Hace unas semanas, el Fondo sugirió que la Reserva Federal podría aplazar su primer aumento de la tasa de política monetaria hasta que observe señales más claras de inflación salarial o de precios, y que después eleve gradualmente la tasa de los fondos federales. Esta estrategia de política monetaria podría ayudar a evitar los «rincones oscuros» en los que, como ha sostenido Olivier Blanchard , pequeños shocks pueden tener efectos potencialmente grandes. En este blog y en el documento de trabajo que lo acompaña, desarrollamos esta idea. También exponemos los posibles beneficios de ampliar las herramientas de comunicación.
Un ritmo gradual de las subidas de la tasa de política monetaria
Estados Unidos y la economía mundial llevan algún tiempo preparándose para un aumento gradual de las tasas de interés de política monetaria de EE. UU. La Fed ha señalado que probablemente empezará en la segunda mitad de este año, pero que ello dependerá del estado de la economía estadounidense. De hecho, la presidenta de la Fed, Janet Yellen, utilizó varias veces la palabra «gradual» en su rueda de prensa más reciente, y este mensaje quedó aún más subrayado por el ritmo pausado de las subidas de las tasas de política monetaria previsto por los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto.
Los resultados preliminares del examen de la economía de EE. UU. realizado por el FMI en curso indican que, pese a un primer trimestre débil, es probable que el crecimiento repunte en los próximos meses, acompañado de avances constantes en la creación de empleo. En este contexto, un enfoque dependiente de los datos claramente exige un ritmo gradual de normalización de la política monetaria. La misión del FMI también sostuvo que el primer paso de esa trayectoria gradual debería darse cuando haya señales más tangibles de inflación salarial o de precios que las que se observan actualmente.
Equilibrar múltiples riesgos
La tarea clave de la política monetaria actual es sopesar múltiples riesgos. Nuestro documento presenta un marco para analizar la política monetaria de EE. UU. ante riesgos en ambos sentidos, pero inciertos.
El documento concluye que, en condiciones de demanda aún en recuperación, inflación baja y una tasa de interés de política monetaria cercana a cero, el balance de riesgos favorece una mayor paciencia antes de empezar a subir las tasas de interés. Aun así, esa política implicaría una trayectoria gradual, aunque ligeramente más pronunciada, de las subidas posteriores de tasas y un exceso moderado y planificado de la inflación respecto de su objetivo.
La intuición es sencilla: mantener en cero la tasa de interés de política monetaria tiene un costo, pues limita el margen de maniobra para responder a shocks negativos. Ese es el «rincón oscuro» al que alude el título. Dado que podrían producirse shocks negativos en el futuro que devolvieran a la economía a un crecimiento bajo y una inflación decreciente, la política óptima debería procurar que la economía vuelva cuanto antes al pleno empleo y se aleje de ese rincón oscuro. Esperar un poco más antes de activar las tasas de política monetaria —como dice el exsecretario del Tesoro de EE. UU. Lawrence Summers, hasta que «se vea el blanco de los ojos de la inflación»— ofrece un valioso seguro contra el riesgo de acabar de nuevo con tasas de interés cero. El argumento se refuerza aún más si se tienen en cuenta las incertidumbres relativas a la magnitud de la capacidad ociosa y a la tasa de política monetaria neutral.
Una política así podría generar temporalmente algo más de inflación (véase el gráfico). Pero eso está bien y, a nuestro juicio, es un costo razonable. Al fin y al cabo, las expectativas están bien ancladas y la Fed goza de gran credibilidad y de una trayectoria probada en el combate contra la inflación cuando aparece.
Una comunicación eficaz puede ser una poderosa herramienta de política monetaria
También sostenemos que hay medidas para reforzar aún más la eficacia de la estrategia de comunicación de la Fed que podrían ayudar a evitar los rincones oscuros. Como dijo la presidenta Yellen en un discurso de 2013, los efectos de la política monetaria dependen fundamentalmente de que el público reciba el mensaje sobre lo que se espera que haga la Fed al fijar la tasa de interés de política monetaria dentro de unos meses o años.
La adopción de metas de inflación flexibles, como las que aplican actualmente varios bancos centrales, ofrece un modelo útil para este propósito. Aunque la estructura concreta de estos regímenes ha variado de un país a otro, la adopción de objetivos numéricos de inflación ha reforzado el énfasis en las prácticas de comunicación de los bancos centrales.
Hay margen para mejorar aún más el marco de comunicación de la Fed. Para orientar mejor las expectativas y dar claridad a los mercados sobre los objetivos e intenciones de la Fed en materia de inflación y producción, la Fed podría empezar a publicar un informe periódico de política monetaria con pronósticos de indicadores económicos clave —inflación, producción y tasas de interés—, así como escenarios alternativos que ilustren cómo contempla las incertidumbres en torno a esas perspectivas. Un informe con pronósticos macroeconómicos coherentes podría ser una herramienta de comunicación de enorme valor. Por ejemplo, en la situación actual, podría ofrecer una imagen más clara de la trayectoria «gradual» que la presidenta Yellen ha destacado en sus comunicaciones sobre política monetaria, centrando la atención en todo el camino por delante y restando importancia a la fecha concreta del aumento inicial de la tasa de interés de política monetaria. Al fin y al cabo, lo que realmente importa para las perspectivas económicas es la trayectoria completa de las subidas de tasas.
Sin duda, la implementación de este enfoque plantea desafíos logísticos, entre ellos lograr un acuerdo sobre la trayectoria de las tasas de política monetaria dentro de un Comité Federal de Mercado Abierto amplio y diverso. Sin embargo, estos desafíos quedarían compensados por el valor excepcional de un pronóstico plenamente articulado e internamente coherente, publicado en un informe periódico de política monetaria y respaldado por el Comité Federal de Mercado Abierto de la Fed.
Este artículo se publica en colaboración con IMF Direct. La publicación no implica que el Foro Económico Mundial respalde las opiniones expresadas.
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Autor: Ali Alichi es economista sénior en la división de Estados Unidos del Departamento del Hemisferio Occidental del FMI. Douglas Laxton se incorporó al Departamento de Estudios del FMI y actualmente es jefe de la División de Modelización Económica. Jarkko Turunen es economista sénior en el Departamento del Hemisferio Occidental del FMI. Hou Wang es economista en el Departamento de Estudios del FMI.
Imagen: Se ve a viajeros que se desplazan por la mañana frente a la Bolsa de Nueva York. REUTERS/Brendan McDermid.
