Los países en desarrollo afrontan costes de endeudamiento más elevados que las economías avanzadas, lo que crea un ciclo en el que el servicio de la deuda desplaza el gasto en crecimiento, infraestructuras, sanidad y educación.
Al reducir los umbrales mínimos de inversión, permitir la liquidación instantánea y automatizar la administración mediante contratos inteligentes, los bonos tokenizados abren los mercados de deuda soberana a un grupo más amplio de inversores.
Una estrategia de tres capas, que incluye la tokenización de deuda minorista, la conversión de deuda en manos de los bancos y bonos verdes tokenizados alineados con las finanzas islámicas, ofrece un modelo práctico que puede replicarse.
La deuda pública mundial ha alcanzado un récord de 102 billones de dólares, según la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD).
El Fondo Monetario Internacional (FMI) prevé que la deuda mundial alcanzará el 100 % del producto interno bruto (PIB) en 2029, un nivel que no se veía desde la Segunda Guerra Mundial.
Sin embargo, esas cifras generales ocultan la verdadera crisis: los países en desarrollo se endeudan a tipos de interés entre dos y cuatro veces superiores a los de las economías avanzadas. Por tanto, la financiación soberana tiene un coste, que agrava las desventajas a gran escala y afecta a todas las decisiones de inversión pública en las economías emergentes.
Cuando un Gobierno debe destinar la mayoría de sus ingresos al servicio de la deuda, el margen fiscal para la educación, la sanidad, las infraestructuras y la transición verde se desploma.
En su análisis de marzo, la UNCTAD confirmó la gravedad del problema: el 49 % de los países de bajos ingresos que pueden recibir financiación del FMI ya están en situación de sobreendeudamiento o presentan un alto riesgo de estarlo, y tres cuartas partes de ellos se encuentran en esa situación desde al menos 2018. Las reformas graduales no bastarán para resolver esta crisis de deuda.
Por qué los instrumentos tradicionales no pueden resolver la crisis de deuda
El conjunto de instrumentos de deuda soberana —letras y bonos del Tesoro, eurobonos, préstamos sindicados y otros instrumentos tradicionales— está diseñado para un mundo de inversores institucionales, cámaras de compensación centralizadas y solvencia soberana medida por agencias de calificación.
Tiene tres debilidades estructurales inherentes que perjudican especialmente a los mercados emergentes y las economías en desarrollo.
Bases de inversores concentradas: La deuda interna de la mayoría de los mercados emergentes y las economías en desarrollo está abrumadoramente en manos del sector bancario comercial, lo que crea un círculo de retroalimentación arriesgado: los Gobiernos desplazan el crédito privado, los bancos dependen de los títulos soberanos para obtener rentabilidad y el sistema acaba a merced de los ciclos de refinanciación.
Altos costes de endeudamiento sin presión competitiva: la mayoría de los compradores de deuda soberana son un pequeño grupo de bancos nacionales e inversores ocasionales en eurobonos, y los Gobiernos tienen poca capacidad de negociación.
Fricción y opacidad en la liquidación: La liquidación de bonos tradicionales puede tardar varios días a través de cámaras de compensación. Esta fricción eleva los costes de transacción, limita la liquidez del mercado secundario y dificulta mucho en la práctica la participación de inversores minoristas o de la diáspora en estos mercados, lo que excluye sistemáticamente la fuente de capital más amplia y potencialmente menos costosa: los ahorradores comunes.
El 49 % de los países de bajos ingresos que pueden recibir financiación del FMI ya están en situación de sobreendeudamiento o presentan un alto riesgo de estarlo, y tres cuartas partes de ellos se encuentran en esa situación desde al menos 2018.
Cómo los bonos tokenizados eliminan las barreras a la inversión
Los bonos soberanos tokenizados convierten la deuda pública en tokens digitales programables en una plataforma blockchain, lo que hace que los títulos públicos sean accesibles, transparentes y asequibles a gran escala.
El contraste con los modelos tradicionales es marcado. Además de liquidarse lentamente y ser opacos, los bonos soberanos tradicionales exigen una inversión mínima de 100.000 dólares, lo que limita de hecho la participación a los inversores institucionales.
Con los bonos soberanos tokenizados, los umbrales mínimos de inversión pueden ser de tan solo 30 dólares. Los contratos inteligentes ejecutan automáticamente todas las condiciones: pagan los intereses según el calendario, hacen cumplir los límites y gestionan el vencimiento.
El resultado es la «financiación micro-soberana», que permite a un Estado acceder a un grupo de pequeños ahorradores, inversores de la diáspora y participantes minoristas que antes estaban excluidos. El dividendo fiscal es cuantificable: digitalizar el ciclo de emisión reduce los costes de endeudamiento y las comisiones de suscripción.
Cómo han demostrado los países que la tokenización de bonos funciona
Hay pruebas de concepto de tokenización de bonos y financiación micro-soberana en todo el mundo:
Tailandia emitió el bono DLT Scripless en 2020, con una inversión mínima de 1.000 baht, que posteriormente se redujo en el proyecto piloto G-Token de 2025 (100 baht).
Los bonos de Filipinas han estado disponibles desde 8,50 dólares, con liquidación instantánea o casi instantánea.
Los bonos verdes digitales multidivisa de Hong Kong lograron un aumento de liquidez del 10,8 % y redujeron a la mitad el tiempo de emisión.
Eslovenia se convirtió en el primer país de la eurozona en emitir un bono soberano digital liquidado en moneda digital mayorista del banco central, sentando un precedente regulatorio.
