La inflación más alta y la política monetaria resultante han provocado un aumento de las tasas de interés reales, pero ¿qué significa esto para los responsables de políticas en el futuro?
La situación dependerá de la persistencia de la deuda pública, de cómo se financien las políticas climáticas y del alcance de la desglobalización, afirma el Fondo Monetario Internacional.
En un capítulo analítico de su más reciente informe económico mundial, la organización miembro analiza los factores históricos y las perspectivas de las tasas de interés en las economías avanzadas y emergentes.
Tasas de interés reales han aumentado rápidamente en los últimos tiempos a medida que la política monetaria se ha endurecido en respuesta a una inflación más alta. Si este repunte es temporal o refleja en parte factores estructurales es una cuestión importante para los responsables de políticas.
Desde mediados de los años ochenta, las tasas de interés reales en todos los plazos y en la mayoría de las economías avanzadas han disminuido de forma constante. Estos cambios a largo plazo en las tasas reales probablemente reflejan una disminución de la tasa natural, es decir, la tasa de interés real que mantendría la inflación en el objetivo y la economía funcionando con pleno empleo, sin ser expansiva ni contractiva.
La tasa natural es un punto de referencia para los bancos centrales, que la utilizan para evaluar la orientación de la política monetaria. También es importante para la política fiscal. Dado que los gobiernos suelen pagar la deuda a lo largo de décadas, la tasa natural, que es el ancla de las tasas reales a largo plazo, ayuda a determinar el costo de los préstamos y la sostenibilidad de la deuda pública.
En un capítulo analítico de nuestro más reciente Panorama de la Economía Mundial, analizamos qué fuerzas han impulsado la tasa natural en el pasado y cuál es la trayectoria futura más probable de las tasas de interés reales en las economías avanzadas y de mercados emergentes, con base en las perspectivas de estos factores.
Factores históricos de las tasas naturales
Una pregunta importante al analizar las disminuciones sincronizadas de las tasas de interés reales en el pasado es en qué medida fueron impulsadas por factores nacionales, en contraposición a factores globales. ¿Importa, por ejemplo, el crecimiento de la productividad en China y en el resto del mundo para las tasas de interés reales en Estados Unidos?
Nuestro análisis concluye que los factores globales importan, pero que su efecto neto sobre la tasa natural ha sido relativamente modesto. Las economías emergentes de rápido crecimiento actuaron como un imán para los ahorros de las economías avanzadas, elevando su tasa natural, ya que los inversionistas aprovecharon las mayores tasas de rendimiento en el extranjero. Sin embargo, como los ahorros en los mercados emergentes se acumularon más rápido que la capacidad de estos países para ofrecer activos seguros y líquidos, gran parte de ellos se reinvirtió en valores gubernamentales de las economías avanzadas, como los bonos del Tesoro de Estados Unidos, lo que hizo bajar nuevamente su tasa natural, especialmente desde la crisis financiera mundial de 2008.
¿Cómo está mejorando el Foro Económico Mundial el sistema financiero mundial?
El Centro de Sistemas Financieros y Monetarios reúne a líderes para comprender la transformación de los sistemas financieros mundiales, desde la sostenibilidad y la resiliencia hasta la innovación y la digitalización.
Al fomentar la cooperación y el conocimiento, el Centro ayuda a sus socios a alinear los sistemas financieros con la estabilidad económica a largo plazo y la prosperidad compartida.
Para investigar este tema con más profundidad, utilizamos un modelo estructural detallado para identificar las fuerzas más importantes que pueden explicar el movimiento conjunto de las tasas naturales en los últimos 40 años. Además de las fuerzas globales que afectan los flujos netos de capital, encontramos que el crecimiento de la productividad total de los factores (la cantidad total de producción generada con todos los insumos de factores en la economía) y las fuerzas demográficas, como los cambios en las tasas de fecundidad y mortalidad o el tiempo dedicado a la jubilación, son los principales impulsores de la disminución de las tasas naturales.
Las mayores necesidades de financiamiento fiscal han elevado las tasas reales en algunos países, como Japón y Brasil. Otros factores, como el aumento de la desigualdad o la caída de la participación laboral, también han desempeñado un papel, pero en menor medida. En los mercados emergentes, el panorama es más mixto, ya que algunos países, como India, registraron un aumento de la tasa natural durante el período.
Perspectivas de las tasas de interés reales
Es poco probable que estos factores se comporten de manera muy diferente en el futuro, por lo que las tasas naturales en las economías avanzadas probablemente seguirán bajas. A medida que las economías de mercados emergentes adopten tecnologías más avanzadas, se espera que el crecimiento de la productividad total de los factores converja con el ritmo de las economías avanzadas. Combinado con el envejecimiento de la población, se proyecta que las tasas naturales en las economías de mercados emergentes disminuyan hacia las tasas de las economías avanzadas a largo plazo.
Por supuesto, esta proyección es tan confiable como la proyección de los factores subyacentes. En el contexto actual posterior a la pandemia, podrían ser relevantes otros supuestos:
Puede resultar difícil retirar el apoyo gubernamental, lo que aumentaría la deuda pública. En consecuencia, los llamados rendimientos de conveniencia, es decir, la prima que pagan los inversionistas en forma de intereses no percibidos por mantener deuda gubernamental escasa, segura y líquida, podrían erosionarse, elevando en el proceso las tasas naturales.
La transición hacia una economía más limpia de forma neutral en términos presupuestarios tendería a reducir las tasas naturales globales en el mediano plazo, ya que los precios más altos de la energía (que reflejan una combinación de impuestos y regulaciones) reducirían la productividad marginal del capital. Sin embargo, la financiación con déficit de la inversión pública en infraestructura verde y los subsidios podrían compensar e incluso revertir este resultado.
Las fuerzas de desglobalización podrían intensificarse, lo que provocaría una fragmentación tanto comercial como financiera, elevando la tasa natural en las economías avanzadas y reduciéndola en las economías de mercados emergentes.
Individualmente, estos escenarios tendrían solo efectos limitados sobre la tasa natural, pero una combinación, especialmente de los escenarios primero y tercero, podría tener un impacto significativo a largo plazo.
En general, nuestro análisis sugiere que los recientes aumentos de las tasas de interés reales probablemente sean temporales. Una vez que la inflación vuelva a estar bajo control, es probable que los bancos centrales de las economías avanzadas flexibilicen la política monetaria y devuelvan las tasas de interés reales hacia los niveles previos a la pandemia. Qué tan cerca de esos niveles llegarán dependerá de si se materializan escenarios alternativos que impliquen una deuda y déficits gubernamentales persistentemente más altos, o una fragmentación financiera. En los grandes mercados emergentes, las proyecciones conservadoras de las tendencias demográficas y de productividad futuras sugieren una convergencia gradual hacia las tasas de interés reales de las economías avanzadas.
Este blog se basa en el Capítulo 2 del Panorama de la Economía Mundial de abril de 2023, “La tasa natural de interés: factores determinantes e implicaciones para la política”. Los autores del capítulo son Philip Barrett (coordinador principal), Christoffer Koch, Jean-Marc Natal (coordinador principal), Diaa Noureldin y Josef Platzer, con el apoyo de Yaniv Cohen y Cynthia Nyakeri.
