Nos acercamos a la fase final del conflicto entre Grecia y sus acreedores.
¿Qué probabilidades hay de que Grecia abandone el euro? Ahora son mucho mayores que nunca. La política de llevar las cosas al límite es un deporte nacional en la UE, pero hemos llegado al límite de lo negociable.
El sistema bancario ha quedado básicamente suspendido hasta el referéndum del 5 de julio, tras la introducción de controles de capital el lunes 29 de junio, provocada por la congelación de la asistencia de liquidez de emergencia por parte del Banco Central Europeo en los niveles actuales. Todo el mundo sabe que Grecia es insolvente si gana el No. No veo que los países de la eurozona renegocien el acuerdo de rescate si eso ocurre, así que un voto por el No probablemente sería el principio del fin.
Si gana el Sí para respaldar el acuerdo de rescate, las declaraciones más recientes dejan claro que habrá una crisis política en Grecia: el gobierno en el poder no querrá imponer más austeridad, que considera inaceptable y que algunos economistas consideran que ha agravado la situación de la economía griega. (El PIB de Grecia se ha contraído un 25% entre 2008 y 2015). Esto podría provocar un estancamiento político en Grecia, lo que quizá solo pospondría la crisis.
Adónde conduce el No
Si se produce el Grexit, no será gratuito. El retorno a un dracma (masivamente devaluado) no generará competitividad de la noche a la mañana. El nivel de competitividad, medido por el deflactor del PIB de Grecia en relación con el de la UE, ya ha caído entre un 8% y un 9% desde 2014: una devaluación real. Pero haría falta más, y pasaría mucho tiempo antes de que se reflejara en las exportaciones netas, dada la pérdida de competitividad de Grecia durante la década anterior.
Como vimos en Chipre en 2012-13, habrá una fuga masiva de capitales. Ya ha habido una fuga de capitales de Grecia, y los controles de capital nunca pueden ser eficaces al 100%.
La recuperación económica también será difícil ante un sector bancario insolvente y una contracción del crédito cuya reversión llevará tiempo mientras se introduce la nueva moneda. Aunque Grecia podrá renegociar su deuda tras un Grexit, su posición negociadora en este ámbito depende fundamentalmente de su capacidad para lograr un superávit presupuestario, ya que quedará efectivamente excluida de cualquier nuevo endeudamiento. La pregunta es: ¿cuán sólido es ese superávit presupuestario previsto tras una contracción del crédito?
La eurozona también afrontaría costes sustanciales. El riesgo de contagio exigiría que los ministros de la eurozona y el BCE emplearan todos los medios a su disposición para impedir que los rendimientos de los bonos del sur de Europa aumentaran en relación con los de los bonos alemanes y provocaran un nuevo desmoronamiento de la eurozona. Habría pérdidas sustanciales para los gobiernos de la eurozona que financiaron los rescates de Grecia, pero también para los bancos centrales nacionales, debido a la creación de base monetaria adicional por parte del BCE. Las pérdidas serán proporcionales al tamaño de cada país dentro del sistema del BCE: algo menos del 26% para Alemania y algo menos del 13% para España.
La ironía es que, por supuesto, el Grexit obligaría a los países acreedores a renegociar la parte insostenible de la deuda griega y a alcanzar una posición de deuda más sostenible, en un intento de recuperar parte de esa deuda. Cabe preguntarse por qué ese no fue el punto de partida de las negociaciones entre las partes durante la crisis actual, que, en cambio, se han centrado en objetivos a corto plazo para el superávit presupuestario de Grecia.
La razón es que, sin duda, la reestructuración de la deuda habría tenido repercusiones en la política más amplia de la eurozona. Pero eso pasa por alto que, en primer lugar, la crisis fue causada por los defectos fundamentales del diseño de la eurozona.
La pregunta más importante es si un Grexit cambiaría fundamentalmente la manera en que la eurozona comparte su soberanía en materia fiscal, o si sería simplemente el preludio de una nueva desintegración. Creo que es poco probable que cambie algo en la arquitectura de la eurozona, lo que generará más problemas, sobre todo si en el futuro alguna economía de mayor tamaño afronta dificultades similares a las de Grecia.
Este artículo se publicó originalmente en The Conversation. Lea el artículo original. La publicación no implica que el Foro Económico Mundial respalde estas opiniones.
Para mantenerse al día con la Agenda, suscríbase a nuestro boletín semanal.
Autor: Anton Muscatelli es rector y vicerrector de la University of Glasgow.
Imagen: Una bandera de la Unión Europea ondea junto a una bandera griega en lo alto del Ministerio de Finanzas de Grecia durante el atardecer en el centro de Atenas. REUTERS/Yannis Behrakis.
