Duncan Goodwin, responsable de Recursos en Barings
El informe del Foro Económico Mundial, The Transition to Strategic Sovereign Wealth Funds, destaca el potencial de un cambio sin precedentes en el sector energético, impulsado por el desarrollo tecnológico en mercados energéticos clave, como la generación de energía y el transporte. El documento señala el riesgo de que los activos petroleros queden varados a largo plazo.
Sin embargo, a corto plazo, señalaríamos que los cambios en el lado de la oferta también podrían perturbar los mercados energéticos y afectar a los fondos soberanos de inversión (SWF) de los países productores de petróleo.
Históricamente, los dos motores de la oferta de petróleo eran las compañías petroleras internacionales (IOC), que buscaban rendimientos estables en proyectos de larga duración, y las compañías petroleras nacionales (NOC) de los países de la OPEP, que normalmente gestionaban la oferta marginal. Este modelo ha sido desplazado por la nueva oferta procedente del petróleo no convencional de Estados Unidos. Esta disrupción ha orientado a toda la industria hacia una perspectiva comercial más cortoplacista.
De cara al futuro, esperamos que el ritmo de crecimiento de la producción de petróleo no convencional de Estados Unidos se desacelere a medida que se estanquen los avances tecnológicos y las mejoras de eficiencia operativa. Esto limitaría la capacidad de los productores estadounidenses para provocar nuevas disrupciones y devolvería el protagonismo de la oferta a las IOC y las NOC.
Sin embargo, existe el riesgo de que las IOC inviertan por debajo de lo necesario en proyectos esenciales de producción de larga vida útil, ya que los accionistas limitan el nivel de gasto de capital disponible para proyectos de crecimiento e insisten en que se les devuelva efectivo mediante dividendos elevados y recompras de acciones. La reducción de la inversión a largo plazo de las IOC desplazará el énfasis de la producción hacia las NOC para satisfacer la demanda futura.
Durante la próxima década, las NOC podrían desempeñar un papel más destacado en el mercado petrolero a medida que evolucionen para convertirse en proveedoras de una mayor parte de la oferta básica.
Aunque la perspectiva a más largo plazo para los SWF de estos países podría consistir en reducir los activos acumulados, antes de llegar a ese punto, la historia debería seguir siendo la de entradas continuas relacionadas con los ingresos petroleros.
Gary Smith, del equipo de investigación macroeconómica y geopolítica de Barings:
El documento del WEF es una contribución importante al debate sobre la arquitectura de los vehículos de inversión estatales. A medida que los países ricos en recursos pasen eventualmente de una fase de acumulación de riqueza a una de despliegue de riqueza, sus vehículos de inversión estatales (SWF) tendrán que adaptarse. Coincidimos en que esta transformación será una oportunidad para que aclaren sus credenciales institucionales.
Durante la fase de acumulación, muchos SWF de países ricos en recursos naturales tuvieron dificultades para definir el concepto de «pasivos». Era evidente que estos SWF tenían numerosas responsabilidades importantes, pero no pasivos en el sentido habitual de los mercados financieros. Las responsabilidades no se pueden medir fácilmente; no se les puede aplicar un descuento matemático y, por tanto, no pueden incorporarse a un marco de gestión de activos y pasivos.
Para muchos fondos, estas responsabilidades empezaban con la necesidad de «hacer un buen trabajo» y llegaban hasta «no perder dinero». Creemos que esto, por lo general, ha dado lugar a decisiones de asignación de activos demasiado conservadoras, sobre todo si se comparan con el objetivo de los SWF, tantas veces declarado, de ser inversores multigeneracionales. Para muchas organizaciones, la transición a convertirse en un fondo «estratégico» será, de hecho, una oportunidad para operar con un mandato más transparente.
Coincidimos con el argumento del documento de que «los SWF están en una posición única […] para combinar la visión estratégica y a largo plazo de sus países anfitriones con las mejores prácticas y la disciplina de mercado de inversores institucionales (altamente cualificados)». Como afirma el documento, los SWF pueden «desempeñar un papel catalizador» en la inversión nacional.
Aunque los SWF siempre tendrán que ser cautelosos ante la «enfermedad holandesa» – la relación entre el desarrollo de un sector y el declive de otro –, debería acogerse favorablemente un papel futuro cuyo objetivo sea el desarrollo industrial nacional.
