El 14 de agosto, Grecia y sus acreedores alcanzaron por fin un acuerdo sobre un tercer programa para Grecia. Entre otras cosas, este prevé una nueva senda fiscal con objetivos de superávit primario de -0,25 %, 0,5 %, 1,75 % y 3,5 % del PIB en 2015, 2016, 2017 y 2018 y años posteriores, respectivamente. Según se informa, la trayectoria de los objetivos fiscales pretende incorporar el deterioro esperado de la economía griega y su impacto en la viabilidad de los objetivos establecidos previamente.
El Ministerio de Finanzas griego publicó la semana pasada el último boletín de ejecución presupuestaria. El saldo primario del presupuesto estatal aumentó de forma significativa en julio. Grecia registró un superávit primario de 1,6 mil millones de euros en julio, lo que eleva el superávit primario acumulado de los primeros seis meses del año a 3,5 mil millones de euros, frente a un objetivo de superávit primario de 2,99 mil millones de euros. Es el valor mensual más alto del superávit primario desde agosto de 2014.
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas de Grecia
Como se señaló anteriormente, julio es un mes clave para evaluar el desempeño fiscal de Grecia. Si miramos hacia 2014, el superávit primario final alcanzado a finales de ese año fue casi igual en términos absolutos al logrado en julio. El año pasado, el superávit primario acumulado hasta julio de 2014 representó el 80 % del superávit primario acumulado registrado en noviembre de 2014, lo que puede ser una comparación más adecuada si queremos descartar un posible sesgo a la baja debido a las elecciones del año pasado. Esto se debe a que en Grecia julio parece ser el mes más importante en términos de recaudación de ingresos.
El superávit primario acumulado hasta julio de 2015 equivaldría a alrededor del 2 % del PIB de Grecia de 2014. Si trazáramos un paralelismo con los datos de 2014 y asumiéramos que, en ausencia de elecciones y de la turbulencia asociada, el superávit primario alcanzado hasta julio representa alrededor del 80 % de la cifra final, entonces la cifra de final de año podría situarse en torno a 4,4 mil millones de euros (2,5 % del PIB de 2014).
Sin embargo, existen riesgos a la baja significativos. En primer lugar, persiste el riesgo en el lado de los ingresos (figura 2). Los ingresos aumentaron en términos mensuales en julio. Solo en julio, los ingresos netos ascendieron a 4,9 mil millones de euros, mientras que la cifra acumulada del periodo de enero a julio de 2015 fue de 26,7 mil millones de euros. Aun así, julio registró la mayor desviación negativa con respecto a los objetivos de ingresos, tanto mensual como acumulada. Los ingresos mensuales quedaron por debajo de su objetivo en 3,2 mil millones (40 %), lo que implica que los ingresos acumulados se situaron 4 mil millones por debajo del objetivo.
El Ministerio de Finanzas señala que la desviación negativa de ingresos, en buena medida previsible, correspondiente al periodo de enero a julio de 2015 se debe en parte a la prórroga del plazo de presentación de declaraciones y del primer pago del impuesto sobre la renta de las personas físicas (PIT), del impuesto sobre sociedades (CIT) y del impuesto sobre bienes inmuebles (ENFIA), importe que Macropolis estima en 1,8 mil millones de euros. El resto de la desviación se debe a los ingresos no percibidos de ANFA y SMP, por valor de 1,7 mil millones de euros. Mientras que este último se debió sobre todo al estancamiento de las negociaciones y podría revertirse con facilidad una vez alcanzado un acuerdo, el problema de la recaudación de ingresos parece tener un carácter más estructural y podría persistir. Como recordatorio, los retrasos en la presentación y el pago del impuesto sobre sociedades ya se habían citado como causa de la gran desviación registrada en mayo, y el plazo se ha prorrogado aún más.
