Hoy en día la estabilidad financiera mundial aún no está garantizada y prevalecen los riesgos a la baja. Nuestra recomendación es una actualización urgente de las políticas para evitar los riesgos a la baja y alcanzar nuestro escenario optimista de una «normalización exitosa» de las condiciones monetarias y financieras. Esto garantizará la estabilidad financiera y fortalecerá la recuperación económica.
Permítanme primero presentarles nuestra evaluación general de la estabilidad financiera. ¿Cómo ha cambiado desde nuestro Informe de abril sobre la Estabilidad Financiera Mundial? Aquí tengo buenas noticias. La estabilidad financiera ha mejorado en las economías avanzadas, a medida que la recuperación económica se ha ampliado y consolidado. La Reserva Federal ha indicado que el inicio del endurecimiento de la política monetaria en Estados Unidos está cerca, ya que las condiciones económicas previas casi se han cumplido. En la zona del euro, las políticas del Banco Central Europeo han ganado impulso y las condiciones crediticias están mejorando.
Sin embargo, como se señaló en este y en nuestro informe de abril de 2015, los riesgos se han desplazado hacia las economías emergentes. Aunque muchos de estos países han reforzado sus marcos de políticas y su resiliencia ante perturbaciones externas, varios enfrentan importantes desequilibrios internos. El crecimiento se desacelera por quinto año consecutivo, ya que el superciclo de las materias primas y los auges crediticios sin precedentes han llegado a su fin. Esto es especialmente relevante dada la gran proporción de los mercados emergentes en la economía mundial, así como el papel que desempeñan los mercados globales en la transmisión de perturbaciones a otros mercados emergentes y de efectos derrame a las economías avanzadas, como se vio en la turbulencia financiera de este verano.
Por ello, los responsables de políticas se enfrentan a una tríada de desafíos
En primer lugar, existen vulnerabilidades en los mercados emergentes. Los balances de las empresas y de los bancos están actualmente tensionados: estimamos que existe hasta tres billones de dólares de sobreendeudamiento en los mercados emergentes. El mayor apalancamiento del sector privado y la mayor exposición a las condiciones financieras mundiales han hecho que las empresas sean más vulnerables a las recesiones económicas, y que los mercados emergentes lo sean ante las salidas de capital y el deterioro de la calidad crediticia. China, en particular, se enfrenta a un delicado equilibrio: pasar a un crecimiento más impulsado por el consumo sin que la actividad se desacelere demasiado, reducir los elevados niveles de deuda mediante un desapalancamiento ordenado y avanzar hacia un sistema más basado en el mercado. Este es un conjunto de objetivos difícil.
En segundo lugar, hay que abordar los legados de las crisis en las economías avanzadas para consolidar la estabilidad financiera y reducir los obstáculos al crecimiento. En la zona del euro, siguen siendo fundamentales la gestión de las vulnerabilidades soberanas y bancarias, así como cubrir las lagunas de la arquitectura financiera. En Estados Unidos, emprender el proceso, muy anunciado aunque sin precedentes, de subir por primera vez en nueve años los tipos de interés de referencia será una transición importante para los mercados mundiales.
El tercer desafío es cómo reaccionan los mercados financieros mundiales bajo presión. Hemos aprendido que los mercados pueden amplificar las perturbaciones y actuar como fuente de volatilidad y contagio cuando la liquidez del mercado es baja. De hecho, este informe concluye que la liquidez del mercado se ha vuelto menos resistente.
Esto es aún más importante dadas las políticas monetarias extraordinariamente acomodaticias que han contribuido a comprimir las primas de riesgo en una serie de mercados de activos. De hecho, las primas de riesgo podrían descomprimirse de forma desordenada, lo que provocaría un círculo vicioso de ventas forzosas, reembolsos y más volatilidad.
El apalancamiento en los fondos de inversión también tiene el potencial de amplificar las perturbaciones. Nuestro análisis reveló 1,5 billones de dólares de apalancamiento implícito en fondos de bonos a través de derivados.
