Las empresas privadas aumentan su apalancamiento a medida que crecen, recurriendo especialmente a la deuda a corto plazo, mientras que muchas empresas públicas reducen su apalancamiento a medida que se expanden.
Las empresas de propiedad privada representan más de la mitad de la producción bruta de Estados Unidos y casi dos tercios del empleo, pero se han estudiado mucho menos que las empresas que cotizan en bolsa. En Leverage over the Life Cycle and Implications for Firm Growth and Shock Responsiveness (Documento de trabajo NBER n.º 25226), Emin Dinlersoz, Sebnem Kalemli-Ozcan, Henry Hyatt, y Veronika Penciakova se centran en el comportamiento del apalancamiento de las empresas privadas. Constatan que existen diferencias importantes en si, cuándo y cómo se endeudan las empresas públicas y privadas. Estas diferencias son potencialmente relevantes para comprender cómo se comporta el sector empresarial durante las recesiones económicas.
Los investigadores construyen una base de datos novedosa a partir de los balances de empresas que cotizan en bolsa y de empresas de propiedad privada, que cruzan con la Longitudinal Business Database de la Oficina del Censo de Estados Unidos. Excluyen las empresas de los sectores financiero, de seguros, inmobiliario, de alquiler y de arrendamiento. Su base de datos incluye más de 180.000 empresas, el 97 por ciento de ellas de propiedad privada. Las empresas que cotizan en bolsa son mucho más grandes que sus homólogas no cotizadas. En promedio, las empresas que cotizan en bolsa son 34 veces mayores en función del empleo y registran unos ingresos 64 veces superiores. La base de datos incluye tanto empresas pequeñas como grandes. Los investigadores condicionan la mayor parte de su análisis a la antigüedad de la empresa y a otras variables observables a nivel de empresa.
Las empresas públicas y privadas siguen patrones distintos en cuanto al crecimiento y al apalancamiento, lo que las hace diferencialmente sensibles a los shocks financieros. Las empresas privadas parecen tener más dificultades que las públicas para acceder a financiación a largo plazo. A medida que crecen, aumentan su apalancamiento, recurriendo especialmente a la deuda a corto plazo. En el caso de las empresas de propiedad privada, un aumento de una desviación típica en el tamaño se asocia con un incremento del 24 por ciento en el apalancamiento total, del 37 por ciento en el apalancamiento a corto plazo y del 19 por ciento en el apalancamiento a largo plazo. El tamaño parece ser un mejor predictor que la antigüedad de la empresa para determinar si una empresa privada probablemente enfrenta restricciones financieras.
En el caso de las empresas públicas, existe una relación en forma de U entre el tamaño de la empresa y el apalancamiento. Mientras que el apalancamiento disminuye y el capital propio aumenta con el tamaño en las empresas públicas más pequeñas, las empresas públicas muy grandes suelen tener un apalancamiento sustancial en forma de deuda a largo plazo.
Estos comportamientos de financiación son potencialmente importantes durante las recesiones económicas, cuando el crédito se ralentiza y las empresas pueden tener dificultades para mantenerse solventes. Los investigadores estudian los patrones de endeudamiento durante la Gran Recesión para comprender mejor cómo una contracción del crédito afecta a distintos tipos de empresas.
Constatan que un mayor apalancamiento se asocia con un mayor crecimiento en las empresas privadas, lo que sugiere que el acceso al crédito favorece la expansión empresarial. Este patrón fue más débil durante la reciente crisis financiera que en otros momentos, lo que podría indicar la existencia de restricciones financieras vinculantes. El crecimiento de las empresas es mayor en aquellas empresas públicas con menos deuda a corto plazo; esta relación no pareció cambiar durante la crisis financiera.
Las diferencias en el papel de la financiación mediante deuda en las empresas públicas y privadas, así como las diferencias en el acceso a los mercados de crédito entre estos dos grupos de empresas, pueden dar lugar a disparidades en la forma en que ambos tipos de empresas responden en momentos de crédito restrictivo. Los investigadores concluyen que «las marcadas diferencias en los patrones de apalancamiento a lo largo del ciclo de vida que presentan las empresas públicas frente a las privadas apuntan a la necesidad de un enfoque más matizado para modelizar las fricciones financieras en estos dos tipos de empresas».