Fuente: cálculos del autor a partir del boletín del MEF
Tras siete meses de seguimiento cercano del presupuesto griego, nos hemos acostumbrado a ver la contracción significativa del gasto registrada mes tras mes. Desde el inicio del año hasta junio de 2015, el superávit primario ha sido en gran medida resultado de que el gasto se situó significativamente por debajo del objetivo. Para el mes de julio, los gastos del presupuesto estatal ascendieron a 4,5 mil millones de euros, 388 millones por debajo del objetivo, mientras que los gastos del presupuesto ordinario quedaron por debajo del objetivo en 62 millones. Durante el periodo de enero a julio de 2015, los gastos acumulados del presupuesto estatal ascendieron a 27,7 mil millones de euros, 4,5 mil millones por debajo del objetivo. Los gastos del presupuesto ordinario ascendieron a 26,5 mil millones de euros y se redujeron en 3,1 mil millones con respecto al objetivo, de nuevo debido sobre todo a la reducción del gasto primario en 2,9 mil millones de euros. Macropolis sugiere que esto se debe principalmente a la decisión del Gobierno de aplazar el pago de gastos no salariales para mejorar la posición de liquidez del Estado, y que lo más probable es que el Estado empiece a cumplir sus pagos después del desembolso del primer plazo del nuevo programa de 3 años. El impacto del pago de los atrasos sobre el superávit primario dependerá, evidentemente, de cómo evolucionen los ingresos en los próximos meses.
Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas de Grecia
En conjunto, el boletín de ejecución presupuestaria de Grecia correspondiente a julio transmite un mensaje mixto. El superávit primario aumenta, pero los ingresos registraron la mayor desviación negativa tanto a nivel mensual como acumulado, debido en parte a problemas de recaudación que parecen persistentes y que podrían traducirse en atrasos a finales de año, cuando la presión fiscal significativa se concentrará en contribuyentes con problemas de liquidez.
Por otro lado, el resultado está fuertemente influido por el crecimiento. Las estimaciones del PIB del segundo trimestre de 2015, publicadas la semana pasada por Greek Institute of Statistics, desafían en parte las previsiones iniciales sombrías, ya que prevén un crecimiento nominal del PIB de +0,1 % interanual y un crecimiento real del PIB de +0,8 % trimestral y +1,4 % interanual. Estas lecturas positivas fueron ampliamente inesperadas en los mercados y, si continuaran en los meses siguientes, facilitarían la consecución de los nuevos objetivos.
Las cifras nominales, sin embargo, fueron menos tranquilizadoras, ya que el PIB nominal creció +0,1 % interanual y -0,7 % trimestral. Los analistas sugieren que una posible explicación de esta divergencia es que los consumidores adelantaron sus compras antes de la plena imposición de los controles de capital, lo que infló las cifras de junio. El impacto completo del cierre de los bancos y de los controles de capital sobre la demanda será muy probablemente visible en los datos a partir de julio, porque estas medidas no entraron en plena vigencia hasta el 29 de junio.
Un conjunto de otros datos aconseja cautela: la producción industrial griega disminuyó un 4,5 % en junio de 2015 con respecto al mismo mes del año anterior, mientras que la lectura más reciente de la encuesta de PMI manufacturero se situó en un mínimo histórico de 30,2 en julio, frente a 46,9 en junio. Bloomberg informa de que la confianza empresarial tanto en el sector industrial como en el de servicios se ha desplomado desde el inicio del año, borrando la mayor parte de las mejoras registradas tanto en 2013 como en 2014. Dadas estas premisas, parece claramente demasiado pronto para extraer conclusiones optimistas.
En conjunto, el boletín de ejecución presupuestaria de Grecia correspondiente a julio transmite un mensaje mixto. El superávit primario aumenta, pero los ingresos registraron la mayor desviación negativa tanto a nivel mensual como acumulado, debido en parte a problemas de recaudación que parecen persistentes y que podrían traducirse en atrasos a finales de año, cuando la presión fiscal significativa se concentrará en contribuyentes con problemas de liquidez.
Este artículo se publicó originalmente en Bruegel Blog, un centro de análisis con sede en Bruselas. La publicación no implica el respaldo de los puntos de vista por parte del Foro Económico Mundial.
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Autora: Silvia Merler, ciudadana italiana, se incorporó a Bruegel como Affiliate Fellow en agosto de 2013.
Imagen: se ven monedas de euro frente a una bandera de Grecia en esta ilustración fotográfica tomada en Zenica, Bosnia y Herzegovina. REUTERS/Dado Ruvic.
