F. Zilibotti (2005), “Innovación horizontal en la teoría del crecimiento y del desarrollo”, en Aghion, P. y Durlauf, S., eds., Handbook of Economic Growth, volumen 1, pp. 111-170, Elsevier.
Hallak, J.C. (2010), “Una perspectiva de la calidad de los productos sobre la hipótesis de Linder”, Review of Economics and Statistics, 92(3), pp. 453-466.
Helpman, E., M. Melitz y Y. Rubinstein (2008), “Estimación de los flujos comerciales: socios comerciales y volúmenes de comercio”, Quarterly Journal of Economics, 123(2), pp. 441-487.
Hummels, D. y P. Klenow (2005), “La variedad y la calidad de las exportaciones de un país”, American Economic Review, 95(3), pp. 704-723.
Khandelwal, A., (2010), “Los escalones de calidad: a corto y a largo plazo”, Review of Economic Studies, 77(4), pp. 1450-1476.
Manova, K., 2013, “Restricciones crediticias, empresas heterogéneas y comercio internacional”, Review of Economic Studies, 80(2), pp. 711-744.
Rajan, R. y L. Zingales (1998), “Dependencia financiera y crecimiento”, American Economic Review, 88(3), pp. 559-586.
Schott, P. (2004), “Especialización entre productos frente a especialización dentro de un mismo producto en el comercio internacional”,Quarterly Journal of Economics, 119(2), pp. 647-678.
Verhoogen, E. (2008), “Comercio, mejora de la calidad y desigualdad salarial en el sector manufacturero mexicano”, Quarterly Journal of Economics, 123(2), pp. 489-530.
Notas finales
[1] La estimación de Khandelwal (2010) asigna una mayor calidad a los productos que muestran mayores cuotas de mercado en un mercado dado, condicionada a los precios. Aplicamos el procedimiento a datos de productos muy desagregados (unos 6.000 bienes manufacturados de 8 dígitos) sobre las exportaciones de 171 países a 26 miembros de la UE. En la Figura 1, el crédito privado y la calidad de los productos se promedian para el período 1988-2011 y se estandarizan.
[2] La dependencia de financiación externa es la proporción del gasto de capital que no se financia mediante flujo de caja. La tangibilidad de los activos es la proporción de activos tangibles sobre el total de activos. Ambas variables se calculan para 273 industrias manufactureras, como el valor mediano de todas las empresas estadounidenses incluidas en Compustat en cada industria entre 1988 y 2012.
[3] Similar a la literatura sobre empresas heterogéneas con diferenciación de calidad y, en particular, a Crinò y Epifani (2012).
[4] Véanse Ciani y Bartoli (2013) y Fan et al. (2015) para modelos relacionados de restricciones crediticias y calidad endógena.
[5] Desglosamos los dos márgenes ampliando un procedimiento de estimación desarrollado por Helpman et al. (2008) y Manova (2013).
Este artículo se publica en colaboración con VoxEU. La publicación no implica que el Foro Económico Mundial respalde las opiniones expresadas.
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Autores: Rosario Crinò es profesor/a adjunto/a de Economía en CEMFI (Madrid). Laura Ogliari es doctorando/a en Economía en Bocconi University (Milán).
Imagen: Una etiqueta «made In U.S.A.» aparece dentro de una bolsa de lona en San Diego, California. REUTERS/Fred Greaves.