Estos diversos desafíos exigen una actualización urgente de las políticas. Lo que queremos lograr es una normalización exitosa de las condiciones financieras y de las políticas monetarias, junto con una recuperación económica sostenida. Pero los errores de política y/o las perturbaciones adversas podrían provocar una prolongada turbulencia en los mercados mundiales que, en última instancia, frenaría la recuperación económica y daría lugar a lo que yo denomino una «normalización fallida». La diferencia entre estos dos escenarios es bastante marcada, y asciende a casi el tres por ciento de la producción mundial en 2017.
¿Qué políticas urgentes son necesarias?
Las políticas monetarias en las principales economías avanzadas deben seguir siendo acomodaticias y receptivas. Tanto la zona del euro como Japón tendrán que seguir contrarrestando las presiones a la baja sobre los precios. En medio de una mayor incertidumbre en la economía mundial, Estados Unidos debería esperar a subir los tipos de interés de referencia hasta que haya nuevas señales de que la inflación aumenta de forma sostenida, con una fortaleza continuada del mercado laboral. El ritmo de las posteriores subidas de los tipos de interés debería ser gradual y estar bien comunicado.
Los responsables de políticas de la zona del euro no pueden depender únicamente del Banco Central Europeo, sino que deben esforzarse por completar la unión bancaria para afianzar la estabilidad financiera. También debe avanzar en la unión de los mercados de capitales. El fortalecimiento adicional de los bancos de la zona del euro mediante la gestión exhaustiva de los préstamos morosos y del exceso de deuda corporativa mejorará la eficacia de la política monetaria, reforzará la confianza del mercado y mejorará las perspectivas. La resolución de los préstamos morosos en los bancos de la zona del euro podría liberar alrededor de un tres por ciento de los préstamos en capacidad de nuevo crédito. Esto equivale a unos 600 000 millones de euros.
El reequilibrio y el desapalancamiento en China requerirán gran cautela. Las autoridades chinas se enfrentan a desafíos de política sin precedentes para realizar la transición hacia un nuevo modelo de crecimiento y un sistema financiero más basado en el mercado. El desapalancamiento del sector corporativo y el refuerzo de la disciplina de mercado implicarán inevitablemente algunos impagos empresariales, la salida de empresas inviables, así como amortizaciones de préstamos morosos, lo que exigirá reforzar aún más los bancos. Sin embargo, actuar con decisión acabará demostrando ser menos costoso que intentar crecer para salir del problema.
Crear resiliencia y mantener la confianza en los mercados emergentes será crucial. Los mercados emergentes deben anticiparse al ciclo crediticio. Con un crecimiento más lento y un apalancamiento corporativo en aumento, se necesita atención prudencial inmediata para garantizar la resiliencia tanto de las empresas como de los bancos. Además, mantener la calificación de grado de inversión soberana mediante medidas adecuadas es fundamental. Gestionar cualquier brote de contagio financiero requerirá un uso ágil y prudente de los colchones de política disponibles.
Protegerse frente a la iliquidez del mercado y fortalecer las estructuras de los mercados financieros son prioridades. Debería reforzarse la supervisión de la liquidez en el sector de gestión de activos para evitar el riesgo de ventas forzosas y una avalancha de reembolsos.
Es urgente un esfuerzo colectivo para impulsar una actualización de las políticas que permita afrontar los crecientes desafíos de un mundo incierto y garantizar la estabilidad financiera y mejores perspectivas de crecimiento. Está en juego el tres por ciento de la producción mundial.
Este artículo se publica en colaboración con IMF Direct. La publicación no implica el respaldo de los puntos de vista por parte del Foro Económico Mundial.
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Autor: José Viñals es Consejero Financiero y Director del Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI.
Imagen: Un hombre camina frente a edificios en el distrito central de negocios. REUTERS/Nicky Loh.
