Qué está en juego: Durante los últimos meses, la Reserva Federal ha estado en modo de «esperar y ver» para evaluar la solidez de la recuperación de EE. UU. En particular, ha estado esperando señales de que las ganancias de empleo se traduzcan en presiones salariales antes de iniciar su ciclo de endurecimiento. Aunque los aumentos salariales siguen siendo útiles para evaluar el grado de holgura del mercado laboral, la relación entre la inflación salarial y la de precios parece menos mecánica que en el pasado.
Explicaciones de la dinámica de la inflación basadas en los salarios
Yash Mehra escribe que para medir las presiones inflacionarias, muchos responsables de política económica y analistas de los mercados financieros prestan mucha atención al comportamiento de los salarios. Se cree ampliamente que, si los costos salariales aumentan más rápido que la productividad, el nivel de precios puede subir cuando las empresas trasladan los mayores costos salariales a precios más altos de sus productos. Por ello, se considera que los cambios en los salarios ajustados por productividad son un indicador adelantado de la inflación futura. Tim Duy escribe que la atención en torno al informe de empleo del jueves no se centrará en la cifra principal de empleo, sino en las cifras salariales.
Ekaterina Peneva y Jeremy Rudd escriben que las explicaciones de la dinámica de la inflación basadas en los salarios han cobrado mayor protagonismo últimamente, ya que varios observadores han tratado de usar la evolución del mercado laboral (por ejemplo, la rigidez nominal a la baja y la composición del desempleo según su duración) para explicar por qué la inflación de precios no disminuyó tanto como habrían previsto los modelos convencionales tras la recesión de 2007–2009 (el llamado enigma de la «desinflación faltante»).
Seguimiento del crecimiento salarial
Kevin Drum escribe que hay diversas formas de seguir el crecimiento salarial (con o sin prestaciones, mediante encuestas a empleadores o trabajadores, para personal no supervisor o para todos, etc.).
Martin Feldstein escribe que los ingresos medios por hora en mayo fueron un 2,3 % superiores a los de mayo de 2014. Desde comienzos de este año, los ingresos por hora han aumentado un 3,3 % y solo en mayo crecieron a una tasa del 3,8 %. La remuneración media por hora aumentó apenas un 1,1 % entre 2012 y 2013, pero luego creció a una tasa del 2,6 % entre 2013 y 2014 y un 3,3 % en el primer trimestre de 2015. Real Time Economics señala que los costos de los empleadores por la remuneración de sus empleados se dispararon un 4,9 % interanual en marzo, el segundo aumento consecutivo a ese nivel relativamente robusto. El índice de costos laborales del Departamento de Trabajo. RTE señala que algunas mediciones han divergido, lo que podría reflejar cambios permanentes subyacentes en la estructura de la fuerza laboral, y que las ocupaciones de crecimiento más rápido registran mayores aumentos salariales.
Los economistas de la Reserva Federal de Atlanta escriben que el ritmo actual del crecimiento nominal de los salarios por hora es similar al observado durante la recuperación del mercado laboral de 2003–04 y está aproximadamente un punto porcentual por debajo del ritmo registrado durante 2006–07, cuando se alcanzó el máximo del último ciclo económico.
Nick Bunker escribe que el nivel de crecimiento de la remuneración está por debajo de lo que esperaríamos. Si se supone un crecimiento de la productividad laboral del 1,5 % y una inflación anual del 2 % —la tasa de inflación objetivo de la Reserva Federal—, entonces un crecimiento nominal adecuado de los salarios es de al menos el 3,5 %. En los últimos 25 años, el crecimiento salarial de los trabajadores de producción y de los que no desempeñan funciones de supervisión solo alcanzó ese objetivo cuando la proporción de empleo de la población en edad productiva principal era de al menos el 79 % seis meses antes. ¿Cuánto tardará en alcanzar ese objetivo del 79 %? Si suponemos que la proporción de empleo sigue creciendo al ritmo del último año, alcanzará ese objetivo en 27 meses, es decir, alrededor de septiembre de 2017. Y seis meses después, en marzo de 2018, esperaríamos observar un crecimiento salarial sólido.
El traslado de los costos laborales a la inflación de precios
Martin Feldstein escribe que estos aumentos salariales pronto se reflejarán en una mayor inflación de precios. Actualmente, el vínculo entre salarios y precios se ve contrarrestado por la fuerte caída del precio del petróleo y la gasolina respecto de hace un año, y por el fortalecimiento del dólar frente a otras monedas. Pero, a medida que disminuya el impacto de estos factores en el nivel general de precios, la tasa de inflación aumentará más rápidamente.
Ekaterina Peneva y Jeremy Rudd escriben que muchas descripciones formales e informales de la dinámica de la inflación asignan a los costos laborales un papel explícito o implícito importante. Intuitivamente, la remuneración laboral debería ser un determinante clave de las decisiones de fijación de precios de las empresas, ya que, en conjunto, representa cerca de dos tercios de sus costos totales de producción. En términos más formales, la teoría económica sugiere que los aumentos de los costos laborales que superan las ganancias de productividad deberían ejercer presión al alza sobre los precios; por ello, muchos modelos suponían que los precios se fijan aplicando un margen sobre los costos laborales unitarios.
Fuente: Yash Mehra
Yash Mehra escribe que a corto plazo, el crecimiento salarial ajustado por productividad y la inflación parecen moverse estrechamente al unísono solo durante un subperiodo que comienza a mediados de la década de 1960 y termina a principios de la década de 1980. Este subperiodo es aquel durante el cual la inflación se aceleró de forma sostenida. En los subperiodos restantes, no parece haber una correlación fuerte entre el crecimiento salarial y la inflación, al menos a corto plazo.
Carola Binder escribe que investigaciones recientes de economistas de la Reserva Federal no encuentran que los costos laborales desempeñen un papel importante en la evolución de la inflación, lo que pone en duda las explicaciones de la dinámica inflacionaria basadas en los salarios en los últimos años. En 1975 y 1985, un aumento del crecimiento de los costos laborales fue seguido por un aumento de la inflación subyacente, pero en las últimas décadas, tanto antes como después de la Gran Recesión, no se observa tal respuesta.
Crecimiento de los salarios, la productividad y el PIB
John Cochrane escribe que el tan esperado aumento de los salarios reales de la «clase media» ya está aquí. Además de preocuparnos por la inflación impulsada por los costos, a menudo oímos que los salarios reales no han seguido el ritmo de la productividad. Así que quizá debamos celebrarlo: el aumento de los salarios reales significa que por fin alcanzan a la productividad y no señala inflación. YiLi Chien y Maria A. Aria escriben que, en los últimos 42 años, la tasa salarial real por hora ha aumentado la mitad de lo que ha aumentado el PIB per cápita. Además, los salarios reales crecieron muy poco o incluso registraron un crecimiento negativo durante un largo periodo hasta mediados de la década de 1990.
Este artículo fue publicado originalmente por Bruegel, el centro de estudios con sede en Bruselas. Lea el artículo en su sitio web, aquí. Su publicación no implica que el Foro Económico Mundial respalde las opiniones expresadas.
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Autor: Jérémie Cohen-Setton es candidato a doctorado en Economía en U.C. Berkeley y becario asociado de verano en Goldman Sachs Global Economic Research.
Imagen: En esta imagen ilustrativa del 9 de septiembre de 2010, se ve un retrato de Benjamin Franklin en un billete estadounidense de cien dólares en una oficina de cambio de moneda de Interbank Inc. en Tokio. REUTERS/Yuriko Nakao.