El bono bond-i del Banco Mundial fue el primer bono global en blockchain en 2018, con una captación de 110 millones de dólares australianos, y demostró que todo el ciclo de vida de la deuda soberana —emisión, liquidación, pago de cupones y vencimiento— puede automatizarse mediante código.
El Banco Europeo de Inversiones emitió una serie de bonos digitales en las plataformas blockchain Ethereum, Corda y Quorum, denominados en libras esterlinas y euros. Liquidó 100 millones de euros mediante moneda digital mayorista del banco central y demostró la interoperabilidad transfronteriza entre múltiples registros.
Arquitectura de tokenización de tres capas de Egipto
Egipto ilustra tanto la gravedad de la trampa de la deuda soberana como la oportunidad de tokenizar a gran escala.
Aunque las reformas fiscales han reducido la deuda pública desde casi el 96 % del PIB en 2022/23 hasta un 78 % previsto para 2027, se espera que Egipto todavía destine casi el 47 % de sus gastos presupuestarios públicos y el 60 % de los ingresos presupuestarios totales al pago de intereses en 2026/27. En la práctica, casi una libra de cada dos que gasta el Gobierno se destina al servicio de la deuda en lugar de financiar prioridades de desarrollo.
Al mismo tiempo, Egipto está bien posicionado para ser pionero en financiación soberana tokenizada. Cuenta con una población de unos 120 millones de habitantes, una infraestructura de pagos digitales en rápida expansión y una diáspora de más de 11 millones de personas que envió un récord de 41.500 millones de dólares en 2025.
Estas entradas de dinero respaldan actualmente el consumo de los hogares, por lo que queda sin aprovechar una importante oportunidad de financiación.
Egipto ya ha demostrado su capacidad para distribuir instrumentos soberanos a gran escala mediante el programa minorista de bonos Citizen Bonds.EG («Sanad al-Muwatin»), lanzado junto con Egypt Post.
El programa mostró que la ciudadanía está dispuesta a invertir directamente en deuda pública cuando los productos son accesibles, fiables y sencillos, sin alterar el sector bancario. El mismo modelo de distribución, la confianza pública y el marco regulatorio podrían adaptarse a instrumentos tokenizados.
Para facilitar esta transición, el Sistema de Información para la Gestión Financiera del Gobierno de Egipto se está integrando con el sistema nacional de planificación de inversiones, lo que crea la infraestructura de datos fiscales necesaria para automatizar los contratos inteligentes.
Junto con la adopción generalizada de monederos móviles, la red de pagos Meeza y el alcance digital de Egypt Post, ya se han resuelto en gran medida los problemas de distribución que han limitado los programas de bonos minoristas en otros lugares.
Ahora vemos converger tres tendencias: los inversores se están pasando a las finanzas digitales, los responsables políticos están adoptando la innovación digital en los mercados de deuda soberana y la carga de la deuda mundial está alcanzando niveles insostenibles; todo ello abre una breve ventana para la reforma.
Un modelo práctico de tokenización en tres capas
1. Tokenización minorista de la deuda interna
A partir del modelo «Sanad al-Muwatin», los instrumentos del Tesoro existentes podrían emitirse como valores tokenizados con una inversión mínima de 100 EGP, lo que permitiría movilizar ahorros que actualmente se encuentran fuera del sistema financiero formal.
2. Tokenización de instrumentos en manos de los bancos
Un programa por fases convertiría las letras y los bonos del Tesoro en manos de los bancos en equivalentes tokenizados, lo que permitiría la negociación en el mercado secundario las 24 horas del día, los 7 días de la semana, y la propiedad fraccionada. Con el tiempo, esto podría ampliar la base de inversores y reducir el coste de endeudamiento del Gobierno.
3. Sukuk verdes tokenizados para inversores internacionales
Egipto podría emitir sukuk verdes tokenizados en plataformas blockchain reguladas y en divisas fuertes, atrayendo al creciente grupo de capital institucional centrado en proyectos ambientales, sociales y de gobernanza, que busca transparencia en cadena en tiempo real.
Como instrumento conforme a la sharía, también daría acceso directo a los inversores institucionales del Golfo, una fuente de capital que sigue estando infrautilizada.
Por qué esta es una oportunidad excepcional para reformar los mercados de deuda
Ahora vemos converger tres tendencias: los inversores se están pasando a las finanzas digitales, los responsables políticos están adoptando la innovación digital en los mercados de deuda soberana y la carga de la deuda mundial está alcanzando niveles insostenibles; todo ello abre una breve ventana para la reforma.
Los ministros de Finanzas y los líderes tecnológicos que se reúnen en Dalian tienen la oportunidad de convertir un concepto probado en un compromiso regional. Tres medidas podrían acelerar los avances:
Crear un grupo de trabajo de tokenización soberana de Oriente Medio y Norte de África (MENA): para elaborar normas regulatorias comunes, reglas de interoperabilidad y protecciones para los inversores. Los proyectos piloto nacionales fragmentados no alcanzarán escala.
Poner en marcha un proyecto piloto regional con infraestructura compartida: una infraestructura blockchain común, similar a Euroclear, podría reducir los costes, aumentar la liquidez y atraer a inversores internacionales mediante un mercado unificado.
Integrar la inclusión financiera desde el diseño: todos los programas de bonos soberanos tokenizados de la región deberían fijar objetivos explícitos de inclusión financiera, establecer umbrales mínimos de inversión, integrar monederos móviles y realizar campañas multilingües de alfabetización financiera.
La próxima era de la financiación soberana no requiere mercados de capital profundos; los países con una visión digital audaz y voluntad institucional para llevarla a la práctica pueden liderar. El modelo existe y la tecnología está lista.
