¿Qué eficacia tiene el gasto público para impulsar la producción cuando la economía atraviesa dificultades? La cuestión ha estado en el centro de intensos debates sobre políticas públicas tras la Gran Recesión y ha suscitado una notable cantidad de investigaciones.
Como señalaron recientemente Ramey y Zubairy (2015), pese a la importancia de esta cuestión, no existe consenso sobre si aumentar el gasto público es una medida eficaz para reactivar la economía durante las recesiones. Las estimaciones de los llamados multiplicadores fiscales —es decir, cuánto producto genera un dólar adicional de gasto público— van desde valores cercanos a cero hasta valores superiores a cuatro.
Cuantificación de los multiplicadores fiscales: falta de consenso
Hay dos factores principales detrás de la falta de consenso sobre la cuantificación de los multiplicadores fiscales. En primer lugar, como señaló Parker (2011), la mayoría de los estudios examinan los efectos del aumento del gasto público mediante modelos lineales. Por su propia naturaleza, los modelos lineales mezclan los efectos de un dólar adicional de gasto durante las recesiones —algo que podría ayudar a la economía a reactivarse y salir de tiempos difíciles— con el impulso posiblemente más moderado que una economía obtiene de un dólar adicional durante las expansiones.
Sin embargo, los modelos teóricos, desde el antiguo marco IS-LM-AD-AS hasta los más recientes basados en fundamentos microeconómicos —que tienen en cuenta la interacción entre los bajos tipos de interés de política monetaria debidos a perturbaciones recesivas y las expectativas racionales— sugieren que los efectos del gasto fiscal podrían ser mayores si la economía tiene capacidad ociosa, debido a un menor efecto de desplazamiento del gasto privado (para un ejemplo de esto último, véase Christiano et al. 2011).
Los estudios recientes centrados en datos de EE. UU. que abordan esta cuestión han vuelto a señalar resultados distintos. Auerbach y Gorodnichenko (2012) emplean una versión no lineal del marco lineal de vectores autorregresivos fiscales (VAR), popularizado por Blanchard y Perotti (2002). Encuentran evidencia de multiplicadores del gasto fiscal contracíclicos.
Sin embargo, al calcular los multiplicadores, uno de los supuestos de modelización que adoptan es el de los «estados absorbentes»: se supone que una perturbación expansiva del gasto fiscal no puede sacar a la economía de una recesión. Este supuesto puede llevar en cierta medida a sobreestimar los multiplicadores del gasto fiscal, cuyos rendimientos, según algunas teorías, deberían moderarse a medida que la economía sale de una recesión. Ramey y Zubairy (2014) también emplean técnicas no lineales, pero relajan este supuesto. Encuentran que, en promedio, los multiplicadores del gasto fiscal durante las recesiones no son mayores que en los buenos tiempos.
Es importante señalar que Ramey y Zubairy (2014) estudian los multiplicadores fiscales centrándose en las perturbaciones fiscales anticipadas. Los agentes económicos anticipan parcialmente prácticamente todos los cambios en el gasto público. Esto se debe a los retrasos inherentes a la toma de decisiones y la aplicación de la política fiscal. Cada vez que un gobierno democrático decide intervenir aumentando el gasto, debe obtener la aprobación del Parlamento y luego aplicar efectivamente el paquete de estímulo. En consecuencia, el cambio en los datos oficiales aparecerá meses después de que el público haya sabido que se producirá un aumento del gasto fiscal.
Sin embargo, la expectativa de futuros aumentos del gasto público podría tener un efecto inmediato en los planes de consumo de los hogares y en las decisiones de contratación e inversión de las empresas. No tener en cuenta esos efectos de anticipación, es decir, la previsión fiscal, podría entonces dar lugar a importantes problemas econométricos y graves errores de cuantificación, como también muestran Leeper et al. (2013).
El papel de las no linealidades: nuevas evidencias
En una contribución reciente (Caggiano et al. 2015), profundizamos en el papel de las no linealidades para cuantificar los multiplicadores fiscales cuando intervienen perturbaciones fiscales anticipadas. Abordamos la previsión fiscal empleando una medida de los cambios en las expectativas de los analistas profesionales sobre el gasto público futuro, desarrollada recientemente por Forni y Gambetti (2014). Para tener en cuenta el papel que desempeña la fase del ciclo económico en la transmisión de las perturbaciones fiscales a la economía real, utilizamos un modelo de vectores autorregresivos de transición suave (ST-VAR).
La clave de nuestro análisis es el cálculo de una versión «generalizada» de las respuestas de impulso a las perturbaciones fiscales anticipadas. Esto nos permite abordar los «estados no absorbentes», de modo que una perturbación anticipada de la política fiscal expansiva sí pueda sacar a la economía de una recesión. Además, nos permite aislar los multiplicadores fiscales condicionados a «acontecimientos extremos», es decir, recesiones particularmente profundas.
Las recesiones son, en efecto, heterogéneas. Por ejemplo, la recesión de principios de la década de 2000 fue relativamente breve y moderada en comparación con la Gran Recesión. Bien podría ocurrir que los multiplicadores fiscales varíen no solo entre estados —es decir, entre buenos y malos tiempos—, sino también dentro de cada estado: por ejemplo, entre la recesión moderada de principios de este milenio y la recesión de 2007-09, que según cualquier criterio registrado fue un «acontecimiento extremo».
Multiplicadores fiscales en acontecimientos extremos
Curiosamente, nuestros resultados confirman que esta hipótesis se cumple en los datos.
Los multiplicadores fiscales en recesiones profundas resultan ser mucho más altos y estadísticamente distintos de los multiplicadores fiscales en periodos de fuerte expansión. Tratar las recesiones y las expansiones como homogéneas ocultaría esa diferencia.
No solo encontramos que, cuanto más profunda es la recesión, más producto genera el aumento del gasto público;
también encontramos que el gasto público es muy eficaz justo cuando más se necesita.
Según nuestras estimaciones, cada dólar adicional gastado por el gobierno de EE. UU. durante la Gran Recesión habría generado recursos de hasta 2,50 dólares al cabo de tres años.
Nuestros resultados también muestran que aumentar el gasto público cuando las condiciones económicas son menos adversas genera efectos muy distintos: los aumentos esperados del gasto público cuando la economía atraviesa un periodo expansivo tienen, como mucho, efectos positivos moderados durante un año, y efectos nulos o negativos después.
Como documentamos en nuestro artículo, nuestros resultados son robustos ante una serie de controles, entre ellos la inclusión de revisiones de las expectativas sobre los valores futuros del PIB real, distintas longitudes de muestra y la relación deuda/PIB.
Observaciones finales e implicaciones para las políticas públicas
Nuestra investigación sugiere que un aumento del gasto público es más eficaz justo cuando más se necesita, es decir, cuando la economía atraviesa una recesión profunda.
Destacamos aquí que nuestra conclusión principal depende del uso de un modelo capaz de distinguir entre multiplicadores asociados a distintas recesiones. Por eso nuestros resultados difieren de los de Ramey y Zubairy (2014), quienes se centran en la distinción entre multiplicadores medios en los buenos y los malos tiempos.
Nuestra conclusión principal apunta a multiplicadores fiscales elevados asociados a recesiones profundas. Si bien esta conclusión tiene una clara implicación para el uso del acelerador fiscal en condiciones económicas adversas, viene acompañada de un «pero». Uno de los supuestos subyacentes de nuestro análisis es que la deuda fiscal es sostenible incluso cuando se producen aumentos del gasto público que no se compensan de inmediato con aumentos de los ingresos fiscales. De hecho, podrían surgir multiplicadores distintos en países más frágiles desde el punto de vista fiscal que EE. UU.
Por tanto, nuestros resultados no implican una recomendación universal. Aumentar el gasto público en países cuyo nivel de deuda podría considerarse insostenible es una medida fiscal cuyos pros y contras, a nuestro juicio, requieren más investigación.
Referencias
Blanchard, O y R Perotti (2002), «Una caracterización empírica de los efectos dinámicos de los cambios en el gasto público y los impuestos sobre la producción», Quarterly Journal of Economics, vol. 117(4): 1329–68.
Caggiano, G, E Castelnuovo, V Colombo, y G Nodari (2015), «Estimación de los multiplicadores fiscales: noticias de un mundo no lineal», Economic Journal, 125(584): 746-776.
Christiano, L J, M Eichenbaum, y S Rebelo (2011), «¿Cuándo es grande el multiplicador del gasto público?», Journal of Political Economy, vol. 119(1): 78-121.
Forni, M y L Gambetti (2014), «Perturbaciones del gasto público en VAR de economía abierta», documento de debate 10115 del CEPR.
Leeper, E M, T B Walker, y S C S Yang (2013), «Previsión fiscal y flujos de información», Econometrica, 81(3): 1115-1145.
Parker, J A (2011), «Sobre la medición de los efectos de la política fiscal en las recesiones», Journal of Economic Literature, 49(3): 703-718.
Ramey, V A y S Zubairy (2014), «Multiplicadores del gasto público en los buenos y los malos tiempos: evidencia de datos históricos de EE. UU.», manuscrito, University of California at San Diego y Texas A&M University.
Ramey, V A y S Zubairy (2015), «Multiplicadores del gasto público en los buenos y los malos tiempos: evidencia de datos históricos de EE. UU.», VoxEU.org, 23 de enero.
Este artículo se publica en colaboración con Vox EU. La publicación no implica el respaldo del Foro Económico Mundial a las opiniones expresadas.
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Autor: Giovanni Caggiano es profesor adjunto en el Departamento de Economía y Gestión de la University of Padova. Efrem Castelnuovo es profesor asociado en el Melbourne Institute of Applied Economic and Social Research.
Imagen: Un hombre pasa junto a edificios en el distrito central de negocios de Singapur. REUTERS/Nicky Loh
